诺安海外点评：美国通胀不及预期，联储官员鸽派，降息交易重启_新浪财经

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　　来源：诺安理财狮

　　美国通胀数据环比下降、连续两个月低于预期，美联储官员鸽派言论，降息交易重启。海外股市多数上涨，美股风格调整，美债利率下行、倒挂幅度收窄，美元指数下跌，黄金价格上行、其他商品价格表现平平。

　　股市方面，本周海外股市基本收涨，新兴市场好于发达市场。发达市场中，尽管CPI数据公布后美股调整，但本周美国标普500指数仍上涨0.87%、纳斯达克指数上涨0.25%；欧洲方面，主要欧洲国家股市均收涨，欧洲STOXX600指数上涨1.45%，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨1.48%、0.63%和0.60%，欧洲STOXX600指数上涨1.45%。新兴市场中，巴西股市延续6月中旬以来的上涨趋势；日本日经225指数周四创历史新高、本周上涨0.68%；中国股市中，港股恒生指数上涨2.77%，A股沪深300指数涨1.20%；另外俄罗斯股市收跌、印度股市再创历史高位。本周全球股市中，表现前三的行业为公用事业、医疗保健和工业，信息科技、能源、电信落后于全球股市。大宗商品方面，能源商品价格多数下跌，布油价格为85.27美元/桶，本周下跌1.47%；铜、铝等工业金属价格收跌；黄金价格重回2400美元以上至2410.61美元/盎司。债券市场方面，美国十年期国债收益率下行至4.187%，一年期国债收益率下行至4.869%；多数发达国家长端国债收益率下行；日本长端利率则上行至1.089%。汇率方面，美元指数跌破105以下至104.0997，英镑、欧元、新加坡、日元相对美元升值。

　　本周市场较为关注的美国通胀数据进一步回落。美国6月CPI同比3.0%，低于预期值3.1%和前值3.3%，为过去39个月最低；CPI环比-0.1%，低于预期值0.1%、前值0%；核心CPI同比3.3%，低于预期值和前值3.4%，为过去38个月最低；核心CPI环比0.1%，低于预期值0.2%、前值0.2%。美国CPI和核心CPI连续两个月低于预期。分项看，食品分项环比小幅回升、能源分项环比下行；核心服务项环比降速，其中住宅分项环比为0.2%，为过去41个月最低；核心商品分项环比负增长，其中新车和二手车环比均为负增长。CPI低于预期强化了美联储的降息预期，黄金大涨、美元和美债利率下行，标普500指数从创纪录的水平回落，资金从年度大型科技赢家中撤出，转向小盘股和房地产相关股票。此外，美联储官员亦释放鸽派信号，美联储主席鲍威尔在华盛顿出席美国国会参议院银行、住房和城市事务委员会听证会，不仅表明物价正取得进一步的进展，通胀符合预期增强市场的信心，也表明高企的通胀并不是当前唯一的风险，降息太少或太晚都可能会过度地削弱经济活动和就业。美联储官员库克演讲中表示，当通胀“接近”目标，货币政策开始宽松，以及基本面较稳固时，软着陆的可能性更大。目前，在美国看到的情况接近软着陆。美国通胀数据以及美联储官员鸽派言论推动市场降息预期，CME美联储观察9月降息概率从一周前的78%增至最新的96%。美联储7月末会议或继续按兵不动，但如果经济数据进一步走弱，不能排除9月进行降息的可能。

　　QDII基金近期观点：

　　·诺安油气能源基金：

　　本周国际油价震荡下跌，布伦特原油期货价格从每桶86.54美元下跌至85.27美元，周度表现为下跌1.47%；WTI原油期货价格下跌1.18%至82.18美元/桶。标普能源指数本周下跌，主要受市场风格影响。

　　数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年5月原油产量为2688.3万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特5月原油产量为每天900.6万桶，产量相对稳定；俄罗斯5月产量为922.5万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1320万桶/天。

　　库存方面，截止7月5日当周美国商业原油库存为减少340万桶，预期为减少130万桶；库欣原油库存为增加34.5万桶；战略原油库存增加47.7万桶至3.73亿桶，上月原油库存超预期下降主要由于美国炼油和出口活动增加。当前美国商业原油库存略低于过去五年库存均值，库欣原油库存低于过去五年库存均值，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少490万桶，预期为增加80万桶，汽油库存减少200万桶，预期为减少60万桶；美国汽油库存水平上行至过去五年库存均值水平，馏分燃油库存仍低于过去五年库存均值。

　　本周美国能源部消息称拜登政府寻求增加450万桶战略石油储备（SPR），交付时间为10月到12月。EIA最新报告预计全球油品持续去库至2025年一季度，EIA预计从2024年三季度至2025年一季度，OPEC+组织的原油产量将低于该组织宣布的目标，使得全球石油库存下降；在OPEC+自愿减产协议于2024年第四季度到期后，OPEC+以外国家的供应增长开始抵消全球需求增长后，2025年下半年全球油品库存或逐步增加。此外，EIA预计油价将从6月的平均82美元/桶上升至2024年剩余时间的89美元/桶和2025年第一季度的91美元/桶。OPEC方面，6月报告维持全球原油需求增速预期不变，预计2024年全球原油需求增速为225万桶/天，2025年全球原油需求增速为185万桶/天。将2024年全球经济增长预测从2.9%下调至2.8%，维持2025年全球经济增长预测为2.9%。对美国2024年和 2025年的经济增速预期分别为2.2%和1.9%（此前为2.2%和1.9%）。将 2024年欧元区经济增长预期从0.5%上调至0.7%，维持2025年欧元区经济增长预期为1.2%。

　　我们认为原油供给受欧佩克减产及地缘政治影响而增长受限，而需求端逐步回暖，炼厂需求开始回升，全球金融条件或形成利好，此外原油供给端不确定性或提升，油价底部具支撑，而上行空间可观，建议投资者积极关注原油产品的市场表现。

　　·诺安全球黄金基金：

　　本周国际现货黄金价格拉升，最新为2410.61美元/盎司，周度表现为+0.77%。本周美元指数、美债利率下行，黄金ETF持有量变化趋势或已扭转。

　　美联储6月13日公布利率决策，决定将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%，并维持原定的缩表节奏。在声明中，美联储表示，通胀的控制取得了适度的新进展，并删除了对于资产负债表缩表计划调整的具体操作。此外，美联储公布了新的经济预期数据，2024-2026年GDP增速预测不变，分别为2.1%、2%、2%；失业率从4%、4.1%、4%上调至4%、4.2%、4.1%；核心PCE物价指数增速从2.6%、2.2%、2%上调至2.8%、2.3%、2%；并更新了点阵图，对2024年的联邦基金利率预期从4.6%上调至5.1%，隐含2024年25bp的降息幅度；此外，新点阵图隐含的2025-2026年的降息幅度分别为100bp。

　　近期通胀数据、ISM制造业数据以及美联储官员鸽派言论强化了市场对美联储的降息预期。我们认为美未来美国劳动力市场数据对美联储是否降息影响显著，若就业市场超预期疲软，美联储或在9月开启首次降息。美国长端利率虽仍会反复，但波动幅度将收敛、下行趋势亦更为明确。未来美国财政部的发债节奏以及市场需求对美债收益率走势影响边际减弱。除了关注美国货币政策外，其他央行货币政策变化及金融市场波动的可能、以及持续发生的地缘政治风险或使得配置黄金的需求增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向将中长期美联储降息演绎而呈震荡上行态势。风险点或在于美联储启动降息的时点落后于市场预期；美国总统大选造成的不确定性。建议投资者积极关注黄金价格走势。

　　·诺安全球收益不动产：

　　本周富时发达市场REITs指数本周持续上行，表现好于发达市场股票指数表现。

　　往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储已基本宣布本轮加息周期结束，短期市场对利率周期变化交易将使得REITs指数弹性增加。尽管美联储真正启动降息的时点或与市场预期存在偏差，但当前美国利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。

　　从REITs公司2024年一季度业绩看，酒店及娱乐、办公、零售类REITs业绩要好于预期，而特种REITs落后。二季度REITs业绩增速普遍面临高基数，医疗、工业REITs业绩增长更具持续性，办公REITs仍维持疲态。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

　　随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

　　主要股市近期观点：

　　·美股：

　　本周公布的美国经济数据主要包括：1）消费者价格指数（CPI）：最新的CPI数据显示6月份的通胀率年同比上升了3.0%，高于市场预期的2.9%。这表明尽管美联储的加息措施，通胀仍然顽固。值得注意的是，CPI增速由5月的3.3%放缓至3%，为去年6月以来最低增速。2）生产者价格指数（PPI）：6月份的PPI同比上升2.4%，略高于预期的2.3%。3）失业率：6月份的失业率维持在3.6%，略高于5月份的3.5%。非农就业人数增加了209，000，低于预期的230，000，显示就业市场可能开始放缓。

　　本周，Big 7（如苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook、特斯拉、英伟达）的股价普遍下跌，主要原因来自市场对高估值的担忧，尽管这些公司在过去几年中表现强劲，但目前的高估值引发了市场对未来增长持续性的担忧。本周的CPI数据使得市场担忧企业端存在盈利压力的衰退前景，过往高利率环境通常不利于高增长型科技公司的估值。与此同时，全球范围内对科技巨头的反垄断和隐私监管压力增加，市场担忧这些公司的盈利能力可能受到影响。市场层面，一些投资者选择在高位获利了结，尤其是在前期涨幅较大的情况下，这种操作也对股价形成了一定的下行压力。

　　总体来看，本周的经济数据和市场动态反映出投资者对通胀和美联储货币政策走向的高度关注，同时科技巨头的下跌则主要受多重不确定性因素影响。

　　·港股：

　　受到海外降息预期影响，本周港股市场上涨幅度明显，其中恒生指数上涨2.77%，恒生科技指数上涨5.15%。分板块看，资讯科技、非必须性消费以及地产建筑等此前跌幅较大的行业上涨幅度居前，分别上涨4.74%、3.53%、2.89%。

　　本周美国公布6月份CPI数据，数据显示美国通胀超预期回落，释放利好信号，市场重燃降息预期。具体来看，6月CPI同比增长3.0%，低于预期的3.1%，环比减少0.1%，是2020年5月份以来首次环比增速跌入负值；核心CPI环比增长0.1%，为2021年8月以来新低，所有重要分数项重新回落，通胀呈现出确定性趋势下行趋势。同时，美联储官员发言表示通胀数据向好的方向发展，6月CPI数据超预期下跌主要是房租数据回落超预期。今日特朗普预测当选概率大幅提升。其2024年竞选政策主张，经济上提出降低税收、增涨工资、创造就业。拜登则提出《平衡法案》，希望削减赤字、减少通胀。

　　国内金融数据依然较弱，6月份M1同比负5%，M2同比仅6.2%，双双继续下降。下半年建议重点关注PPI同比是否二次下行，判断国内总需求刺激政策是否有大变。本周国内地产行业股票出现反弹，主要是受到美联储降息影响。但从基本面看，房地产销售量价都没有看到企稳止跌的信号，预期地产板块的反弹可能只是短暂波动。

　　展望后市，目前看美联储年内降息一次的概率较高，各类资产也对此有所反应，港股分母端将受到一定的支撑。但是与此同时川普上台概率上升，需要关注地缘政治方面的对于国内经济尤其是出口端以及资产的影响。