【红包】又在“怀疑中创新高”，手里的债基还香吗？

今年的债市似乎比以往都要火热一些，债市创新高、国债创新高、债基规模持续增加等话题一直被投资者津津乐道。Wind数据显示，截至6月27日，大部分债券指数和国债期货都再创新高，并且债基指数今年以来的回报也很喜人，为投资者带来了比较不错的投资体验。

（数据来源：Wind，2024.1.1-2024.6.27）

上涨令人欣喜，但持续性的上涨之下投资者们或多或少也有点担心：会不会涨太好了？猝不及防跌一波怎么办？毕竟，这轮债市行情的持续性和幅度都超出了很多投资者的预料，当10年期国债收益率达到历史极值、当央行不止一次提示长端债券的风险，大家心中的疑问也随之出现，债市涨出风险了吗？

（数据来源：Wind，2021.1.1-2024.6.27）

以史为鉴，

哪些因素会导致债市的突然调整？

俗话说，“历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚”，关于债市未来有没有风险，我们可以回过头看看债市近两次的大跌，找找潜在原因。

以中债-总财富(总值)指数为例，回顾指数近3年的表现可发现，债市整体保持着持续向上的走势，但过程中也不乏大大小小的波动，其中较为明显、可以称之为大跌的有两次，分别发生在2022年末与2023年8月至9月，我们不妨把目光拉回这两个时点，看看当时都发生了什么。

（数据来源：Wind，2021.6.28-2024.6.27）

2022年末：中债-总财富(总值)指数累计下跌1.20%（数据来源：Wind，2022.11.1-2022.12.13）

国家优化了疫情防控措施，加上“地产三支箭”的提振，经济基本面的预期得到大幅改善，利率迅速上升，显著提升了市场的风险偏好，导致“股债跷跷板”效应出现。并且债市的突然大跌也引起了市场的恐慌情绪，大部分投资者争先赎回银行理财，导致了较为严重的“踩踏行情”。经济政策层面的变化之外，景顺长城固定收益部总监汪澳认为，人为因素造成理财的赎回潮，进而导致债券价格出现负反馈也是重要诱因。

2023年8月至10月：中债-总财富(总值)指数累计下跌0.64%（数据来源：Wind，2023.8.24-2023.9.26）

这轮债市下跌的原因稍微复杂一点，一方面，8月中旬MLF降息后，资金面超预期边际收敛，驱动利率上行，压制了债券价格；另一方面，地产等政策密集落地，节奏超出了市场的预期，加上稳增长政策密集落地，宽信用预期持续升温，利率再度向上调整，考虑到2022年末理财产品赎回潮的负面影响，部分机构和普通投资者选择减仓止盈，对下跌趋势形成推动。

可以发现，导致债市调整的因素其实不算复杂，和经济预期、市场流动性、货币政策以及投资者的风险偏好和情绪等关联性较大，主要演绎为：经济政策或资金面变化导致利率上涨——债市开始下跌——理财产品的赎回压力增加——产品被迫卖出债券——卖出导致产品净值下跌——引发更大规模的赎回——进一步抛售债券——加剧下跌。

不过从债市后续的表现来看，由于稳健票息收益的存在，阶段性的回撤终究都被抹平了，债市也续创新高，说明投资者面对阶段性的回调时相比于急着赎回，长期持有或许是应对债市回调的一剂良方。

说了那么多，债市到底有没有风险？

坦白说，没有能涨到天上去的资产，经过持续且较大幅度上涨后的债券确实有点“贵”了，拥挤度也有些高，使得债市短期内对政策、经济、流动性和风险偏好等因素的边际变化的敏感性在提升，并且投资者层面的止盈压力也有点大。

但从长期角度，决定债市后续走势的主要因素仍是基本面和资金面，而这两个因素并未发生根本性变化，宏观经济仍处于复苏通道，而宽货币和宽信用又是促经济、提振需求的重要手段，因此央行将大概率维持较为宽松的货币环境，对债市形成一定支撑。

对此，景顺长城混合资产投资部总经理李怡文认为，市场对国内未来宏观走势偏谨慎，加上“资产荒”的影响，债券期限利差、信用利差被压缩，导致长债收益率处于历史底部位置，已对经济基本面做了相对定价，所以债市的整体配置是下降了的。但由于目前阶段的实际利率偏高，从收益率曲线来看，中短端债券的利率还有下降的空间，所以相对看好受利率波动影响更小的中短债。

景顺长城固定收益部总经理彭成军认为，目前看来中短端、5年以内的利率从基本面来看基本上或没有什么特别大的风险，从未来来看可能还会存在中周期降息的必要性。中长期来看，长债市场未来可能还是跟经济基本面相关。

综合来看，长端和超长端债券的利率或许已经得到较为充分的定价，或许会在短期内出现一定程度的波动，但在宏观经济处于复苏通道的背景下，这种调整很难具备可持续性。

波动总难避免

不应盲目投资但也无需过度惊慌

对于很多投资者来说，投资债基本来就是出于稳健投资的目的，但是看到“涨多了有风险”之类的分析，内心总还是会担忧。我们究竟如何看待这种潜在波动的风险？

讲道理，一点波动都不承受是很难的，投资就一定会有风险。但是我们看一看债基的长期走势图，对于债市的波动风险或许能有更客观的认知了。

（数据来源：Wind，2007.1.1-2024.6.27）

相比于股市一个牛熊转换需要数年的时间来收复，债市波动的收复速度要快很多。短期和中长期纯债基金指数近17年的走势是整体向上的，确实有所波动，但很快就能重拾升势。对于纯债基金的投资来说，我们需要管理好收益预期，不能抱着短期买入大赚一笔就换的思路来“炒作”，而是可以将其作为自己配置组合的底仓基石。

当然，我们可以借此机会了解下不同类型债基的风险收益特征：短债基金的底层资产主要为久期偏短的中短期债券，流动性不错，受市场利率波动的影响也相对更小，属于稳健性比较出众的品种，在国债利率出现回升、债市面临系统系风险时，往往表现要比中长债基金更好。相对来说，中长期债基对利率、资金面等因素的变化更敏感些，风险和收益都会较中短债更高。

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