投资笔记 | 王斌：如何判断新兴产业进入成长期

为了让大家更了解浙商基金，了解浙商基金的投研理念，特开设《投资笔记》专栏，每一期分享一位投研人员的在投资过程中的感悟、经验，听听他们对于投资的心得，大家一起沉淀、积累，相信长期投资的价值，耐心等待时间的反馈，从浙里AI上基金。

本期分享人：王斌

智能权益投资部总经理助理、基金经理

在管产品科创一个月滚动持有混合、浙商智选新兴产业、浙商聚潮新思维，中国科学院工学硕士，2012年起任职于安霸半导体技术（上海）有限公司，2018年加入浙商基金，迄今12年实业和投研经验，对半导体，安防，光学，数字视频，人工智能等产业有深入研究，相信“企业价值创造”为投资获利的根源。

本期专栏中，王斌分享了如何在新兴产业早期发现投资机会，及时布局。

成长期产业早期，投资机会较多

成长股研究中，产业研究尤其关键。我们根据产业曲线，把一个产业分为萌芽期，成长期，淘汰期，成熟期和衰退期。大的投资机会，多数产生在成长期早期。此时行业趋势已经形成，个股基本面也已经走出混沌区，股价在犹豫中上涨，但是市场认知滞后，或者乐观程度不够。

数据来源：wind、公开资料整理

成长期产业研究方法论

我们判断这个行业拐点的方法，可以总结成一句话：行业首次形成商业闭环。具体来说，就是行业的供给端形成稳定的技术迭代路径，需求端形成商业正回报。一旦供需形成这样的局面，行业就会进入价值扩散的过程，应用场景不停的扩大，行业就会加速成长。

如何理解稳定的技术迭代升级？就是说这个行业的底层技术确立，这个技术有第一性原理的支持，有很长的进步路径可以走，不再被很快颠覆。比如人工智能行业，深度神经网络DNN（Deep Neural Networks）的技术方向确立，就形成了稳定的技术路径。接下来的数年内，大家可以优化网络，可以优化训练，部署的方法，但是，底层的技术原理不会变。新能源行业，三元高镍的锂电池也是类似的道理。回溯历史，超文本传输协议（HTTP）的确立，就是桌面互联网时代的稳定技术路径形成。

需求侧的商业正回报，说的是客户开始获得经济利益，形成正向激励。很多行业没有进入成长期之前，需求往往是科研需求，小众的猎奇需求，或者政策扶持的需求。只有商业正回报的需求，才是行业跨入成长期的标志。比如智能手机集成信息获取，通信，照相机，DV，音乐播放于一体，大幅度降低个人数字生活成本，实际上购买智能机的人是划算的一笔消费。新能源车实现使用平价，植物照明在北美大麻种植领域获得回报，VR行业开始出现爆款的游戏等等。如果这种商业回报可以在更多的应用场景实现，这个产业就进入价值扩散，场景越多，最后产业就成长的越大。互联网产业是我们经历过的一个大产业，就是因为它在很多场景都实现了商业正回报，价值扩散特别大。

当前AI产业迭代到大模型技术，是供给侧一次巨大的进步。在云端应用场景，已经部分实现了商业正回报。我们紧密观察，如果未来在端侧，如手机，PC，机器人，智驾车，IoT设备，工业生产等领域也产生商业正回报，那么AI产业就会进入真正的成长期。按照第一性原理，如果这一切得到验证，AI产业可能是互联网之后另一个巨大的产业机会。

产业研究的意义

我们判断国内权益投资进化到新的阶段。我们坚守的基本面投资方法依然具有生命力，但是也必须进化。具体来讲，我们要把基本研究中的有效数据来源，前移到产业结构的研究中。

基本面研究的框架，可以简化为一对数据和逻辑的关系。我们看好一个股票，有一个正向的逻辑，如果新的数据出来，证实这个逻辑，股价大概率就会向上。同理，我们看空一个股票，有一个负向的逻辑，如果新的数据出来，证实这个逻辑，股价大概率就会向下。若我们的股价被数据证伪，股价往往就会反向运动。若我们的逻辑不能被数据证实或者证伪，股价往往进入纠结状态。

这个框架的核心之一在于对有效数据的理解。数据分三种：一是后验的财务数据，二是同步的产品量价数据，三是前瞻的行业和经营数据。如果一个股票有第二，三种数据的存在，实际的逻辑证实中，第一类数据已经大概率失效。比如周期股，因为有清晰的同步量价数据存在，所以股价对财务数据不敏感。随着A股上市公司变多，A股的产业结构越来越复杂，蕴含的产业数据也越来越丰富。我们会继续加大产业研究，形成更多有生命力的产业研究方法，追踪有效的产业数据。

如本文所言，如果有新的产业，符合我们对于产业进入成长期的标准，我们就会在早期去研究布局，深入挖掘。

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注：王斌自2012年起任职安霸半导体技术（上海）有限公司研发中心，2018年加入浙商基金，期间6年多实业工作经验，6年证券从业经验。

以上观点（和预测）仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。

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