A股围绕3000点震荡调整，让不少投资者把目光聚焦到固收类产品上。与此同时，亚洲债凭借突出的表现，打开了国内固收投资者的视野，成为全球资产配置的重要品种之一。汇丰晋信“迎夏·云端策略会”聚焦债市展望、投资策略、亚洲债的投资机遇，为固收投资指点迷津。以下为固收篇的精华观点，更多精彩回顾可以查看直播回放。
精彩观点抢先看
刘洋
汇丰晋信基金 基金经理
在净值化时代下，理论上不存在不回撤、不亏钱的净值法资管产品。而要能做到“细水长流 润物无声”这一目标，需要的是通过专业的知识储备、丰富的市场经验、有效的风控手段，实现尽可能的回撤控制。
蔡嘉霖
汇丰投资管理亚洲债券系列基金 基金经理
市场预计美国下半年有1~2次降息的空间，所以现在是投资亚洲债券获得高息的好机会。
*文件所载观点均基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来汇丰晋信旗下基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
宏观研判
目前宏观环境和宏观政策对债券类资产相对友好。货币政策角度来看，央行大概率将持续保持支持性货币政策。财政政策来看，去年以来国家先后通过增发国债等方式加大财政力度，有助于提振国内经济。同样以信用债和利率、金融债两个维度进行分析，宏观经济稳定有助于提升信用债发行主体的偿债能力，而经济趋于稳定，同样也有助于降低利率债、金融债价格大幅波动的概率。外围环境看，欧美相继进入、或可能进入降息周期，一方面有助于缓解汇率压力；另一方面也进一步扩大了国内货币政策操作的空间。
市场展望
✦信用债，随着宏观经济企稳回升，以及“化债”等政策落地，对信用债主体的信用提升效果较为显著。此外，去年以来，过去发行信用债较多的城投主体，新增发行的规模逐渐减小，此类资产目前处于供不应求的供需关系中，属于性价比较高的资产。
✦利率债，此类债券信用风险低；在收益率下行的市场环境下，利好利率债。如果货币政策操作上进行降息、降准等相对更加宽松的操作，则有助于利率债价格进一步走高。
✦金融债，该类债券发行人主要为商业银行、证券公司等金融机构。金融债相较于信用债一般情况下具备更好的流动性，相较于利率债一般情况下具有更高的收益，因此兼具配置和交易价值。在宏观经济整体企稳的背景下，叠加支持性的货币政策，若未来有降息、降准等宽松操作，则金融债具备一定的上涨空间。
配置策略
在当前较低利率的环境下，需要通过杠杆增厚、波段操作增厚、个券挖掘等多种综合策略来尽可能实现产品较好的收益。
经常关注债券的投资者可能都知道，“债市五碗面”的说法，其中“资金面”、“供需面“都是相对容易跟踪和实现收益的投资方法。此外，情绪面也是应该重点关注的“一碗面”，追求稳健的公募债基应尽可能规避在市场情绪极端乐观或悲观的时期进行较大幅度的调仓、波段操作，例如在4月下旬，债券市场情绪持续高涨，降息、地产进一步下滑等预期持续发酵，央行等监管部门也观察到市场情绪较为极端后多次喊话提示。在这种行情下，追求稳健的纯债公募债基应该谨慎处理自己持有的债券仓位，宁愿适度减仓错过短期内的投资机会，也要规避随时可能的债市调整。
总体而言，站在持有人的角度换位思考，持有人对于一个追求稳健收益的公募纯债基金，想要的就是该赚的钱尽力去赚取（例如该有的配置、该赚的杠杆收益等），可赚也可能赚不到的钱要在投资人员能力圈内赚取（例如波段操作，就应该在专业的知识储备、丰富的市场经验、有效的风控手段前提下，在市场环境具备一定的投资收益实现条件后再去操作），市场较为极端的时候要适度回避，以尽可能降低大幅回撤的可能性。
美联储降息预期展望
年初时市场对美联储今年降息次数的预期较为乐观，但1-3月美国发布的劳工、零售和通胀数据都比较强，所以到5月份的时候，市场对美国的降息预期调整到今年降息1~2次左右。
美国的通胀率从年初到现在缓慢下行。最新公布的通胀率、生产物价指数以及零售数据，都比市场预期更为温和，所以我们认为全球包括美国在内，今年降息是大势所趋。瑞士从3月开始降息，6月瑞士宣布了再次调降利率。加拿大和欧洲央行也于之前降息，显示出全球的降息趋势。
现在是投资于亚洲债券的较好时机，如果当前锁定了较高利率水平，当美国开始降息的时候就会迎来相对较好的回报。
亚洲债券市场分析
亚洲美元债券和其他区域相比是较有吸引力的。从今年5月的数据来看，平均评级类似的情况下，和美国、欧洲、新兴市场这些区域横向比较来看，亚洲投资级别企业债券久期相对更短，同时收益率相对更高。看亚洲高收益企业债券也可以发现类似的现象。亚洲投资级别债券回报率较好的原因是，区域内公司基本面较强，新的债券供应量也较少，因此亚洲投资级别信用利差收窄比较多。
资料来源：摩根大通、BAML，截至2024年5月6日。投资涉及风险。过去的表现不代表未来的表现。仅供说明。
最近三年，亚洲高收益债券的波动较大，受到了中国房地产高收益债券影响。目前，中国房地产占高收益债券基准的比例显著下降，从2020年年初占基准接近40%降低到现在的7%左右。现在在亚洲高收益债券基准里面的中国房地产商都是质地比较好的公司。
当前亚洲高收益债券指数的组合风险已经比较分散，组合也更为多元化了，能够提供多样的投资选择。基准包含中国内地金融，中国澳门消费行业，中国香港金融，此外还可以投资其他地区，如印度，印尼，泰国，菲律宾的多个行业，还有斯里兰卡、巴基斯坦的主权债等等。
资料来源：摩根大通、汇丰投资管理，2024年3月31日。仅供说明。
亚洲美元债券地区及行业分析
01
印度
印度主要的投资主题是人口增长红利和再生能源的发展。
在亚洲的经济体中，印度GDP增长率在2023年是最高的，因为印度人口快速增长，所以在社会基建、原材料、交通等方面的需求都比较高。
再生能源方面，印度致力于实现2070年碳中和目标，政府大力推动太阳能、风电和水电等再生能源发展，计划在2030年前将再生能源装置容量翻倍，吸引了大量外国资金投资。在亚洲美元债市场，印度的钢材、交通和再生能源行业都可以找到丰富投资机会。
02
印尼
印尼的投资主题主要是大宗商品和金属，因为印尼是大宗商品和金属的出口大国。最近全球对再生能源、电动车的需求很高，所以对铜、镍等绿色金属的需求很强。最近几年印尼金属出口额增长很快，无论在投资级别还是高收益级别美元债，该行业都能找到一些投资机会。
03
韩国
韩国的投资主题主要是半导体以及汽车出口。
最近人工智能发展很快，芯片产能不够，所以韩国记忆体芯片最近六个月出口量增长很快。在记忆体芯片方面能够找到一些投资机会。除半导体之外，韩国的汽车业也很成熟，韩国电动车在美国销售份额慢慢提升。在这个行业也有一些投资级别债券的机会。
04
中国澳门
中国澳门休闲娱乐行业复苏速度很快。娱乐业收益基本上恢复到2019年的80%左右。现在相关营运商的现金流能力很强，已经可以正常去发债和融资。市场对于这些主体的美元债也有很强需求。
05
中国内地房地产
中国大部分的民企开发商目前的销售还是比较疲弱，但是国企开发商的销售已经相对平稳了。龙头的国企开发商的信用能力比较稳定。
政策方面，中央政府在5月份推出新一轮楼市政策，在需求和供应两方面都有着力。我们认为如果去库存政策执行力度比较强的话，可以帮助房地产供需更快达到平衡。接下来几个月还要继续观察去库存政策执行情况。
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