固收市场 | 预计债市延续震荡偏强走势

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核心观点

市场表现：上周（2024.6.7-2024.6.14）信用债收益率有所下行，利率债收益率期限上呈现分化。分各品种看，10年期国债收益率2.26%较6月7日下行3bp，短久期利率债收益率有所上行，6个月国债收益率1.57%上行3bp。存单方面，一年期AAA存单收益率与6月7日基本持平。信用债收益率中4年期AA+城投债下降幅度相对较大，幅度达5bp。

利率债展望：6月份债市会延续震荡偏强走势。主要原因来看，一是当前基本面依然偏弱，没有快速扭转的基础；二是机构缺资产情况仍在延续，市场整体做多力量较强；三是中小行存款利率调降后，广谱利率下行空间阶段性打开。但央行对短端利率进行指导，并且尚未放开OMO利率下限，资金面较难继续宽松，后续市场对利率债和地方政府债供给的扰动也存在一定担忧，因此利率曲线短期内预计走平。

信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，随着长久期信用债发行占比的不断提升，市场机构将呈现被动拉长信用债久期的现象，绝对票息较高的中长期限信用债，仍然有利差压缩的空间。策略上可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。

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上周市场回顾

央行操作：上周（2024.6.11-2024.6.14）央行公开市场进行80亿元逆回购操作，叠加100亿元逆回购到期，上周央行净回笼20亿元。

资金价格：银行间隔夜价格从6月7日的1.83%上行至6月14日的1.84%，周环比上行1bp。DR007周环比上行5bp至1.82%。

债市表现：信用债表现好于利率债。利率方面，10年期国债利率下行3bp至2.26%，30年期国债利率下行3bp至2.50%。信用方面，4年AA+城投债收益率下行5bp至2.28%。存单方面，1年期AAA存单利率与6月7日基本持平。

债券全价表现：2024.6.7-2024.6.14期间信用债（0.10%）表现明显好于利率债（0.03%），4年期AA+城投债全价表现（0.23%）较为突出。

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近期重大要闻

1、5月通胀反映内需延续偏弱

5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%；5月PPI同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%。（数据来源：Wind）

5月份通胀数据基本符合预期，CPI同比持平，食品项在猪肉拉动下降幅收敛，服务类表现有所回落。核心通胀小幅下行，反映需求不足的现状延续。往后看，在需求低迷和基数偏低环境下，随着生猪供给有所收敛，食品端可能会拉动CPI同比温和增长。PPI同比降幅继续收窄，环比回正，主要是生产端的改善，其中能源和有色价格改善幅度较为显著。

数据来源：ifind

2、5月信贷延续低迷表现

央行6月14日表示，初步统计，2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。（数据来源：Wind）

此前市场对信贷偏弱的预期比较充分，当月社融主要是政府债拉动，信贷拖累。信贷结构非常符合5月份票据利率表现出的特点，大行通过票据冲量（同比多增3152亿），但企业短贷（少增1550亿）、企业中长贷（少增2698亿）和居民贷款（少增2915亿）整体表现疲弱。5月份非银存款大幅增加，环比近1.5万亿，同比多增8400亿，和当月交易所融资成本偏低、机构资产荒、居民存款转移等现象都可以相互印证。M1同比（-4.2%）和增速差（-11.2%）继续探底，反映微观主体信心降到了很低的位置，后续随着M1口径的潜在调整，降幅可能会平滑。从6月中上旬票据利率看，1-3个月处在1.1%-1.4%区间，仍略低于同期，反映需求不足的问题短期内仍在延续。

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