一季度增持美的、海尔，刘苏：积极寻找基本盘稳固，且有增长潜力的高质量企业

不知不觉，家用电器以24.95%的涨幅成为了今年以来涨幅最大的板块。（申万一级行业指数，来源：Wind，截至2024.5.13）

几年前以“核心资产”之名而被广泛追捧后，家电板块也曾遭遇大幅回撤，为什么在这一轮反弹中，家电涨幅会引领市场？

观察一季度的持仓，研究部总经理刘苏管理的景顺长城动力平衡混合基金增持美的集团、海尔智家。季报中，刘苏借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的思路，从标的质量、估值、成长性等层面的指标入手对所管理的组合进行了剖析，并对自身投资理念进行了进一步阐释。从中，或许能看到他配置的逻辑。

数据来源：一季报，截至2024年3月31日。以上个股仅为基金季报中前十大重仓股举例，并不构成投资建议。最新持仓数据可能较定期报告披露时有所调整。行业来源Wind，申万一级。

一季报主要内容如下：

一、聚焦高质量公司，减持部分资源品及医疗服务公司

2024年一季度，权益市场出现大幅波动，农历春节前，以微盘股为代表的中小市值公司经历快速下跌，市场情绪非常恐慌。之后伴随政府救市的消息，市场流动性恐慌缓解，指数逐步企稳反弹，市场信心恢复。与新质生产力相关的板块如AI算力、低空经济、新能源、TMT等，以及与涨价资源相关的铜、金板块等，交易相对活跃，股价表现领先。

而组合策略方面，并没有特别大的变化，依然聚焦坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平。与上期末的组合相比，减持了部分成长潜力相对较弱但前期因为股息率较高而涨幅较大的资源品，以及受到地缘政治影响，业务前景不太清晰的医疗服务公司，增持了部分能够理解的、技术迭代不是太快的细分领域制造业优势企业。希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。

二、刻画组合特征：估值持平市场，经营质量显著更优

依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前、组合的一些特征：

截止2024年一季度末，从投资标的质量角度看，动力平衡组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为20.20%、14.10%、14.1%、17.53%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为12.35%、6.09%、8.62%、25.55%。

从组合估值水平看，动力平衡组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为19.74和5.03%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为19.07和5.67%。

从过往两年成长性指标看，动力平衡组合的自由现金流两年复合增长率为11.32%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为2.82%。

（财务数据截止到2024年3月31日的最新财报，估值指标截止到2024年3月31日）

因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比。

从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格：在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合比剔除金融地产行业的指数成分略高，但并未显著高估。

我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不太多，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。

三、当前对股票市场态度更加积极

站在目前时间点，我们对股票市场的态度更加积极。首先，从高频跟踪的指标看，我们的经济表现好于年初市场的悲观预期。在地产销售、投资和基建投资疲弱的背景下，制造业、出口和消费数据都呈现相对好的韧性，整体宏观经济数据在全球范围内看还是不错的。其次，股票市场的估值不仅相对固定收益已经具备吸引力，且放在全球视角来看，中国资产的估值性价比也相对突出，且中国经济的增长速度相比过去两年还在提升，这更凸显了中国资产的吸引力。以我们自己组合的预期股息率来看，平均在接近2.8%的水平，已经不低于10年期国债收益率，且我们组合选股最看重的是“可持续的增长”，如果股价不涨或者下跌，则对应股息率大概率还将继续提升，所以并不需要继续悲观。第三，政策的方向非常确定，中央经济工作会议提到“要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现‘进’创造有利条件”。综合以上几个方面，我们认为伴随市场信心的逐步恢复，当前股票市场的机会大于风险。

四、积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业

在应对策略上，由于经济逐步企稳，市场信心逐步恢复，因此如上次季报所述，我们将会逐步选择和经济关联度更高、内在价值更具成长性的标的替换内在价值增长有限的纯红利类资产。我们会在自己相对熟悉的投资框架中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业。和前次思路一致，考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，如一些竞争优势可积累的制造业龙头，另外我们也关注一些周期处于底部的行业的投资机会。纯内需的角度，国内老龄化是确定性的趋势，我们也会积极寻找符合我们投资理念的机会。部分品牌消费品因为品牌护城河深，相关领域中具备竞争优势的公司会一直是我们重点关注的方向。

动力平衡晨星晨星风险评级为中，适合稳健型、积极型和激进型投资者。

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的 金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根 据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人景顺长城基金做出如下风险揭示：

 一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说， 基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。 

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过 基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。 

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投 资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。3.如果您购买的产品为避险策略基金,险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。五、本基金特有风险揭示 以下因素可能会给本基金投资带来特殊交易风险：本基金与景顺长城优选混合型证券投资基金、景顺长城货币市场证券投资基金共同组成景顺长城景系列开放式证券投资基金，面临系列基金特有风险：本系列 基金下任一基金无法成立造成的风险、本系列基金下任一基金终止造成的风险、本系列基金下转换可能造成的风险，以下因素可能会给本基金投资带来特殊交易风险：债券投资久期风险、科创板股票投资风 险、存托凭证投资风险。详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金 的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、 基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。七、景顺长城动力平衡混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监 会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站 www.igwfmc.com 进行了公开披露。中国证监会对 本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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