制造业延续修复，市场乘势而上

4月经济运行平稳。整体经济仍在修复，但修复结构与3月有边际变化，4月整体呈现生产加速扩张，需求修复放缓的格局。4月政治局会议更加强调和侧重稳增长部署，且人民币近期出现快速升值，后续继续关注政策落地以及外资流向变化对A股的影响。

从市场角度来看，4月，A股继续回升。全月来看，主要股指均上涨，上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.1%、0.5%、1.9%、2.2%，南华工业品指数上涨6.9%。

分行业来看，行业涨多跌少。4月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为家用电器、基础化工、有色金属、银行、石油石化，涨跌幅分别为8.5%、6.3%、5.7%、4.9%、4.6%；涨跌幅后五位的行业为综合、传媒、房地产、计算机、商贸零售，涨跌幅为-6.6%、-6.4%、-5.4%、-3.9%、-3.0%。

表1：4月A股主要指数表现

数据来源：Wind，2024年3月31日至2024年4月30日。过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

主要宏观数据简评

4月PMI点评：制造业PMI继续处于荣枯线以上

1

4月份，制造业PMI数据显示生产扩张速度快于需求修复速度。具体来看，制造业PMI较上月回落0.4个百分点，其中新订单拖累0.6个百分点，而生产拉动了0.2个百分点。

数据来源：Wind，截至2024年4月30日。过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

2

不同行业间表现有显著差异，化学原料、纺织服装、化纤橡塑等化工行业以及电气机械和通信电子设备制造业的生产指数相对较强。

3

价格方面，原材料购进价格和出厂价格均有所回升，指向PPI的同比降幅可能会缩小。

4

建筑业方面，建筑业商务活动指数虽然仍处于历史低位，但基建表现超出季节性预期，体现为土木工程建筑业的商务活动指数高于近年同期水平。这可能与4月财政政策加快实施和项目施工进度加快有关。

5

服务业方面，服务业商务活动指数及其组成部分均显示出边际放缓迹象，尤其是资本市场服务和房地产业。

5月股市展望

中国权益资产有望继续修复

今年以来受投资者情绪和微观流动性影响，市场波动较大，目前市场已经处于估值相对低位，具备长期投资价值。在海外股市波动加大的背景下，中国资产再次获得全球资金流入，后续市场估值有望继续修复。同时经济进入企稳回升期，企业盈利筑底回升，盈利对市场产生正贡献。市场或将逐渐走出存量博弈格局，估值低位的权益资产有望迎来价值重估。

行业配置方面，短期看，随着经济企稳修复，通胀低位回升，流动性宽裕，市场盈利筑底回升，具备盈利改善高弹性的传统顺周期板块值得投资。长期看，中国经济的动能正在发生重构，新的经济增长动能将具备更大的长期发展空间，是权益资产相对低位时值得重点布局的方向。所以新经济动能成长板块和传统顺周期价值板块均存在细分投资机会，整体优选兼顾长期发展空间和盈利改善弹性的板块。

4月债市回顾

债市收益率先下后上

资金面方面，尽管央行逆回购投放多日地量操作, 4月整体较为宽松，最后一日央行投放4400亿，跨月资金面平稳度过。全月来看，4月隔夜质押式回购利率均值下行4个基点至1.84%；7天质押式回购利率均值下行15个基点至1.96%。

4月初以来，通胀数据、金融数据和基本面数据均显示经济基本面没有强复苏信号，叠加流动性宽松、机构配置需求旺盛，以及地方政府债发行节奏较慢导致供给压力担忧逐步缓解，利率持续下行。而4月23日央行再次对长端利率表达关注，市场乐观情绪有所反转，利率快速上行，直至最后一个交易日央行呵护跨月流动性以及政治局会议定调影响，利率回落。全月来看收益率变动幅度有限，1年期国债收益率下行2个基点至1.7%，10年期国债收益率上行1个基点至2.3%。

5月债市展望

震荡格局延续

4月PMI小幅下滑，需求并未稳定回升，经济依然在弱复苏阶段。从央行近期操作来看，意图依然是维持资金面相对平稳。基本面和资金面依然对债市有利，但政治局会议强调”要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，5月供给压力或有所加大，对资金面也可能造成扰动，债券市场可能继续维持震荡的格局。

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