估值27亿，浙江绍兴即将跑出一个IPO

“数字医疗第一股”要来了。

提起认知障碍，我们常常会想到阿尔茨海默病，重症患者会无法辨认朋友及家人、失禁、行为日益异常。它是全球十大死因之一，目前还未有治愈的方法。每隔3秒，全球就会增加一个确诊病例。

面对认知障碍等脑部疾病，人类从来没有停止探索的脚步。比如，国内有一款较为知名的产品叫“六六脑”，其基于前沿脑科学，结合最新的IT技术，打造了一个数字疗法，即科学健脑的训练系统，帮助脑疾病患者功能康复。

研发这款产品的公司叫做“脑动极光”，由多位海归脑科学博士发起成立于2012年，历经12年的发展走上了赴港IPO的征程，也被称为“数字医疗第一股”。IPO前，其估值上升至将近27亿元。

脑科学博士创业

成立于浙江绍兴，脑动极光是由一批对脑科学领域有兴趣的科学专家及初始投资者组成。招股书称，2011年，他们通过在与脑科学研究相关的线上社区相识，带头人是王晓怡与向华东，参与者兼初始投资人包括叶百园、袁藝、高玉立和王清泉。

王晓怡是宣武医院博士后，哈佛大学医学院、麻省总医院访问学者，中科院心理所硕士以及北师国家重点实验室博士。向华东是荷兰Donders脑认知与行为研究所博士、世界最大中文脑科学专业网站“我爱脑科学网”创始站长。

二者曾一起创办网站，也均是国内最早一波接触脑科学领域的学生，都曾毕业于中科院心理所。为了实现真正解决脑部疾病的目标，打造科学有效的大脑训练方案，王晓怡与向华东从网站转移到了做产品做商业。经过三年打造，“六六脑”产品初具雏形。

2018年9月，“六六脑”作为公司核心产品顺利拿到湖南省药监局颁发的NMPA二类医疗器械注册证。招股书显示，其是中国首个获得监管批准的认知障碍数字疗法产品。

2020年，脑动极光的核心产品的医疗器械注册证范围扩展到八个适应症，包括血管性认知障碍、阿尔兹海默病、失语症、抑郁症、精神分裂症、睡眠障碍、ADHD及自闭症。

除了六六脑系统，脑动极光还开发了三款其他的认知障碍数字疗法产品：基本认知能力测验软件（“BCAT”）、认知能力补充筛查和评估软件（“SAS”）、认知障碍治疗软件（“ADHD软件”）。ADHD软件还于2022年获得欧盟CE标志并获监管批准。

光研发这些产品，公司就用了近10年时间。因此王晓怡也曾表示，“公司前面将近10年，一直在埋头做产品研发、临床验证、标准制定、学术发表、基金申请等铺垫工作。数字疗法的核心是以患者为中心向医院、患者、保险机构等提供持续的数字化服务。需要算力强大的后台以及持续迭代的研发提供滚动支持。只有真正满足客户实际需求的商业化才是可持续的发展路径。”

投后估值27亿，被永泰生物谭铮买下了

作为极具潜力的行业，脑动极光也受到一众资本的青睐，根据招股书披露，脑动极光自创立至今依靠6轮融资累积5.32亿元资金。

2015年，脑动极光获上海中卫基金及上海飞马旅数百万元的天使轮投资。次年，脑动极光又拿到来自“焯俊”与Explorer Three Limited的A轮融资，交易对价合计400万美元，投后估值快速上升至1.29亿元。其中，焯俊有限背后的股东包括NLSF、NLVF、NLPF（由Northern Light Venture Capital管理，即北极光创投）。

补充完弹药的脑动极光开始加速商业化，与此同时，公司也迎来了新的掌舵人。

2020年7月，发起人之一的向华东辞任总经理，不再公司担任任何职务。2020年12月，他把脑动极光的全部直接持股转让给了王晓怡为主要受益人的 “枢慧有限合伙公司”，成为少数间接持股的股东。

而几乎在差不多时间，永泰生物的董事长谭铮开始加入脑动极光，并不断买入股份成最大股东。

招股书称，谭铮于2020年5月通过公司合作医院介绍认识了王晓怡，在了解公司的业务和产品研发后看好行业潜力并决定投资脑动极光，并参与了B轮融资。

2020年12月，谭铮以3.25元的注册价买下王晓怡旗下近1500万的等值股份。随后，谭铮又陆陆续续买下137.76万、147.02万元注册资本成为公司董事会主席、执行董事，股权穿透后个人总计持有脑动极光29.49%的股份。

谭铮不仅投资了脑动极光，还带来了他过去20多年在多家制药公司工作的管理经验，积极参与公司的管理，也是公司的首席战略官。如果脑动极光顺利上市，谭铮将手握两家上市公司。

2023年4月11日，脑动极光完成4550万元C+轮融资，投后估值约为26.91亿元。2023年8月4日，中金公司旗下CICC Healthcare同意以现金代价700万美元从谭铮全资拥有的ZTan Limited收购19444股普通股，最终投后估值约为27亿元。

IPO前，谭铮旗下ZTan Limited持股为25.38%，为第一大股东，北极光创投合计持股11.69%，Crusky Limited持股为11.38%，王晓怡旗下Wispirits Limited持股10.05%，Healthblooming Limited持股为9.13%，Wisdomspirit Holding Limited持股为7.85%，中国方大资本控股持股为6.47%，中金公司持股为1.79%，飞马旅持股1.59%。

一个快速发展的新兴赛道

截至2024年3月20日，脑动极光已经帮助超过80家医院在中国建立认知中心，同期，脑功能系统已经纳入中国30个省份的升级医疗报销目录。

虽然脑动极光是2022年中国市场该领域商业化收入最高的公司，但整体仍未实现扭亏。

招股书显示，2021年、2022年度以及2023年第一季度，脑动极光的收入分别为229.9万元、1129.1万元和1056.4万元，净亏损分别为6.98亿元、5.02亿元和9546.1万元。

具体上，公司的收入来自三个方面，一是在医院进行认知测评及干预，使医院能够利用系统对其认知障碍患者进行测评及干预；二是向研究机构提供的研究项目服务；三是在院外对个别患者进行认知训练。前面二者贡献了大部分的营收。

虽然盈利之路任重道远，但是数字疗法这个赛道值得关注。其作为一个新兴医疗保健技术领域，是随着互联网技术的进步而逐渐兴起，并由疫情推波助澜。

其产品形态主要是软件，很多是一种类似游戏的形态。它应用在慢性病和精神类疾病的干预、治疗和管理中，目前在精神分裂症、自闭症、轻度认知障碍、帕金森、阿兹海默症等领域应用较多。

数字疗法是一个百亿市场的行业。据弗若斯特沙利文数据，2022年，全球认知障碍数字疗法的市场规模达到21亿美元，预计2025年将翻倍增长至42亿美元。它同时也是一个快速增长的行业。中国2022年的市场规模为1.49亿元，预计2025年增长至19.52亿元，年复合增长率为135.5%，快于同期全球市场的25.5%。

2021年后，数字疗法公司Pear、Akili相继上市也为这个行业带来了更多的期望和故事，也吸引了更多人入局，除了医疗公司外甚至还包括游戏公司。

头部大厂如腾讯在做阿兹海默症防治，三七互娱在做孤独症儿童辅助训练游戏，世纪华通以及波克城市的治疗儿童多动症和斜弱视的游戏产品已拿到国内二类医疗器械证。

当前，全球大约有40家获得FDA批准的数字疗法的参与者，中国虽然起步晚，但进步很快。随着AI技术及大数据的发展，数字疗法也有望创造出更多创新、有效的产品，而脑动极光也是中国首家将AI技术融进脑科学的企业，这也是脑动极光充满前景的地方。

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