机构研究周报：资产再平衡潮起，A股港股成全球热门（4.22-4.26）

【摘要】永赢基金：消费在疫情后体现出结构性恢复；汇丰晋信基金：资产再平衡潮起，A股港股成全球热门；中银基金：预计十年国债利率转入区间震荡。

一、宏观经济

1. 广发证券：关注价格温和回升的线索

广发证券贺骁束称，3月底-4月初以来，一轮温和的环比价格趋势似乎初步出现。往后看，有几个条件依然有利：一是一季度财政进度偏慢，后续财政进度和实物工作量的节奏有望加快；二是能耗目标下传统部门的产能和产量优化，4月3日发改委和工信部已对2024年粗钢产量调控工作进行部署；三是政府工作报告指出"加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设"。对于后续价格趋势，值得密切跟踪。

2. 天风证券：美国滞不明显，胀更确定

天风证券宋雪涛认为，美国实际经济增长比纸面上的环比折年率1.6%要更强劲一些；GDP最大的拖累项来自净出口，拖累GDP约0.86个百分点；虽然个人消费有所降温，但依然是GDP里最大的贡献项（+1.68个百分点）。美国一季度GDP数据的"细节强于总量"，同比增速也依然维持在较高水平，并没有表现出明显的"滞"。然而"二次通胀"的确是实实在在的存在。一季度美国核心PCE物价的超预期反弹主要是火热的服务需求拉动。

3. 永赢基金：消费在疫情后体现出结构性恢复

永赢基金常远指出，除房地产之外，国内宏观经济稳定性较强。海外相关度较高的出口产业链可能随着海外补库存及制造业再投资等相对稳定；地方政府相关度较高的基建投资可能有一定压力，但中央政府和中央企业不断扩张的杠杆也会对基建投资有明显的弥补；虽然当前制造业整体利润率承压，但是国内设备更新、海外需求拉动等也决定了制造业投资仍能维持稳定；消费在疫情后体现出结构性恢复，体验式消费超越疫情前水平，商品消费总体稳定，一旦房价稳定，通胀拐头，消费仍能提供一定弹性。

二、权益市场

1. 华泰柏瑞基金：成长因子有望继续表现良好

华泰柏瑞基金田汉卿表示，成长因子有望继续表现良好；政策面和短期资金流动的扰动减弱后，市场主线最终会回归到股票的基本面上；同时，小微盘拥挤的风险得到释放之后，大小市值、各行业股票均有机会，量化投资全市场选股的优势有望得以更好体现。小微盘暴露较多的量化投资面临一定挑战。

2. 汇丰晋信基金：资产再平衡潮起，A股港股成全球热门

汇丰晋信基金表示，上周北向资金在经历前四个交易日的震荡后，周五全天单边净买入224.49亿元，创下陆港通开通以来新高，上周北向资金累计净买入近260亿元。近期美股和日股持续震荡，全球资产再平衡需求下，由于港股和A股大部分核心资产性价比较高，海外投资者减少了美股多头持仓，转而回补港股和A股。。

3. 大成基金：看好港股机会，精选优质成长

大成基金在二季度投资策略报告中指出，港股市场整体仍存在投资机会，当前港股市场估值仍处于历史底部区间，不利因素已基本反映，尤其是部分短期利空因素被较多地反应在了长期估值因素中。若未来出现利好因素，港股市场具备向上的动力和充分的弹性。投资风格的配置上，红利风格的相对投资性价比有所下降。把握合适时机，增加自下而上精选的优质成长股的比重，牢记"机会是跌出来的，风险是涨出来的"。

三、固收市场

1. 东证资管：市场降息预期仍偏强

东证资管丁锐表示，展望2024年二季度，债券市场尤其是长端利率债在收益率下行到低位后投资者分歧加大，对基本面的预期也有所分化，利率债的供给也可能对市场带来扰动，货币宽松环境下，短端资金利率能否进一步下行可能是后续市场博弈的焦点，但投资者风险偏好预计仍偏低，市场降息预期仍偏强，债券配置需求预计依然旺盛，预计债券市场整体风险可控，收益率及利差水平低位情况下，波动可能加大。

2. 大成基金：利率中枢下行方向并未逆转

大成基金在二季度投资策略指出，二季度利率债供给环比和同比均有所增加，但考虑到后地产时代非标、地产债等高息资产减少，资产荒格局仍在延续，且上半年机构承接力度相对较强，银行、保险年初以来均存在一定程度的欠配，央行也有望配合财政发力，因此供给压力可控，若阶段性带来情绪冲击则提供参与机会。

3. 中银基金：预计十年国债利率转入区间震荡

中银基金在二季度配置报告中指出，长端利率面临的供给压力、央行关注长端收益率、绝对点位偏低等利空，也面临配置力量高增、流动性宽松、降息预期仍存等利多，估计进入上有顶下有底的震荡环境，但"资产荒"环境下利多因素或许更占主导，判断收益率下行的胜率依然较高。预计二季度10年国债利率转入区间震荡，震荡区间或为2.1-2.4%。

四、行业研究

1. 银河基金：国内有色板块估值仍低

银河基金金烨指出，有色板块的发展可以继续关注。其中，黄金中长期价值重估的逻辑依然未变，支撑其价格中枢持续提升，可以关注其后续表现。而对于铜和铝等基本金属等板块，再工业化和新能源转型带来需求支撑，而供给端增量有限，价格中枢中期上涨趋势未发生变化。Wind数据显示，当前A股部分有色金属企业今年估值普遍仅15-20倍，而海外矿业公司估值普遍都在30-40倍，未来随着盈利兑现，或仍有发展空间。

2. 易方达基金：消费意愿已经基本回到正轨

易方达基金张浩然表示，五一可能是下一个较好的观测期，如果人均消费能够进一步恢复，那么说明大家的消费意愿已经基本回到正轨，消费板块内部应该更容易挖掘出投资机会。传统消费龙头公司的盈利质量较高，能够维持比较稳定的高ROE，这部分公司的投资机会来源于分红率的提升。新消费方向：一方面来源于新的消费趋势，当前来看高性价比、健康化等较为明显；另一方面来源于新的消费市场，例如出海的消费品。

3. 中庚基金：三因素致计算机板块强势反弹

中庚基金认为，上周计算机板块涨幅居前，一是因为三月见顶以来板块跌幅较大且持续时间较长，二是因为投资者担心的季报期业绩利空逐渐出尽，三是低空经济、量子计算等新主题的持续催化，共同带动了板块的快速反弹。

煤炭板块跌幅较大，主要由于淡季电厂日耗继续降低，电厂库存处于高位，补库意愿较弱，电力消费步入淡季，叠加水电增长预期，电煤需求难有改善，煤价上涨动力不足，此外多只煤炭股披露一季度业绩显著下滑，导致板块本周调整力度明显。

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