这些A股投资经验， 或许已经失效

在做投资时，我们会总结历史经验指导未来的投资。

但近两年，随着俄乌冲突、美股创纪录加息、人工智能大模型爆发、中国房地产风险开始有效化解等等大事件的发生，传统的A股投资经验受到挑战。

招商证券总结了可能已经失效的一些经验，今天一起来看看：

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经验一、

A股市场三年半的运行周期

在地产融资和地方政府融资的共振之下，中国在过去20年的融资需求波动较大。这种波动以地产和库存周期为核心动力，表现为每三年半的运行特征。

每当地产和地方政府融资放松时，社融增速便会转正并加速回升，从而带动经济持续改善，股票市场也进入两年半的上行周期。

然而，当经济过热、通胀上升和杠杆过高时，随着货币政策和信用政策的收紧，社融增速会下降，企业和A股市场往往进入一年的下行周期。

因此，在过去的20年中，A股市场呈现出大约三年半的运行周期。

但近年来，之前传统地产和基础设施建设刺激经济增长的模式逐渐改变等，中国经济的增长更多依赖于消费、科技及新质生产力的发展。

2022年以来，地产和政府融资的模式并未延续之前的周期规律，信用周期未如期回升。

未来，随着对于促进房地产高质量发展健康发展的政策逐渐加速落地，中国的房地产市场有可能达到一个相对稳定的新的均衡点，相关融资主体的融资需求有望呈现一个更低波动的状态。

尽管信用波动仍将存在，但三年半一周期的信用周期规律或将明显减弱，信用波动对经济的影响也将逐步减弱。

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经验二、

中国房产回报率一直会很高

根据国家统计公布的70大中城市二手房的环比数据，我们可以看到，2005年以来，尽管在08年，12年，15年房价出现过阶段性回调，但是每次回调时间较短，且此后都创了历史新高。

因此，2021年之前，投资者有“中国房产回报率一直会很高”的信念，也驱使投资者将主要资产放置于房产之上。

2021年是中国房地产销售的顶峰，也是中国房价的一个相对高点。

房住不炒的理念从2022年开始逐渐深入人心，过去20年“中国房产回报率一直会很高”的信念逐渐被打破。过去两年，居民资产主要流向存款。截至2024年4月，居民存款余额激增至143.6万亿，相比2021年年底增长了40万亿。

如果未来某个时间，居民将存款稍微向股票市场进行一些偏移，即使是1%的存款余额，挪到股票市场，就对应1.4万亿的增量资金，有望使A股出现一波比较明显的上涨行情。

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经验三、

经济增速高，股市表现好

股市是经济的晴雨表。

从过去十年的GDP情况来看，中国的GDP年化增速显著高于其他国家，但权重指数表现却不佳，不过跑输主要发生在最近三年。

数据来源：Wind、招商证券

近三年A股跑输的客观原因是：中国经济的结构调整，全球经济过去三年持续下行，外需增速下行，A股整体ROE出现新一轮明显下行，A股估值水平在过去三年明显下杀。

2024年春节以来，随着中国经济企稳回升，未来企业盈利能力有望逐渐稳定和改善。除此之外，由于资本开支下台阶，企业自由现金流有望持续改善，ROE有望企稳回升。A股在估值回到历史低位后，目前估值性价比或高于全球主要市场指数.

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经验四、

美元指数和A股是反向关系

“美元指数走弱，资金流出美国，流入A股。”

从历史经验来看，美元指数走弱往往与A股市场的资金流入和上涨行情相伴而生。

但2023年以来，频频出现了美元指数和沪深300指数同向运行的情况，这种变化的出现说明了，过去美元指数和A股的相对稳定的反向关系发生了变化。

美元指数走弱，资本流出美国，资金是否要流入A股有了更多的考量，比如：地缘政治的新变化、其他新兴市场（东南亚、印度）的分流等等。

此外当前流入A股的外资更加多元化，也导致美元指数和A股的相关性可能会下降。

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经验五、

流动性改善，无风险利率下行利好A股

历史上十年期国债收益率低于一定幅度A股往往见底。

然而，近年来这一规律似乎正在失效。

2020年以来，虽然利率中枢一度降至历史低位，但A股市场并未出现明显的见底回升迹象。究其原因，可能有以下几点：

过去利率下行往往对应经济下行周期，而当前我国经济虽然面临一定压力，但总体仍保持韧性，这可能削弱了利率对股市的指示作用；

在经济结构转型和人口老龄化的大背景下，我国的利率中枢正在逐步下移，市场对利率的敏感性可能会逐步降低，利率变化对股市的影响力可能递减；

近年来，北向资金、QFII等外资的持续流入，对A股市场的资金面产生重要影响。而这些增量资金的投资逻辑，可能与国内利率环境的关联度较弱。

我们通常会看到每次降准降息后，都有分析认为利好A股，但是十几年来，降准降息对A股整体的影响非常有限，基本原因和逻辑和上面的描述相似。

资料来源：招商证券，《A 股新纪元：八个已经失效的投资历史经验及意义》，20240415

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