债市周观察丨特别国债供给担忧淡化，债市继续走强

一、债市回顾

01

资金面

上周（2024/04/15—2024/04/19）资金面均衡偏宽松，但受税期和央行净回笼影响，各期限资金成本微幅上升。央行全周净回笼720亿元，其中逆回购净回笼20亿元，MLF净回笼700亿元。

资金价格方面，短期资金利率小幅上扬，R001、R007周均值分别为1.8271%和1.9181%，分别比前一周上涨了2.85bp、0.54bp。

受资金宽松以及债市走强影响，期间机构滚隔夜、加杠杆意愿上升，其中质押式回购成交量周均值69335亿元，周度环比上升7.47%。隔夜质押式回购成交量周均值61465亿元，周度环比上升6.43%。

02

市场表现

利率债

一季度经济数据出炉，叠加发改委释放特别国债发行推迟信号、央行表示货币政策仍有空间等因素影响，债市整体走强，7-10Y政金债和超长期国债表现亮眼，利率曲线平坦化。

具体而言，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率小幅下行0.25bp至1.69%；3Y国债收益率上行0.06bp至1.99%；5Y国债收益率下行3.64bp，收于2.08%；7Y国债收益率下行3.42bp，收于2.22%；10Y国债收益率下行2.97bp，收于2.25%；30Y国债收益率下行4.59bp，收于2.44%。

（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行2.11bp至1.83%，1Y口行债和农发债收益率分别上行2bp和0.75bp；3Y国开债和农发债收益率下行2~2.5bp左右，3Y口行债下行0.37bp；5Y政金债下行2~3bp左右；7Y国开债下行6.25bp，7Y口行债下行5.08bp，7Y农发债下行4.38bp；10Y政金债下行7~8bp左右。

（3）期限利差方面，国债10-1Y利差收窄2.72bp至56.07bp；国开债10-1Y利差收窄10.07bp至48.41bp。

表：利率债关键期限品种收益率周度变动（BP）

数据来源：wind，日期范围为2024/04/15—2024/04/19。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎

信用债

资产荒延续，上周信用债市场利率整体下行，表现优于利率债，但不同品种和期限表现呈现结构差异，曲线形态以走平为主。

具体来看，（1）城投债方面，中等等级（AA+和AA）表现占优，7Y城投债下行幅度低于其他期限，其中1-3Y城投债收益率下行约8~10bp；5Y AA+和AA城投债收益率下行超过10bp，5Y AA-城投债收益率仅下行3.18bp；7Y城投债收益率下行约6bp；10Y城投债收益率下行9~12bp左右。

（2）产业债方面，中低等级（AA+和AA-）表现占优，短端收益率下行幅度更大，其中各期限AA-产业债收益率下行幅度均在11bp以上；1-5Y的AA-以上评级产业债收益率下行约9bp，7-10Y的同等评级产业债收益率下行约7bp。

（3）二永债方面，长端表现明显优于短端，7-10Y二永债收益率下行约12bp，1Y二永债收益率下行约5bp。

表：信用债关键期限品种收益率周度变动（BP）

数据来源：wind，日期范围为2024/04/15—2024/04/19。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎

同业存单

上周1年AAA同业存单收益率下行4.25bp至2.04%，下行节奏开始放缓。资金面延续均衡偏松，叠加信贷投放和政府债发行缓慢，商业银行资产负债压力较小，此外债市面临结构性资产荒，短期限品种供给不足，推动同业存单利率进一步下行。

二、本周债市重要事件前瞻

01

本周（04/22—04/26）：逆回购到期100亿元，国库现金定存到期700亿元，央行票据互换3M到期50亿元

02

04/22：中国LPR公布

03

04/25：美国当周首次申请失业救济人数；美国一季度实际GDP环比

04

04/26：美国个人消费支出（PCE）相关指标公布

05

04/27：中国3月规模以上工业企业利润同比

三、未来展望

债市的核心因素可能在物价、融资需求等。一季度，经济数据明显超预期，但债市利率大幅下行。核心原因在于央行货币政策宽松，但融资需求较弱，同时政府债券发行非常缓慢，导致流动性较为充裕。此外，物价持续偏弱，导致市场的经济预期依然较为悲观。因此，债市的核心因素或在于物价、融资需求、政府债券供给等。

本周为政府债券供给的真空期，债市预计继续偏强。从时间维度来看，物价和融资需求为相对慢变量，政府债券供给则为相对快变量，因此债市短期要想有所变化需要政府债券供给节奏发生变化。本周为政府债券供给的真空期，债市偏强格局预计将会持续。

四、投教小课堂之《带你看懂债市》

“DR001”“DR007”指的是什么？

上周投教小课堂里，我们介绍了“R001”“R007”这两个在债市分析报告里经常会看到的指标（点此回顾），这一期，我们来聊聊跟“R001”“R007”很相似、也会经常看到的两个指标——“DR001”“DR007”。

其实，了解R系列指标之后，DR系列就容易理解多了。

在这里，我们再回顾一下R是怎么形成的。

假如有一只基金，在债市发现了不错的投资机会，想要参与投资，但是发现手里没有资金，怎么办呢？

这时候，甲基金公司就可以选择把手里的国债质押给乙银行，给银行支付利息、向银行借钱，约定一定的期限之后再归还。

当我们把在银行间交易市场同样借款期限、同样的质押交易形成的利率按照交易量进行加权，最终得到的利率就是R。

一句话总结，R指的是各类金融机构（如银行、基金公司等）在银行间市场交易的债券回购利率。

DR也是一样，同样指的是在银行间市场交易的债券回购利率，同样是衡量资金面松紧的重要指标。名字规则也是一样的，也就是后面随着的数字代表的是期限，如DR001指的是借款1天、DR1M指的是借款期限为1个月。

那么DR跟R的不同点在哪儿呢？主要体现在交易机构和质押品上。

在交易机构上，DR限定是商业银行等存款类机构（R是各类金融机构，如银行、基金公司、证券公司）；在质押品上，DR限定只能是利率债（R则是利率债和信用债都可以），因此反映在结果上，同期限DR系列利率一般低于R系列利率。

好了，关于银行间债券回购利率R和DR的系列就介绍到这里，下一期我们来看看另一个常见指标——同业拆借利率SHIBOR，记得留意我们的更新！

风险提示：市场展望具有较强时效性，为投研人员结合当下的市场行情给出的分析判断，随着市场行情等因素的变化，不排除观点会有所调整。以上内容不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。市场有风险，投资须谨慎

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