衡量一家公司是否值得投资的标准（三个指标透析归母净利润含金量）

衡量一家公司是否值得投资有没有一个标准呢，在1988年西科金融股东会上，查理·芒格谈到了这个问题。

芒格这样阐述：

在长期的投资实践中，我们总结出了一些标准。我们总结出了一些标准，不是说我们发明创造了什么公式。标准有，但公式没有。最理想的公司，每年创造的现金高于净利润，能为所有者提供大量可自由支配的现金。杂志公司的生意就是如此。一家赚钱的杂志，一年创造了100万美元的利润，但创造的现金可能是120万美元。

一家理想的公司，可以为所有者创造高于净利润的现金，供所有者进行再投资。这种公司是凤毛麟角，描述起来很简单，但现实中很少见。

芒格这里说的标准其实就是经营活动产生的现金流量净额要大于归母净利润。

另外，要注意芒格说的字眼：标准，而不是公式。公式会得出一个确定的结果，但标准只表明一种资格。

这就是股票的迷人之处，它不是一个代码，一个公式求出的结果，就能告诉你一家公司是否能够投资。

而是存在一定的标准，告诉你这家公司符合投资的资格。

巴赫师在过往的文章里，经常谈到25倍市盈率可以作为一个对一家“真赚钱，赚真钱”的上市公司估值的中轴标准。

比如：一家公司今年归母净利润为100亿元，那么它估值的中轴就是25*100=2500亿人民币。如果它现在市值是2000亿，那么就是处于低估状态。

这是个最简单的估值模型，25倍就是对应着无风险收益率4%的倒数（1/4%=25）。

但它有个前提，就是这家公司是“真赚钱，赚真钱”的公司，真赚钱是说财务没有造假，记录真实；赚真钱是说赚得的净利润现金含量高，或者说归母净利润的含金量高。

从此我们可以看出，财务造假与否我们无法左右，但随着市场的发展，毕竟造假者数量占比小。那么我们不妨假定企业是真赚钱的。

接下来，我们研究公司的重点就放在了判断其是否“赚真钱”上了，也就是说我们需要判断一家公司归母净利润的含金量是高还是低。

如果我们能判断了归母净利润含金量的高低，我们就可以简单的运用25倍市盈率对这家公司进行估值了。

巴赫师为大家总结了判断一家上市公司归母净利润含金量高低的三个指标，供投资者参考研究。

1、经营活动现金流净额/归母净利润

2、自由现金流/营业总收入

3、资本性开支/归母净利润

我们先来看第一个指标：

一、经营活动现金流量净额/归母净利润

➡优秀标准：≥1

第一个标准就是文首芒格所说的，一家公司一年中经营活动产生的现金流量净额要大于等于这家公司一年中赚得的归母净利润。芒格原话所说的“一年创造了100万美元的利润，但创造的现金可能是120万美元。”即表示该值是1.20。

上市公司每个季度都会披露三大表数据：资产负债表、利润表和现金流量表。在现金流量表中：

经营活动现金流入小计-经营活动现金流出小计=经营活动现金流量净额

然后我们用它除以归母净利润，大于等于1为优。

当然值得注意的是，我们不能只看一年的数据，而是要看多年的数据

下面我们来看看几家公司的该数据：

第一组几家公司或代表传统行业或“不变”行业，可以看到近十年时段部分年度低于1.0，但整体上都在1.0之上；最终这几家公司该指标的十年中位数都大于1.0的优秀标准，可以说是净利润含金量较高。

第二组这几家公司或代表新兴和未来，可以看到有四家公司该指标中位数低于1.0，宁德时代指标明显由差到好，隆基绿能有五年不足1.0。

北方华创和紫光国微处于半导体行业的拓展周期，现金流量净额明显低于净利润，巴菲特和芒格对它们肯定是说No的。

注意：即使是巴菲特说No也不等于该公司股价不涨，这是两码事，但是低于1.0的指标说明净利润含金量低，我们无法用25倍市盈率对其估值。

那么新兴行业处于发展拓展周期，归母净利润含金量都低吗，这时我们会想到此时此刻以英伟达为代表大涨冲天的美国科技股如何呢？我们来看看：

尽管常识上告我们信息技术，尤其是半导体行业是高资本投入企业，感觉上现金流含金量要低，但是上面几家在美上市的科技龙头公司它们的经营活动现金流量净额/归母净利润比值都大于1.0。

经营活动现金流量净额/归母净利润这个指标也是最经典的判断净利润含金量的指标，在万得、iFinD数据库中直接可以提取该指标，没有数据库的投资者也可以从公司每年披露的年报中轻松提取。只是需要手动输入上表。

在你中意了某家前景较好的公司、恨不得马上买入之前，还是先做个上述表格，看看这家公司的归母净利润含金量如何吧？

最好你还要有足够的的耐心，再看看另外两个指标。

二、自由现金流/营业总收入

➡优秀标准：≥10%；及格标准：≥5%。

自由现金流有好多种算法，对于一般投资者而言，重要的不是如何精确计量，不同商业模式公司计量标准难以雷同，难度较大。重要的是看待它的趋势，也是要看十年的指标中值状况。

对于有万得或iFinD数据库的投资者，可以直接用数据库提供的企业自由现金流指标函数导出即可，没有数据库的投资者，可以简单的用第一个指标中的经营活动现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

分母在现金流量表中的投资活动产生的现金流量里面的科目中。

下面我们来看上述几家公司的自由现金流/营业总收入的指标数据：

从十年中位数看，传统阵营除了苏泊尔外该指标均优秀，苏伯而也是多年大于5%之上方。这些公司的基本上可以说是具备较充沛的自由现金流。

再看上述代表“新兴”的公司，该比值普遍较低，尽管中位数有3家及格，但是在历年年度里不乏负值出现。能大于5%有较大难度。这些公司可以说是自由现金匮乏。

再看看美股科技公司的表现

尽管部分公司也有负值，但年份较少，整体上这些公司的自由现金流/营业总收入比值都较高，十年均值都在优秀线之上。

在第一项指标中优秀的宁德时代，第二项指标明显不好。说明尽管其经营活动现金流产生了充沛的现金流，但是自由现金流明显不足，甚至都是负值。

那么它的钱去哪里了，在下面第三项指标里可以看到结果。

三、资本性支出/归母净利润

➡优秀标准：≤25%；及格标准：≤50%。

这个指标的详细用法和案例我们在之前的推文中有详细阐述，参阅下面文章：

这指标需要注意的是资本性支出和归母净利润都是取十年累计值，然后每年度滚动看待。即每年度滚动看过去十年该公司累积投入的资本开支占过去十年累计获得的归母净利润的比值。

还是看看上述公司的表现：

由于我们大多上市公司上市的年限较短，因此滚动十年累计的数据还需积累，以上是从18-12-31日开始滚动看待近十年该公司这项指标的分子和分母的累计值比例。（灰色数字表示该数据不足十年）

从上述优秀和及格的标准看，除了陕西煤业，其他公司该指标都优秀。不过该指标也有局限性，更适合大消费类公司，像陕西煤业之类的资本密集型企业更适合用资本性支出/营业总收入来观察。具体还是还参见上述链接文章中有详细论述。

不过如果机械的用该指标也可以排除所有的资本密集型企业，想想巴菲特对待苹果公司的论述，说他是消费类公司，而不是科技类公司。其中背后的逻辑即是用资本性支出/归母净利润比值来一票否决所有上市公司，结果其实基本上剩下的都是大消费类公司了。

再看第二组公司：

可以看到，海康威视该指标优秀。其他公司资本性支出需求都很大，按上述标准看都不及格。中位数看，宁德时代十年累计资本开支是净利润的1.87倍。

再看第三组公司

这些美股科技公司该指标比投资者预期中的要好很多，其实它们的产品也有些趋于消费类。从标准看台积电不及格，微软及格，其他公司都是优秀。

大家知道，巴菲特当前持有苹果公司占伯郡市值的50%+，即伯克希尔一半资产都是苹果公司。从我们这篇文章题目：衡量一家公司是否值得投资的标准，即从上面三个指标来看，苹果公司三个指标都是优秀标准。

本文列举的三组公司中，三个指标都优秀的公司有苹果、英伟达、博通、茅台、海天味业、分众传媒。

更多公司的对比，投资不妨自己动手做表格考察，选出三个指标都优秀的公司纳入你的自选，它应该能使你的自选股票池得到充分优化。

小结

1、如果一家公司赚得的归母净利润含金量小，我们无法简单的用市盈率指标对其合理估值。

2、判断归母净利润含金量高低的方法可以从三个指标来研判：①即经营活动现金流净额/归母净利润；②自由现金流/营业总收入；③资本性支出/归母净利润。

3、不是非得传统消费类公司三个指标才可能都优秀，美股科技类公司更是不乏全优企业。

4、制作Excel表格，选出上面三个指标都达到优秀的公司纳入你的自选股。耐心等待它们市盈率接近或低于25倍的时候陆续投入，积累股份。这应该能大幅提升你投资的长期年化收益率。

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