【晨星奖牌基金系列】：工银创新动力股票

　　转自：Morningstar晨星

　　注释：

　　持仓风格趋势反映了过往期间股票持仓的风格分布，由远至近分别用从小到大的红色圆点表示。图中红点越集中，意味着基金风格越稳定，反之分布较为分散意味着该期间基金风格有所漂移。根据中国公募基金半年报及年报的全持仓数据计算。

　　累计收益率（%）

　　10

　　时间段：2019/2/28 到 2023/09/30

　　晨星观点

　　熊市行情下，基金经理控制组合回撤的方法主要有两种，一种是通过降低股票仓位来减少组合在股票资产上的暴露，一种是通过选择安全边际较高的股票来增强组合的防御性，今天我们分享的这只基金属于后者。截止2023年9月30日，该基金在2022年以来的熊市行情下反而给投资者带来了近10%的正回报，历史最大回撤控制在-13.44%的出色水平，是主动权益基金中当之无愧的优秀“低波动”选手。

　　工银创新动力股票基金经理杨鑫鑫先生是一位投资能力出众的基金经理，历史在多个完整市场周期中通过出色的选股整体为投资者创造了优秀的业绩。同时，该基金以跑赢基准中证800指数为投资目标，采用自下而上精选个股为主、同时注重估值的价值投资策略也颇具特色，并且流程中较为注重组合风险控制的措施包括控制行业偏离、注重估值与流动性等，整体使得投资流程具有较强的可复制性，一定程度上也为组合获取相对稳定的超额收益提供了保障。整体而言，我们认为该基金在基金经理投资能力以及投资流程方面均在同类基金中具备良好的优势，适合希望从股票市场获取稳健回报的投资者作为组合的核心配置长期持有。

　　基金经理杨鑫鑫先生历史投研经验丰富且投资能力出色。杨鑫鑫先生自2019年2月开始管理该基金，他具备15年证券从业经验和9年公募基金管理经验，投研经验处于行业中上水平。杨鑫鑫先生是一位同时注重基本面研究和估值的基金经理，他历史研究汽车和农业行业出身，加上9年的公募基金管理经历，使得他对大部分的传统行业都有比较高的认知，历史在金融地产、农业、医药、机械设备、电力设备、TMT等行业均展现出较强的选股能力。相对2022年，基金经理新增了1只公募基金的管理，目前采用复制策略独立管理2只公募基金，截止2023年2季度末共管理规模84亿左右。另外，基金经理目前还担任公司投资副总监，但这个职位不需要承担行政事务性工作，他的精力全部用于组合管理。

　　基金经理坚持价值投资理念，以跑赢基准中证800指数为投资目标，采用自下而上精选个股为主的投资方法，在确定组合适当行业偏离的基础上主要通过自下而上个股精选获取超额收益。首先，基金经理通过自上而下判断市场环境，确定组合总体的行业配置结构，然后自下而上精选好公司以好的价格买入并坚持持有。对于好公司，基金经理倾向于从基本面的角度，注重对管理层、行业成长空间、竞争优势、商业模式等方面进行综合衡量，而且倾向于将管理层放在首位，对管理层的诚信度和公司治理较为看重。对于估值，由于基金经理在给上市公司定价的时候对于公司盈利增速的判断相对保守，所以相对偏好估值较低的公司，而且会参考历史估值和海外同类公司的估值水平确定个股的合理估值区间。在选股时，基金经理对于价值股或者成长股并没有特别的偏好，而且倾向于放在同一维度去比较预期收益率和流动性，以决定该股票在组合中的配置权重，但两者在选股方法上面有不同的侧重点。对于价值股，基金经理相对看重估值、分红收益率、以及基本面的改善；对于成长股，基金经理看重市值空间、管理层以及盈利能力的持续性。卖出策略方面，基金经理会基于基本面不达预期、估值偏高或者找到性价比更高的投资标的而卖掉组合中的股票。组合构建层面，组合行业配置主要由个股选择决定，基金经理注重对行业和个股保持相对均衡配置，而且会参照基准中证800指数的行业配置权重，倾向于将行业超配和低配的幅度控制在10%以内。该投资方法自基金经理2013年6开始担任基金经理以来一直保持相对稳定，而且2023年以来，随着基金经理总管理规模的增加，基金经理在选股和组合构建层面对流动性提出了更高的要求 ，倾向于只买60亿以上的公司，而且在预期收益率同等的条件下倾向于对流动性好的股票给予更高的权重。

　　具体到组合执行层面，基金经理的投资方法在组合特性上得到较好的印证。我们看到该组合自基金经理2019年2月管理以来年度换手率均维持在100%左右，在同类基金中处于较低的水平，而且随着2019年开始成长股估值不断提升，基金经理接手管理以来将组合更加聚焦在一些估值相对较低的股票上，使得组合投资风格相对稳定在大盘价值；组合整体估值水平（以市盈率来衡量）一直处于中证800指数以下；组合单一行业配置比重均控制在15%以内且与中证800指数的行业偏离度保持在10%以内，组合前十大重仓股占在40%左右，组合持股数量维持在30只左右，整体与基金经理自下而上精选个股为主、偏好低估值、坚持长期持有并注重对行业和个股保持相对均衡配置的投资框架较为契合。整体来看，我们认为基金经理的投资框架相对清晰，管理公募基金9年以来也一直坚守，历史在一个相对完整的市场周期内也做到知行合一，而且具备良好的可复制性，也给投资者带来了较好的风险调整后收益。

　　基金经理注重基本面研究和估值，投资风格偏价值，我们预期该基金在价值风格占优或者基本面驱动的稳健成长风格占优的市场行情下易取得较好的表现，但在新兴成长风格占优或者估值泡沫化的市场行情下有落后同类基金的风险。基金经理2019年2月管理以来该基金业绩表现较为符合我们的预期，该基金在2019、2020年新兴成长风格占优的市场行情下在偏股型基金（包括所有股票型基金和积极配置型基金）中表现相对较弱，但基金经理凭借出色的选股能力仍然跑赢中证800指数和大盘价值股票基金平均水平；2021、2022年以及今年以来均属于传统价值板块估值修复的行情，该基金在偏股型基金中排名分别为32%、3%和2%，并大幅跑赢中证800指数和大盘价值股票基金平均水平。

　　长期为投资者创造了优秀且稳定的投资回报。截至2023年9月30日，该基金在基金经理杨鑫鑫先生任期内获得了16.62%的年化回报，跑赢沪深300相对价值指数年化收益率达18.29%，在大盘价值股票基金中排名3%。基金经理注重估值以及对行业和个股保持相对均衡配置使得该基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险均处于大盘价值股票基金的低水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理管理期内的夏普比率为1.29，战胜沪深300相对价值指数同期的-0.08，在大盘价值股票基金中排名3%。

　　晨星基金奖牌评级

　　晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。

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责任编辑：杨赐