【投资价值评分】招商银行 600036

研究守则：每一张图表都要实质有助于投资决策

上市公司投资价值评分系列旨在对沪港深上市公司进行定性和定量研究，并基于当前时点的投资价值予以综合评分、评级和模糊估值判断。建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A级）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，以建立投资组合。[标准版：13.4]

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

本图文包含

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

上市公司投资价值评分-招商银行

1

公司出镜（

基于2022年报和2023年2季报

）

招商银行 上市以来21.5年的光阴里，市值由608亿走至当前的7801亿。期间复权股价年化回报率为：13.26%，同期沪深300指数年化回报率为：4.54%。

历史回报率

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值六强

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“银行”的当前可比公司共计134家，当前时点该行业市值最高为美国的摩根大通，市值3.02万亿人民币。

该行业中位数市值2021亿，最小值13.7亿；中位数市盈率7.34倍。

招商银行 A股当前市值7982亿，位列第13位；市盈率5.52倍。

招商银行 H股当前市值7083亿，两地按各自股本综合市值是7818亿。

当前招行H股便宜899亿，二者市盈率都来到5倍一线。闭眼展望未来30年招行的估值，现在的位置如何呢？

3

利润表选图

营收结构图

观察各项业务规模大小及各自的毛利率水平

第一主营业务个人贷款和垫款占营收比权重为49%，近三年同比增幅分别为：9.6%、7.7%、5.7%。

第二主营业务企业贷款和垫款占营收比权重为25%，近三年同比增幅分别为：2.1%、0%、7.7%。

第三主营业务以摊余成本计量的债务工具投资占营收比权重为11%，近三年同比增幅分别为：7.8%、6.3%、14.9%。

整体业务去年末净息差：2.45；净利率：40%。

营收地域结构占比图

观察银行业务个人贷款和企业贷款各自规模和比例，以及经营的地域广度。

滚动近四季营收&归母净利润图

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

滚动近四季ROE和净息差

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。叠加净息差走势思考银行的盈利周期。

招行的ROE持续在良好线上面，近五年ROE均值：14.48%，近四季ROE-TTM值：16.85%；近五年净息差均值：2.53，去年末：2.40.

4

资产负债表选图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注发放贷款的规模比例，金融投资的总比例和细分各项投资比例，有无长期股权投资、可供出售金融资产等。

资产构成图2

公司23Q2负债占总资产比例【91%】；负债占净资产比例【989%】

5

银行专项指标

银行专项指标一览

关注各项指标的绝对值&呈现趋势。

存款结构图表

招商银行 2022年末活期存款占比63%；定期存款占比37%；个人存款占比41%，公司存款占比59%。

6

其他参考图

盈利能力指标

盈利能力分时段统计

杜邦分析分阶段一览

由于银行业的特殊商业模式，杜邦分析中总资产周转率绝对值低参考意义不大，投资者主要关注杠杆和净利润率的走势思考。

近十年价格乘数一览

结合当前TTM值和近十年均值、最大、最小值的对照，看该银行市场予以价格乘数估值的位置。

7

最新十大股东选图

实控人控制公司架构图

实控人年度持股比例

不适用

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【64%】；近三年机构持股占比均值为66%

最新股东户数为60.70万户；近三年股东户数均值为53.39万户。

注：图中柱图为部分机构持股；折线为全部机构持股比例。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财研究中心。

更多图文阐述参看【投资价值评分-定制版】研究。

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贰

估值探讨

8

投资价值评分、估值、投资综述和建议

宏赫臻财上市公司投资价值评分（金融类）涉及下图四大项评测，其中财务指标和专项绩效为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④金融类专项绩效⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。

该公司综上所述具体得分如下：

……

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