兴观察·债市观点 | 债券收益率预计维持震荡走势，票息仍是主要收益来源

国内方面，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月上升0.8%，高于一致预期的4.2%，其中制造业增加值高增，电子、化工、汽车等行业同比增速均有改善。投资方面，基建、制造业投资仍维持韧性，房地产投资累计同比进一步下行。8月新开工面积同比回升2.3个百分点至-23.6%；竣工面积同比-22.6个百分点至10.6%；存量施工面积同比增速下降0.3个百分点至-7.1%。8月商品房销售额、销售面积同比小幅回升，但仍为负值，其中售额同比-15.9%，销售面积同比-11.9%。地产限制政策加速松绑，对地产销售形成支撑，但在房价预期、居民收入预期未见明显好转下，地产循环仍待改善。信贷方面，企业中长贷回落，居民端收缩。其中，8月企业端新增中长期贷款规模达到6444亿元，同比少增909亿元。企业中长期贷款的下滑一方面和终端需求未见明显改善有关，另一方面则受企业盈利修复缓慢的影响。居民部门贷款新增3922亿元，同比少增658亿元，跟房地产相关性较高的居民中长期贷款依然处于较低水平。

海外方面，美国经济仍较强，8月份CPI继续反弹，但核心通胀延续回落。具体来看，美国8月未季调CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%，连续2个月反弹；核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%。同时，9月美联储议息会议按兵不动没有加息，维持联邦基金目标利率于5.25-5.5%的水平，但点阵图对明年预期降息的次数有所下调，整体上美联储政策立场尚未转向，基调中性略偏鹰，后续美联储激进加息概率下降。此外降息需要更长时间，且预计幅度未必很大。对于国内而言，预计影响十分有限，国内政策仍将以我为主。

综合来看，8月宏观数据显示国内经济转好，基本面筑底的证据增加，同时美国经济仍有韧性，通胀粘性依然偏强，但对国内经济修复影响有限。市场方面，央行9月超预期降准，但债市短期在刺激政策密集出台、经济数据企稳、理财小规模赎回和资金面扰动等压力下探底回升。往后看，政策出台到形成效果仍需时间，且稳增长主基调下货币政策逆转可能性较小，央行对流动性呵护预计仍将维持，9月利率虽出现调整但高度有限，而复苏背景下交易空间同样有限。整体上看，债券收益率预计维持震荡走势，票息仍是主要收益来源。

内容来源：兴业基金固收研究部

数据来源：Wind

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