4获金牛奖，近一年同类前1%！聊聊低调的金牛奖得主韩冬燕

相信一个人，需要经过许多岁月，费些周折；相信一位投资人，更应如是，“尽量长的业绩记录”是一位基金经理能获得信任的前提条件，“尽量好的长期年化回报”是一位基金经理能获得信任的必要条件，衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

--韩冬燕

证券从业19年，基金管理7年，金牛奖获得4次，在管产品近一年业绩皆为同类前1%，2只产品任期业绩排进同类前10%。

这样一位经验丰富且业绩出色的基金经理，由于低调的行事作风，可能很多投资者对她并不熟悉。

她就是诺安基金的韩冬燕，可以说是最低调的金牛奖得主之一。

韩冬燕有多低调？今年4月，她在一场小型媒体见面会上的第一句发言是：

「这是我人生中第一次同时接受这么多家媒体的采访。」

在疯狂造星的年代，很难想象一位基金经理还能如此长期拒绝外界的干扰。

近一年产品业绩同类前1%

韩冬燕是行业老兵，曾就职于华夏基金，先后从事基金清算和行业研究。2010年加入诺安基金从事行业研究，2015年起任诺安先进制造基金经理，现任诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理。

韩冬燕的短期业绩出众，截至2023年10月12日，其单独管理的诺安行业轮动、诺安先进制造、诺安中小盘精选年内业绩分别为20.75%、19.30%、13.72%，同期沪深300涨跌幅为-4.37%。从银河证券排名来看，截至9月29日，三只产品近一年业绩皆为同类前1%，分别为3/1448、2/317、7/1448。

同时，韩冬燕也是一位长期主义者，她一直在思考如何实现长期稳定的投资收益。

她认为，投资的核心在于预判未来，阶段性的成果不难出现，但阶段性成果背后可能不是实力而是偶然，投资中需要尽力客观地总结出可持续正确决策的能力。

因此，韩冬燕的投资一直在向两个方向进行努力，第一个是避免永久性损失风险，第二个是获取长期更优秀的回报。

这样的投资理念让韩冬燕管理的产品表现非常稳健，尤其是在熊市表现出不俗的韧性。例如，在最为困难的2018年、2021年和2022年，她管理的产品均未出现大幅回撤，相对市场也有较好收益，其中2018年诺安行业轮动业绩排名更是位于同类前4%（12/366，来源银河证券）。

其实，做投资不怕慢就怕亏，因为一旦出现巨额亏损，再想重新往上积累盈利会很难。而A股最大特点就是牛短熊长，并且熊市往往非常“凶残”，所以很多时候防守比进攻更为关键。

而近年来，韩冬燕在保持出色的防守能力之余，更是以更加客观的心态面对市场，从回避波动进化为适当拥抱波动，这也使得其长期业绩依然能够排在同类靠前的位置。

银河数据显示，截至2023年9月30日，其管理时间最长的诺安先进制造近七年同类排名依然保持在前6%，具体为7/121。

拉长到整个任期来看，据iFinD数据显示，截至2023年10月11日，在韩冬燕任期内诺安先进制造实现收益166.03%，年化收益率13.11%，同期普通股票型产品中排名11/138；诺安行业轮动累计收益率115.33%，年化收益率12.93%，同期偏股混合型产品中排名42/462；诺安中小盘精选实现收益77.62%，年化收益率8.45%，同期偏股混合型产品中排名145/434。

需要指出的是，近些年重新被大家认可的丘栋荣、鲍无可等人都有这样的业绩特点，看似每年业绩都不浮夸，但拉长时间来却非常诱人。

由于长期稳定的业绩，韩冬燕受到机构重点关注。据iFinD数据显示，截至2023年2季度末，机构持有的诺安先进制造、诺安中小盘精选和诺安行业轮动的比例均在30~40%区间。

同时，诺安中小盘精选有13只FOF持有，诺安低碳经济C有6只FOF持有，诺安低碳经济A有3只FOF持有，诺安先进制造A有3只FOF持有，诺安行业轮动有1只FOF持有。

逆取、证加、顺守和溢卖

韩冬燕的投资框架非常完整，仓位择时、行业配置和个股选择均有涉及。

仓位择时方面，韩冬燕会综合宏观预判、结构比较和个股选择相互验证。

行业配置方面，韩冬燕从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等角度进行选择。

个股选择方面，韩冬燕则基于比较的好行业、好公司和好价格，在结构和个股的迭代过程中，努力从机会成本角度做更多的风险收益比较和权衡分析。

在投资框架落地上，韩冬燕主要奉行“逆取、证加、顺守和溢卖”八字方针。

逆取：底部时积极挖掘定性变化、对定量变化保持期待；基本面的复杂演绎。

证加：逆取和均衡是为了保持敏锐，敏锐有了深度和证实要趋于更好地集中。

顺守：从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等多角度权衡把握；预期的复杂演绎。

溢卖：高位时对定性变化保持跟踪、对定量变化进行质疑;长短相形、高下相倾。

想具体了解这套方法论，可以阅读券商中国文字《“八字"投资方法论！诺安基金韩冬燕：用“光明心"变短期风光为长期业绩》，里面有韩冬燕更为详细的解读。

行业配置+个股选择提供主要收益

投资最重要的是知行合一，构建完整的投资框架很难，将投资框架映射到产品上更难。

我们以诺安中小盘精选为例，一起通过数据来看看韩冬燕是如何在实践中落实投资框架。

1、仓位灵活

上文提到，韩冬燕会综合宏观预判、结构比较和个股选择互相验证，并对仓位进行调整。

从数据来看，诺安中小盘精选的股票占资产净值比呈现与市场波动正相关的走势。

可以看到，在2019年之前韩冬燕一直保持着较为审慎的态度，其中2018年更是将仓位降至最低，这也是她当年能够抵抗住市场回撤的原因之一。

韩冬燕也曾表示，会在市场极端时刻进行大的仓位择时，回避组合的绝对性风险和损失，会通过坚持优选公司回避个股的绝对性的风险和损失。

2019年确认市场行情好转之后，韩冬燕果断出击，一度将仓位提升至90%以上。

2022年，在市场恶化之后韩冬燕又果断减仓，一直到2022年年末市场风险重新释放之后才再度抄底将仓位提升上来。

这里需要注意的是，2019年之后诺安中小盘精选股票仓位平均值拉高，在过往采访中韩冬燕也对此做了解释。

2019年成长风起，诺安先进制造在市场的排名急转直下。这期间韩冬燕不断反思，进化心性，优化策略，与团队共同成长。从保守到客观心性，从惧怕到拥抱波动，从稳到稳中有进，这一程艰难的经过对韩冬燕来说是“修业”也是“修身”，客观、平和、自律、耐心，是磨练后的逐渐懂得，她也逐渐确立了力争在避免永久性损失风险的基础上，获取长期更优秀回报的投资目标。

2、行业配置精进均衡

在行业配置方面，韩冬燕追求“精进均衡”。均衡比较好理解，也就是极少重仓某一行业。从数据来看，韩冬燕第一重仓行业基本在15%~30%区间波动。

这也是韩冬燕对风险把控的一个手段之一，即“不激进、坚持动态权衡，不极端、坚持适度，不盲目、坚持以基本面为核心的高标准”。

但是精进怎么理解？这个词似乎与平衡存在矛盾。

韩冬燕对此的解释是“均衡型涉及的行业较多，但不等于分散；要不断优化组合创造更多超额收益，保持敏锐，从长期发展空间、盈利模式、中期趋势、成长和估值匹配度、风险收益比等角度综合考虑，选择发展空间变大、盈利能力变强、成长速度加快、估值不贵的公司。”

笔者的理解是可能与韩冬燕“逆取、证加、顺守、溢卖”的投资策略有关，在证明行业逻辑之后，通过提高行业仓位来进一步提高收益。这也是她区别于其他均衡型基金经理的优势。

从历史的持仓数据来看，韩冬燕的第一重仓行业具有一定的连续性，并且有从布局到加仓的动作。

我们以沪深300指数为基准对Brinson模型对诺安中小盘精选超额收益进行拆分，可以发现行业配置为诺安中小盘精选提供虽然不算夸张但非常稳定的超额收益，这也正是配置均衡的结果。

我们再以具体时间段来看，2017年至2018年医药提供主要超额收益，2019年至2020年大消费在提供主要超额收益，2021年新能源在提供主要超额收益，2022年年末至今则是通信和电子提供主要超额收益，这则是韩冬燕在重点行业“精进”布局的结果。

值得一提的是，今年中报显示韩冬燕2季度明显提高了医药行业持仓，而从近期表现来看这又是一次不错的调整。

3、精选个股，精准“逆取”

上文数据可以看到，诺安中小盘精选超额收益的主要来源是个股的选择。

在质地方面，韩冬燕选取的多为行业龙头，重仓时间最长的股票分别为伊利股份、中国联通、大华股份、云南白药、张裕A、美的集团等龙头企业。

在具体的投资操作方面，韩冬燕奉行的便是“逆取、证加、顺守、溢卖”八个字，其中逆取选的是“变好、变快、低估”的公司，顺守则是选“好、快、不贵”的公司，到了上涨后期，投资策略跟随变为“溢卖”。

从结果上看这套投资策略有着非常有效。据iFind数据显示，在诺安中小盘精选的2017年1季度至2023年2季度前十大重仓股中，新进重仓股往往能提供不错的收益。

同时，有增持和连续增持动作的重仓股也能够贡献不错的收益，而有减持和连续减持动作的重仓股后续贡献的收益则明显减少。

而分析诺安中小盘精选在2020年以来的买入交易数据，也可以发现个股买入后60个交易日有明显超额收益。 

这两个数据一方面可以证明，韩冬燕“逆取”比较精准，很少追高买入，不会面临着回调风险，另一方面则是“证加”也能够带来收益。

写在最后：

很多投资者是通过诺安成长才认识诺安基金，有些投资者主观认为诺安基金的投资风格就是激进的。

而了解诺安基金的投资者应该知道，风险控制是诺安基金的准测，旗下多数基金经理投资风格仍倾向于稳健，例如杨谷、王创练、杨琨和韩冬燕等。

也是因为这样的原因让他们尽管长期业绩出色，但短期业绩缺乏感官上的刺激，容易受到投资者的忽视。

其实优秀的基金经理就像一杯白开水，只有以更长的时间视角才能感受到他的好。

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