鹏华基本面投资专家郑科：实战派FOF，做中国特色资产配置_新浪财经

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郑科，上海财经大学硕士，拥有19年证券从业经验，16年大资金FOF/MOM一线投资经验，现任鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理。郑科打造了一套独特、可持续、接地气的FOF/MOM投资方法论，资产配置实战经验丰富，历经多轮牛熊，历史业绩优秀，受到广泛认可。本期，郑科将与大家分享“中国特色资产配置框架”。

郑科金句

我们寻找整个宇宙中什么是唯一不变的，我们认为就是万物皆周期，深入到资产配置框架的点点滴滴，所有的地方都集成了我们这类周期的思想。

我们这套框架底层上有两个特色，一是万物皆周期，二是永远相信市场，相信资本市场。

国情导致权益资产在所有大类资产中地位凸显，和海外资产配置不一样，它不是N个资产中的一个，而是N个资产中最重要的一个。

选人非常重要，我们做FOF就是为了挑出5%以内的人，因为人有创造力，可以产生Alpha，这是所有机制、体系、量化手段和AI都无可替代的。

在产品设计环节应该遵循团队自身的投资能力和中国资本市场各类资产的风险收益特征预期来设计产品，这样设计的产品才会有生命力。

基于我们的哲学理念和方法论，鹏华基金FOF团队的资产配置体系有个明显的标签就是实战派，最大的优势就是遵循中国国情，立足于本国，面向未来。

能否请您介绍一下您在投研方面的个人经历和投资理念？

郑科：我在学校是学金融相关专业，同时拥有量化背景，因为FOF的投资标的是上万只基金，没有量化功底没办法展开筛选，所以量化背景给了我一个较好的基础条件，能够了解全行业产品。

离开学校后，我就进入了资本市场，摸爬滚打了19年，经历了5-6个牛熊。其中，经历了非常明显且剧烈的周期，恰好让我理解到中国资本市场与全球资本市场有非常大差异。我花了很多时间去研究底层的方法论和哲学方面的问题，所以我们非常看重中国资本市场的特性，这导致我们的方法论更偏向于实战。

经历了16年一线投资，我们迭代出了一套适合中国市场的方法论，该方法论的宗旨就是要穿越牛熊。实际上，全行业穿越牛熊的基金经理少之又少，统计下来大概不足1%。所以，我们这套模式来自于生活实践，来自于资本市场实战，这也是我们长期追求的目标，希望在穿越牛熊的情况下能给投资者提供长期稳定的超额回报。

为什么强调中国特色？与其他市场相比，您认为中国市场的特色主要体现在哪些方面？

郑科：中国资本市场非常有特色。大家过去经历了三年的熊市，我19年前入行时，中国也经历了一轮非常长的熊市，当时很多券商破产，而我们这套框架就是应中国国情而生。

我们认为中国特色主要体现在两个方面，一方面中国资产的可达性非常有限，全球资产配置有非常多的大类资产，比如大家熟知的权益、固定收益、商品、房产、外汇等等。但中国的制度和海外有所差异，走出了一条中国自身特色的道路，在这种情况下我认为中国在全球也扮演了一个迅猛发展的破局者角色，有许多特点。首当其冲的是过去20年最好的资产——房产，这类资产在很长一段时间都会竭力去控制泡沫，导致房产这类资产在大类资产配置中的角色在显著下降。另外，因为中国资本管制，所以在外汇方面我们也受到了一些约束，我们认为外汇是不可达资产。如果基于大周期来看，大资金投资商品在某种程度上的可达性也相对有限，比如从千亿万亿甚至更大级别资金上来讲，商品的可达性也是有限的。剩下的大类资产主要就是权益和固定收益。中国正在处在迅猛发展的阶段，前20年是地产产业链，从今往后15年、20年可能是先进制造的驱动引擎。这个转型期意味着经济增速下降，导致我们的利润环境处于一个相对低的状态，这样的状态下固定收益这类资产提供的回报有限，可能在一段时间内战胜不了通胀，战胜不了GDP，也战胜不了全球央行资产负债表的膨胀速度。这样来看，债和股无疑是可达的两类资产，但其中股和其他资产类别又完全不一样，重要性凸显，这和全球资产配置模式有显著差异，这是中国特色的第一点。

第二点，我们认为在中国杠杆的可得性也非常有限，这直接导致我们做资产配置的底层逻辑发生了明显变化。纵观海外，全球资产配置很多底层都采用风险平价的思想构建，风险平价意味着在各类大类资产之间共担风险和收益。因为中国的国情非常有特色，可达资产的波动和海外相比差异大，比如权益波动剧烈，我们认为它估值的振幅可能在3倍左右，而固定收益很长时间缺乏违，缺少default；如果用风险平价来做，从投资意义上，几乎成了一个伪策略。为什么？因为平价下来一个组合只能配6-7个点的权益，这样一来整个组合带来的收益没有需求，所以海外用得多的风险平价，在中国实际上不管用，组合管理模式也出现了非常明显的变化，这是第二个中国特色。

鹏华基金FOF团队打造的中国特色资产配置框架是怎样的？

郑科：底层逻辑来自于最底层的哲学思想，即所谓的万物皆周期。西方金融学理论也好，经济学理论也好，我们认为只在数十年或者最多上百年可能相对管用，并没有提供一套放之四海皆准的理论。因此，我们就去寻找整个宇宙中什么是唯一不变的，我们认为就是万物皆周期，深入到资产配置框架的点点滴滴，所有的地方都集成了我们这类周期的思想。

第二点，对于国情非常重视，我们认为它是客观的假设条件，这样我们就不会去怀疑国情所带来的与书本上或学院派冲突的结论。所以，这是一套实用主义的操作模式，重视实战，分析出来中国资本市场有什么样的特征，就去承认它，研究它，迭代它。

所以，我们这套框架底层上有两个特色，一是万物皆周期，二是永远相信市场，相信资本市场。

在这套中国特色资产配置框架下，您是怎么进行资产配置的？

郑科:我们做资产配置分为两个方面，首先要找到资产配置的目标组合，然后是如何得出这个目标组合。

国情导致权益资产在所有大类资产中地位凸显，和海外资产配置不一样，它不是N个资产中的一个，而是N个资产中最重要的一个。所以，我们的目标组合就和海外资产配置出现了明显差异，我们的目标组合包含了三个部分，第一部分是权益与非权益资产的大Beta；第二部分是权益内部的次级Beta，即所谓Smart Seta，包括风格的Smart Beta和行业板块的Smart Beta，这三类Beta共同构成了我们的目标组合，我们资产配置最后的结果要知道任何时候如何配置这三类Beta，这是目标组合的独特之处。

如何得出这个目标组合？我们的整体框架是主动管理模式，因此我们在最底层会诉诸于四个逻辑驱动力，这四个逻辑驱动力就是大家熟知的基本面、政策面、资金面以及情绪面。但是我们的特别之处是针对中国资本市场对这四个逻辑驱动力进行比例上的实证，也就是每一个驱动力对我们组合的风险和收益的贡献到底是多少。结论让我们很惊讶，基本面对于整体组合的风险和收益贡献只有不到1/3，另外三个面共同决定了估值水平。因为EPS乘PE就是股价的波动，所以另外三个面贡献了2/3以上，其中2/3中有一半以上来自于情绪面，也就是我国特色的散户结构。

另外两个面是政策面和资金面，这两个面对整体组合风险收益的贡献占比大概是30%左右，这也和我国的国家制度以及资本市场在国民经济中的地位紧密相关，和海外完全不一样，所以你会发现估值占了收益和风险贡献的2/3以上。这样一来，当我们衡量某一类资产或某一个Smart Beta或因子是否具有投资价值时，我们可能和大部分学院派管理机构的结论有所差异，我们很可能在基本面一般，但是估值水平非常有利的情况下，超配某一个Beta或某一个Smart Beta。相反，基本面可能相对较好，但是估值水平非常尴尬时，即资金面、政策面和情绪面已经到达了非常亢奋的状态，我们团队会低配这一类的Smart Beta或资产。

我们的底层哲学逻辑是万物皆周期，如果我们的目标组合锁定于各类Beta，大家会担心如果错了怎么办。所以，我们利用对周期的信仰发明了资产配置的分形，实际上就是周期研究的时间分析。我们把整个周期划分为五个维度，分别是上千年的周期、数百年的周期、60-80年的周期、15-20年的周期以及3.5-7年的牛熊周期。我们认为这五个维度的研究模式不同，有点类似于物理学中的分形模式，像宇宙、银河系、太阳系，小到分子、原子，只是在维度和尺度上有所差异，但内部结构有类似之处。

因此，我们在五个维度的时间周期上分别用逻辑驱动力研究出来的资产配置结论，反作用于资产配置组合的头寸，这样就完成了完整的组合管理的控制。我们一直认为基金经理的核心竞争力或长期能力表现为他的价值观，这个价值观对于长期因素的判断几乎无可改变，因为短周期频度加强，判断可能会出现明显波动，这样短期投资决策不会对长期投资决策造成非常大影响，但是又适应了短期变化，这是一个度的平衡。所以，分形研究很有必要，我们认为通过时间周期分形的目标组合研究，得出的目标组合非常科学，并且尺度上非常有限，能够达到长中短各类周期平衡的结论。

鹏华基金FOF团队是否也有一套独特的、完善的遴选理念和机制？

郑科：品种筛选是组合非常重要的一部分，资产配置的目标组合出来后，怎样用品种来填充目标组合，达到真实的组合状态，这就涉及到品种的筛选。

我们统计了海外和中国资本市场多年的结论，认为人的创造力无可替代，因此在所有领域几乎都是主动管理基金占据了领域中的塔尖。被动基金可能能够战胜80%以上的主动型基金，但是最好的基金品种永远是主动型基金。我们大概统计了一下比例，不管海外还是中国都是5%左右的比例，可能总有5%左右的人能够战胜被动基金，而绝大部分人战胜不了低费率的被动基金，这是国内外比较通行的原则，这也促进了海外被动基金的大发展。所以，我们在品种选择时遵循这个原则，认为选人非常重要，我们做FOF就是为了挑出5%以内的人。因为人有创造力，可以产生Alpha，这是所有机制、体系、量化手段和AI都无可替代的。

在选择模式中，我们把基金库分成三个层面：第一个层面是全天候基金经理，第二个层面是因子库的模式，第三个层面是被动基金的工具服务。全天候基金经理是绝大部分基金投资者的“圣杯”，大家都希望选到一位基金经理，把钱给他，就一劳永逸了。但是残酷的现实是我们几乎选不到这样的人，通过自下而上选股和选劵模式，要战胜周期非常难，比例非常小。加上中国多周期叠加，每个周期的主导因素又不一样，要选出穿越一个周期或数个周期的基金经理几乎不太可能。所以，全天候库更多是一个愿景。

所以，我们很大程度依赖于另一种基金选择模式——因子库。因子库应资产配置的目标组合而生，资产配置的目标组合中有两类因子--风格因子和行业板块因子，这两套因子恰好是我们比较熟悉的Barra系统的两套因子。我们针对这两套因子又加入了价值观因子和目标因子。。这四套因子一共三十来个因子，我们称之为Smart Beta。我们针对这三十来个Smart Beta，分别构建基金库，通过初选模式，也就是量化模式建立初选库，通过主动调研模式在初选库中进一步筛选出精选库，这就是因子库使用最多的库别。工具库则包含了一些其他的工具基金以及小类资产的基金品种。

初选主要交给系统和机器去完成，我们的特色之处是主动管理，就是人的创造性，这个创造性有独特之处，就是精选库。关于基金经理的调研我们有一套非常完整和独特的模式，这套模式的，底层框架具有一个非常明显的优势，就是它对于基金经理的调研和考察在逻辑上是一个闭环，把基金经理的调研锁定在了基金经理的实际投资能力，即所谓的超额收益Alpha，并且是穿越周期可持续的Alpha。

调研和考察主要有三个方向。第一个方向是所谓的运气，这一点在中国特别重要，基金经理的收益到底是来自于他的能力还是来自于他的运气，需要仔细甄别。所以，我们调研的第一个问题就锁定在能力和运气的区分上。第二块是知行合一的部分，就是基金经理想到的和做到的为什么会产生差异。第三块是无效仓位，就是基金经理配置了某个板块，市场并没有给机会，但这个板块未来可能非常有机会，这是我们调研的重点。

这三点恰好能构成一个闭环，就是市场提供超额收益和风险，基金经理拥有自己的方法论，然后实战于他的组合，在市场中去承担风险，获取超额收益。因此，我们基金经理的遴选机制具有非常显著的特征，整体框架中没有任何一个多余的问题，也没有缺少任何一个问题。对于逻辑闭环而言，这是一个非常独特的遴选机制。

针对这个遴选机制，我们在体系内部并不给所有指标赋予权重，其中有很多指标可能是一票否决。举个例子，很多优秀的基金经理规模上到200亿、300亿，过去十多年优秀的超额收益可能就消失了，这些都是为什么不给问卷里面每一个指标赋予权重的原因，这也体现了整体选人的框架是主动管理为主、量化为辅的一套模式。

您在实际投资过程中是如何有效控制风险，提升投资者持有体验？

郑科：我们将风险控制界定为两种类型，一种是事前风险控制，一种是事后和事中风险控制。资产管理机构往往会设立风险控制部门，完成事后和事中的风险控制。但在投资意义上，我们倾向于认为这种止损止盈的契约型风控可能是一个伪命题，因为很容易出现死循环，就是止了损还要投资，投资完了又错，又要止损。

如何避免触碰契约型风控？我们非常重视事前风控，也就是投资意义上的风控，我们叫投资导向的风控，我们认为这种风控应该由投资团队来做，而不是风控团队。所以，我们把风控分为五个部分。

第一个部分是SAA的风控，即战略资产配置的风控。在产品设计环节应该遵循团队自身的投资能力和中国资本市场各类资产的风险收益特征预期来设计产品，这样设计的产品才会有生命力。

第二个部分是战术资产配置的风控。之所以创造资产配置的分形是因为在组合意义上要求我们短期资产配置决策对于中长期资产配置决策的作用力度或者影响力相对有限，这样就能把战术和战略分开，避免在时间意义上的梭哈，这是TAA上的风控。特别是在中国资本市场，我们认为Beta波动是剧烈的，如果要参与Beta，一定要做好TAA的风控，并通过资产配置的分形机制来实现。

第三个部分是系统性风险的控制。系统性风险是指如果经济体系、金融体系出了风险，我们该如何去控制？我们的做法实际上是跳出了金融学和经济学领域进行升维研究。

第四个部分是非系统性风险控制，就是传统意义上理解的分散投资，即鸡蛋不放在一个篮子里。鸡蛋不放一个篮子背后的核心是什么？背后的核心是分散风险因子，而不是分散品种，所以大家所理解的分散投资就是分散风险因子。所以，我们永远会让组合拥有5-6个以上的进攻方向，也就是不同相互正交的风险因子，这样能够屏蔽掉90%左右的非系统性风险，达到分散非系统性风险的效果。

第五个部分是品种风险控制。通过初选和精选模式构建基金库体系，实现对于品种风险的良好控制。

这五点都是投资团队应该做的事前风控，做好了这五点事前风控就很难触碰到事中和事后的契约型风控。所以，我们认为风控非常重要，鹏华的资产配置体系会严格按照组合管理要求，遵循一种非常严谨的组合风险控制模式来运作我们的产品。

在日常投资研究工作中，鹏华基金FOF团队是如何分工协作的？

郑科：我们认为FOF是非常高效的一种资产管理模式，人手少也能管理非常大的规模，目前我们是十个人不到的团队。但是麻雀虽小，五脏俱全，我们采用了投研一体的模式，包括投资经理在内所有人都会做研究。

在研究方面，我们有三项任务，第一项是大类资产，我们认为最重要的一类就是权益，做好权益内部次级资产的覆盖研究，这是第一项。

第二项工作是对所有基金品种的覆盖研究。我们用非常少的人手，通过一个量化或系统性机制，就能够把全公募和全私募行业的所有品种几乎实现全覆盖。但是我们把精选品种严格限制在5%以内，这样才能保证长期下来一直选择那些没有被被动基金淘汰的主动型管理人。

第三项研究是我们非常有特色的升维研究。所谓系统性风险就是要跳出金融学和经济学系统去看其他领域有什么样变化，有什么样结论能够反作用于这个系统，实现躲避系统性风险或者获取系统性回报的状态。我们会安排不一样的同事按照他们的兴趣点参与到地缘、政治、人口、国别、维度、意识形态、思潮、全球化模式等研究中。我们认为投资是一个广域的事情，并不是狭义经济学的事情，所以宇宙中万世万物所有的变量都可能对你的投资业绩产生干扰，如果你能在某个领域总结出一些明显结论，这些结论是市场没有price in的，就可以为团队带来超额收益，所以我们非常重视升维研究。

整体来看，我们的投资团队实际上依赖于研究团队，在研究基础上我们成立了投资决策委员会，即所谓的资产配置委员会。资产配置委员会在中国非常难以做出决策，因为中国最主要的一类资产是权益，波动极大。但是我们如果用周期思维来考量过去相对较长时期，在某些指标的拐点上可能会给出投资约束和投资决策，这可能是我们的资产配置委员会与同行其他资产配置委员会非常明显的区别。

另外，因为强调权益资产在投资上的重要性，我们的考核也非常独树一帜。借助于对基金经理的考察模式，我们只相信基金经理的投资能力，而不相信他的运气。因此，我们在考核时候并不会去考核基金经理的短期收益，也不会去考核基金经理的短期排名。从实证意义上讲，中国牛熊42个月是谱线最亮的点，凡是低于42个月，我们都认为是短期，所以我们不会去考核低于42个月的收益和排名，这一点在行业里面独树一帜，也能够真正抓住基金经理的实际投资能力。

您认为鹏华基金FOF团队的最大优势是什么？

郑科：基于我们的哲学理念和方法论，鹏华基金FOF团队的资产配置体系有个明显的标签就是实战派，最大的优势就是遵循中国国情，立足于本国，面向未来。

您为什么会认为“FOF模式是追求实现终极的财富增长比较合适的品类”？对于广大投资者而言，FOF基金这个品类的优势在哪里？

郑科：我们认为FOF具有强大的生命力，它可能是所有投资模式中风险调整后回报最高的一个品类。它的底层逻辑是组合管理中唯一的一块馅饼，即分散投资。FOF实际上就是基金中的基金，分散，再分散。简单地讲，大家争取收益的同时，承受的回撤水平也相对有限，比较适合广大投资者参与。

FOF还具有两个优势，一是它的流动性非常好，因为它靠申赎基金所以不太受限制，即使管理数百亿、数千亿，甚至上万亿的资金，超额收益都不太会受到损伤，所以策略容量非常大。此外，FOF先天涉足多元资产，通过投资多元资产来规避掉单一资产的风险。

所以，我们认为无论是管理广大投资者的小资金，还是管理所谓的大钱，像社保、养老资金、保险银行的大资金，FOF的优势都非常凸显，我们相信FOF是投资领域中未来的蓝海之一。

您最近有一只新基金——鹏华易诚积极3个月持有期混合FOF正在发行，这只产品最大的特色是什么？您计划以什么样的投资策略去运作这只产品？

郑科：这只产品的投资策略遵循周期理念。我们在市场低迷的牛熊周期拐点上推出了这只契约上偏股型的FOF，是为了给投资者带来更好或者更加长期持续的投资回报。

它是一只权益型FOF基金，但因为它是FOF类别，波动又相对有限。针对现在的市场环境，如果你认为周期迭代的模式长期可行，可以跨越周期，现在恰好是股权风险溢价指标在均值上方1.5倍标准差附近的状态，可关注权益型资产投资机会。FOF在权益型产品中波动率相对较小，从目前时点来看，我们认为是一个比较有优势的品种。

在您看来，这只产品适合哪些类型的投资者参与？

郑科：权益型产品往往难卖的时候就比较好做，因为它不仅有Alpha的收益，还会有Beta的收益。从长期来看，穿越周期的产品总是既能获得Alpha的收益，又能获得Beta的收益，因此我们建议有资产配置理念的投资者可以积极参与。当然，前期市场在熊市底部可能会磨底一段时间，我们在建仓期会极其审慎，因此对于回撤有要求的投资者也可以参与。

从3.5年到7年的周期看，我们已经经历了三年熊市，从2024年开始，我们认为牛市的概率较大，目前来看中证800指数这种所谓的大资金，从去年10月底可以理解为一个熊牛的转折点，目前的点位比去年10月底要高，但是公募基金因为配置和结构原因，展现给大家的还是熊市特征，但实际上我们认为牛市可能已经悄然开始。

过去25年，中国公募基金规模实现从0到28万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但依然存在“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有什么好的建议给到大家？

郑科：中国资本市场有45%以上的收益和风险来自于情绪面，情绪面的背后就是人性，克服人性就接近成功了一半。另外，就是政策、资金和基本面，加起来就是广义的基本面。所以，基本面加人性的控制就是成功的秘诀，难点和瓶颈也是如此，当你无法通过一个很好的模式控制自己的人性时，你可以选择一种体系化模式，比如定投，或是逆向选择，在市场一片狂热时你需要冷静，市场相对低迷时你需要积极，保持一定的独立性，才是成功的秘诀。只有5%的人在长期穿越周期后还能获得相对市场的超额回报，因此要在资本市场上取得长期胜利，需要具有明显的独立判断能力，所以我们建议大家要么采用定投的模式，要么加强自己的独立判断能力。

时代车轮滚滚向前，市场也在不断的发生变化。在您眼中，鹏华基本面投资专家体系是如何在平衡变与不变中，适应时代的发展和变化？

郑科：基本面分广义和狭义，按照我们的哲学，没有完全正确的，也没有完全错误的。狭义基本面可以理解为基于增长的一种投资模式，其中最为经典的就是价值投资模式。如果基于广义基本面，鹏华资产配置体系设立以来，我们提供给了大家不一样的视角，并丰富了过去资本市场或公募基金行业所缺少的自上而下的投资模式，在这种模式中狭义基本面的作用可能只有1/3不到，但其他2/3可以理解为广义基本面。因此，鹏华基本面投资的理念深入公司的每一个环节，并且持续迭代，适应时代发展。我们认为自上而下和自下而上结合的模式才足以穿越周期，为大家提供长期稳定的超额回报。

宣传推介材料风险揭示书如下

尊敬的投资者：

风险提示：鹏华易诚积极3个月持有期混合型基金中基金(FOF)风险等级为R3，适合C3及以上的投资者。直播内容仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。