今年先扬后抑的周期行业还有机会吗？

当我们按照中信一级行业进行分类，可以把石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、化工归类到周期板块中去。根据WIND数据显示，整个周期板块在今年一季度上涨4.65%，而二季度跌幅达7.14%，三季度跌幅为1.95%。而双节归来的第一周，周期板块也并未出现王者归来的表现，仍然录得负值，难道今年的春天就是周期板块的“春天”了吗？（数据来源:WIND）

接下来我们就对周期板块进行分拆，逐个来看一看对于它们的最新研判。

石化：油价支撑看OPEC+财政平衡成本与美页岩油边际成本。

我们判断地缘政治问题不影响供需，更多是情绪性影响。到今年年底前沙特不会增产，但明年和美协议有增产保油价的诉求，防止过高油价伤害长期需求。我们认为目前油价短期会出现强预期，弱现实，逢高偏空的情况，判断在70-100美元的震荡为主。那么在此油价基础上，炼化需求中油>芳烃>烯烃。

结合目前A股中特估大背景下，石化类国企优于民企，所以我们认为石化板块配置思路应当以稳为主。

化工：油价高位+弱需求，考验化工产品的顺价能力。

由于之前疫情期高盈利推升的产业链供给侧扩展，多数化学品格局面临出清。目前部分行业高库存尚未消化充分，仍待明年去库。化工可以分为四个大方向，消费，地产，科技，农业。在四个大方向中，消费与科技（半导体与高端制造）相对占优。目前地产链原料端产能出清尚不充分，化肥农药端四季度淡季+北半球高库存，使得库存消化仍需时日。

我们认为化工仍然是以成本领先的龙头白马作为基本盘配置，重点关注消费电子与汽车原材料的国产化替代，左侧逐步挖掘低估机会。

有色：黄金短期地缘拉起，实际利率仍然高位，预期驱动金价短期偏贵。

金铜比伴随VIX拉起，铜价稳中有落。铝在供给侧有望伴随水电淡季回落的情况下，需求尚且稳定，出现价稳量缩现象。大品类中，从中长期布局角度，可以逢低关注黄金的配置性机会。

煤炭：煤炭是高股息的防御性板块。

动力煤与焦煤预期分化，动力煤主要看经济基本面，煤焦钢受到建筑地产端影响更大。近期面临事故频发，煤企安监限产现象，对煤价构成支撑。目前国内煤炭长期资本开支亟需提升，我们认为未来10年6-7亿吨的供给增量是必要的。短期煤炭供给虽然无虞，但3-5年后如无充分资本开支，供给缺口可能再次凸显。从配置角度来讲，在当下，我们认为重点关注行业龙头与高股息个股的防御属性。

钢铁：钢铁需求端地产链与制造业预期分化。

制造业所需板材与管材相对基本面更好，预期也逐步上修，而地产最相关的螺纹则持续低迷。国内钢铁产能过剩，结构上高炉/电炉比例失调，钢铁行业内部面临供给侧出清与调结构的诉求。国内平控少量地区落实，但并未铺开，钢铁行业总体盈利在水平线上下波动。

如果以配置角度来说，需要关注存在预期差的制造业需求钢材企业。

以上就是我们对于周期板块五大行业的后市判断，其实还是应该以稳为主。

主要还是因为九月份以来市场还是处在了政策底后的寻找“市场底”的阶段，当前交投情绪相对低迷，板块热点轮动快，但我们也要认识到当下市场估值处于低位，投资性价比高，伴随着政策组合拳的持续发力，四季度市场仍会出现一定韧性。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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