债市看点：本周债市预计仍将震荡

核心观点：

上周债券市场收益率先上后下，全周看，中短端收益率小幅上行，长端基本持平，收益率曲线走平。前半周央行连续大额净回笼资金，月初资金面并未如预期转松，叠加通过增发国债提高赤字来刺激经济的传闻，债券市场收益率连续大幅上行。后半周央行回笼的压力逐步释放，资金面出现缓和的迹象，在此情况下，后半周公布的经济数据显示基本面仍处低位修复的状态，债券市场呈现利空出尽的态势，情绪明显回暖。分品种看，城投债表现略好于利率债，好于二永债，信用债方面，中低评级表现好于高评级。

策略信号方面，债基的久期中位数由3.09降至2.71，位于过去五年81%分位数。势能水平较前周回升5BP，但仍处偏低水平。自动驾驶模型推荐1.23Y的杠杆后久期。

展望本周，还是需要密切关注资金面的变化情况，以及关注月内的债券供给压力。此外，本周将会公布3季度GDP以及消费投资等数据，预计对债市的影响比较有限。目前债市的利多和利空因素均较多，但利差角度下的长端品种或已经接近合理定价区间，仍推荐以震荡的思路应对本周债市。

一、主要数据与事件

1、9月金融数据

2023年10月13日，央行公布2023年9月金融数据：

（1）新增人民币贷款23100亿元，市场预期25420亿元，前值13600亿元。

（2）社会融资规模41200亿元，市场预期37337亿元，前值31237亿元。

（3）M2同比增长10.3%，市场预期10.6%，前值10.6%；M1同比增长2.1%，前值2.2%；M0同比增长10.7%。

9月份新增社融数据总体超出市场预期，并且高于季节性，主因政府债券同比多增，叠加未贴现银行承兑汇票等表外融资改善，存量社融增速与上月持平为9%。信贷数据略弱于预期，但结构方面有所改善。8月底开始的楼市放松政策在9月份对居民部门中长贷有所支撑。居民短贷同比多增或也显示消费有所好转。尽管企业短期贷款和中长期贷款同比少增，但考虑到去年高基数，实际表现仍好于季节性，结合票据冲量需求下降，或指向企业投资有所改善。

2、通胀数据

9月CPI同比0%，预期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3.0%。

9月通胀指标仍偏弱。其中：CPI同比由涨转平；核心CPI继续持平前值；PPI连续3月降幅收窄、但仍略低于预期。9月CPI同比持平，低于预期和前值0.2%、0.1%，主因猪肉等食品价格弱于预期、高基数影响；PPI同比连续3个月降幅收窄，主因原油、煤炭、化工、黑色等大宗产品价格降幅收窄，但绝对值仍偏弱；也与9月PMI中出厂价格指数与主要原材料购进价格指数走高表观一致。

3、进出口数据

按美元计，中国9月出口金额同比-6.2%，预期-7.6%，前值-8.8%；

中国9月进口金额同比-6.2%，预期-5.7%，前值-7.3%；

顺差777.1亿美元，前值682.0亿美元。

9月进出口跌幅较前月进一步收窄，并略好于预期。基数回落之外，外需韧性应是可能支撑，早前公布的9月PMI分项中的新出口订单尽管仍在50以下，但较前值继续回升；9月我国对东亚（韩国、日本等）、俄罗斯出口偏强，对欧美出口同比降幅收窄。汽车相关、家用电器等出口表现较好。进口尽管降幅收窄，但去年同期基数并不高，或显示在目前经济恢复的过程中，但内需依旧偏弱。

二、债券市场表现

周一，资金面边际收紧，长债利率震荡后上行。周二，资金趋紧叠加宽财政预期升温，下午四点后由于市场对于特别国债以及财政赤字扩张等宽财政工具发力存在一定预期，长债利率快速回升。周三，尽管当日央行逆回购放量至1020亿元，但资金面快速收紧的格局并未得到改善，仍然是资金面压力驱动的调整。周四是最后一天大额逆回购到期，资金面出现转松迹象，长债利率由升转降。周五公布了9月的通胀、进出口以及金融数据，其中通胀数据整体低于市场预期，CPI同比回落至0%，进出口数据边际好转，而对债市影响最大的金融数据中信贷增长不及市场预期，社融增量主要靠政府债支撑，三大数据落地，长债利率大幅下行。全周债券市场收益率先上后下，中短端收益率小幅上行，长端基本持平，收益率曲线走平。

图：利率市场表现

图：信用市场表现

三、利差变动

期限利差方面， 1-5Y收益率上行，长期限持平或略下行。曲线在1-5Y的部分非常平坦，利差在历史分位数的5%以内，接近历史极小值，曲线在5-7Y的部分最为陡峭。

图：国开债期限利差分位数（近3年或5年）

信用利差方面， AAA等级4年期较前周略有收窄，其余期限全周变化不明显，1Y期限的信用利差在历史10%分位数以内，其余期限在历史的40%到70%之间。

图：AAA及AA+信用利差分位

图：隐含税率

衍生品方面，NDD收在-5bp。国开Bondswap在12bp，较前一周基本无变化。

图：NDD 5Y

图：国开/国债Bondswap

四、策略信号

中长期债基久期中位数较前周有所回落，无平滑中位数由3.09降至2.71，位于过去五年81%分位数。

图：市场久期中位数水平

势能水平较前周回升5BP，当前位于历史13%分位数。

图：势能水平

动能角度来看，目前四大模型（短期/长期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导模型）延续看空。自动驾驶模型维持推荐1.23Y的杠杆后久期。

图：利率引导模型（短期-10Y国开）

图：利率引导模型（长期-10Y国开）

图：汇率引导策略

图：商品引导策略

图：自动驾驶

五、本周关注

1、继续关注月内资金面以及MLF到期续作情况。

2、9月消费投资就业以及3季度GDP等数据。

文中数据来源：浙商基金，wind，时间截至2023年10月15日。

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