四季度策略：经济进入修复通道，权益市场或可积极布局

转眼间，前三季度已过。眼见前三季度市场阵阵行情轮动，令人眼花缭乱，到头来却是继续“磨底”。2023年的最后一个季度，我们应该怎么来面对？后续应该关注哪些板块？景顺长城2023年4季度经济展望及投资策略或许能给你一些启示。让我们一起了解清楚形势、整理好心情，迎接今年最后1/4的时光。

01

国内经济：下滑态势初步逆转，

政策组合拳需进一步发力

二季度经济超预期下滑后，经济失速下滑压力加大。面对宏观经济走弱的压力，724 政治局会议给市场注入了较强的信心，会议上有多项重要新提法，涉及房地产、地方化债、资本市场、逆周期调控等。随后，各部委出台一系列稳经济政策，包括降准降息、房地产“认房不认贷”及降低首付比例、印花税减半征收等等，表明了政策层对推动经济整体回升向好的决心。从8月最新的经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，但是经济反弹向上的动力仍需持续观察，需后续的政策组合拳进一步发力。

图：制造业、非制造业 PMI 数据

数据来源：Wind，景顺长城。

海外方面：7 月 26 日，美联储公布 7 月议息会议决议，美联储加息 25bp，联邦基金利率目标区间至 5.25%-5.5%。与 6 月声明比较，措辞上几乎没有变化。8 月 25 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发言，其整体基调相对于 2023 年 7 月 FOMC 会议新闻发布会的发言偏鹰，重申 2%的通胀目标，到目前为止压制通胀已经取得不错的效果，但是通胀水平依旧较高，粘性较强，存在进一步压制通胀的必要。根据 CME Fed Watch（截至 9 月 17 日）,市场预期 9 月议息会议上加息的概率仅为 2%，11月议息会议上加息的概率为 27.6%，联储的加息周期已经接近尾声。

02

 A股：当前市场已定价较多悲观预期，

下半年增速有望边际修复

今年市场轮动节奏非常快，年中开始，市场缩量调整，避险资产占上风；进入三季度，市场继续磨底，资金一方面继续追逐高分红资产的防御属性，另一方面也开始布局稳增长政策刺激之下的顺周期资。展望四季度，从指数估值和风险溢价、政策落地力度和经济修复预期来看，当前 A 股市场已定价较多悲观预期。

估值方面，从绝对估值角度，截止 9 月 18 日，上证指数、上证 50、沪深 300 的市盈率分别位于2013 年以来的 43%、57%、30%分位数。从股债相对估值角度，当前利率处在较低水平，上证指数的股权风险溢价位于长期均值与正一倍标准差之间。当前较低的绝对和相对估值水平，凸显了A 股中长期的配置性价比。

图：A 股股权风险溢价（ERP）

资料来源：Wind，景顺长城，数据截至9月18日

企业盈利方面，受房地产产业链偏弱、出口及投资增速走弱等因素拖累，2023年中报，A股整体盈利情况低于预期。但在政策组合拳之下，房地产市场和消费需求有望逐渐走稳，对支持宏观基本面也能起到积极作用。但客观上，由于本轮地产修复空间和财政刺激空间仍不确定，预计内需经济阶段性触底之后缓慢修复，但向上弹性可能也较有限。另外，我国出口需求一般是跟随海外制造业的景气度周期，预计外需在四季度有望逐步企稳。

综合来看，预计 2023 年 A 股整体净利润增速为微幅正增长，下半年增速有边际修复但幅度不大，若年底海外紧缩退出、内外需复苏超预期，则四季度增速有望出现较大力度回升。

03

未来配置方向：适度交易顺周期，

关注科技、高分红、医药

往前看，我们对市场保持乐观和耐心，积极关注结构性机会，具体权益观点和配置策略如下：

短期建议适度交易顺周期，一是受益于房地产稳经济的建材和家电等细分方向。建材方面，过去两年地产需求的下行，对龙头企业而言供给格局得到优化；而在行业下行期，龙头企业也实现了较为稳健的增长，凸显了竞争优势。随着后续地产需求的逐步企稳，消费建材龙头企业的优势有望进一步显现，带动市场份额和盈利能力的提升。

图：头部消费建材企业在其所处市场的份额持续提升

资料来源：上市公司公告，行业协会，景顺长城

家电细分行业来看，空调产业凭借“疫后安装+热夏带动+渠道补库”几大因素贡献，实现 1-8 月内销量同比增长 20%，预计剩余几个月景气以平稳为主，龙头修复份额，改善盈利。小家电景气表现分化，仅把握产品红利的部分企业实现稳健经营，提升份额，总体看小家电的需求仍需时间修复。

地产链有“保交楼”支撑竣工端回暖，且 7 月以来地产相关政策信号越发明确，助推市场对地产销售的情绪好转，地产景气修复有望带动地产链需求改善，整体估值弹性有望释放，往长期看，地产链产品红利、渠道红利仍然存在，相关标的盈利表现均较为稳健，预计这一趋势有望延续。

图：地产竣工与地产链收入之间关系

资料来源：Wind，奥维云网，景顺长城

二是高分红属性叠加周期顺价的上游资源品，以及受益于数字经济建设的拉动的高分红电信运营商。部分上游资源品既具备高分红属性，也受益于复苏背景下提价逻辑的方向。从原油的主要供需端情况来看，美国页岩油和 OPEC+的短期增量有限，同时如果油价下跌，沙特还存在进一步减产的可能，而中国原油需求存在超预期情况。在原油库存目前处于较为正常水平下，油价有望维持在目前较高位置。由于油价具备安全边界，龙头公司也做了分红的承诺，均具备可观的股息率，结合当前仍然较低的 PE和 PB 估值水平，具有较大的估值提升空间。 

煤炭行业供改以后行业盈利持续修复，煤炭上市公司的整体盈利质量、分红能力得到了提升。从壁垒看，国内矿业从粗放型向环保、安全精细化管理后，产业投资的壁垒和难度在加大，目前二级上市公司的整体价值仍显著低于实际产业价值。从长期看，煤油气在碳中和下的达峰速率以及需求衰退的斜率将会比较缓慢，传统能源的需求仍有一定支撑，虽然结构上煤炭达峰的时间或许较快，但传统能源一体，油气的价格也会支撑煤炭的价值。

此外高分红的电信运营商有望受益于数字经济建设的拉动。运营商在手现金类资产及经营活动净现金流充裕，并持续提升分红比例，实现对中小股东的更好回报。对比其他顺周期板块，运营商业务需求受宏观经济冲击小，传统通信服务业务维持稳健增长，并受益于数字经济建设需求，以云计算为代表的产业数字化业务实现较快速发展，贡献增量弹性，叠加 5G 建设后周期带来的资本开支增速放缓，折旧及摊销费用占比下降带来利润更好释放。

中期维度，建议关注三条主线。

01

一是科技方向，建议关注以半导体为代表的人工智能、国产替代方向，同时提供成熟稳定期属性（传统互联网）及快速成长期属性（新能源车）的恒生科技。

02

二是高分红方向，在宏观偏弱、市场不确定性较大的环境中，较高股息回报的配置价值仍然较高。

03

三是以医疗器械、医疗服务为代表的方向已经出现中期配置价值，同时机构筹码结构较好，可逐步提升配置比例。长期维度，建议布局二十大指向的趋势。

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

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