明明数据不错，可为啥节前出行板块就开始调整？| 小瑀宙慢思考

今年的中秋、国庆双节假期期间，不出意外的哪哪都是人人人。数据也如实的反映了出行盛况，以国内游为例：

经文化和旅游部数据中心测算，长假期间，全国出游人数 8.26 亿人次，同比增长 71.3%，按可比口径较 2019 年增长 4.1%；实现国内旅游收入 7534.3 亿元，同比增长 129.5%，按可比口径较 2019 年增长 1.5%。

表现很好，但还不够好。此前文化和旅游部预计的国内出游和收入分别为：8.96亿人次和7825亿元，实际数据稍显逊色。

出行相关板块的走势也清晰地表明了对预期差的解读：

酒店餐饮板块，来源：WIND，截至2023年10月10日

航空板块，来源：WIND，截至2023年10月10日

毫不意外的走低。但更值得留意的是，走势图显示，在节前，调整就已经开始了。

应该是有人预判了这样的预期差，提前行动了？

颇有些三国演义中，赤壁战后，诸葛亮算中，曹操会放着平坦大路不走，偏要反向思维走有数处烟气的华容道的故事。

但演义毕竟只是演义，现实中这样层层叠叠的预判累加，是不是有点太“卷“了？而且谁又能保证自己不是那个预判算尽，却最后留在了倒数第二层的呢？

对于这种“抢跑”的方式，田瑀会怎么解读？面对这样的市场，田瑀又是怎样的思考角度？这就是本期小瑀宙慢思考即将呈现给大家的内容。

「 田瑀的慢思考 」

美团、大众点评9月21日发布数据显示，截至9月20日，平台上旅游消费订单（含酒店民宿、景点门票、交通等）较2019年翻倍增长，餐饮堂食订座量则增长112%。

根据携程数据统计，“十一黄金周”出游需求热度一路上扬，有望延续暑期出行热度，截至9月6日，国内旅游产品预定量同比去年增长近5倍。此外，第19届亚运会于2023年9月23日至10月8日在浙江杭州正式举办，正值中秋、国庆假期期间，居民出行、消费意愿强烈。

关注出行的朋友可能会觉得这一幕似曾相识。今年五一之前，这类的新闻报道也十分普遍，这些氛围和提前批露出的一些数据营造出了当时极其火爆的五一出行需求，相关股票表现也不错。五一结束后，相关板块却出现了较大的调整。

那会我们还写过文章，提到卖方研究中较为普遍的超预期理论能够部分程度地解释这一现象，这里引用原文：

有个经典的理论可以解释这类机会——超预期模型，它被广泛应用于卖方报告，很有效地解释了短期事件性的股价波动。基本原理是一个事件的结果对于股价的影响，取决于事件本身的结果与市场一致预期的差异。放到五一的事件来看，股价的下跌就好解释了。虽然出行数据火爆，但与市场的一致预期相比仍然不及预期，导致股票价格下跌。

只是这一回，十一还没来，还没有数据验证呢，咋就开始调整了？这里面可以在超预期的理论中引入二阶博弈。一阶博弈是博弈真实数据和预期数据之间的差异，而二阶博弈则是博弈交易对手看到数据后的买卖行为。放在这次的事件中，可以认为是交易参与者对上次的交易行为的一种进化。既然上次数据出来你们就卖，那我就早点卖，预判你的预判。

站在当下的时间点这样的预判也不可靠，首先是大家都这么干，就意味着市场本身的预期已经发生了变化，自以为提前交易的交易者只是市场预期的一部分而已，至于是否领先更不得而知，同时真实数据到底如何，节后影响市场波动的其他变量是否也有变化等等，可能都是未知数。说这么多的目的，并不是要帮助大家建立基于超预期框架下的博弈方法，而是想要告诉大家想做好这个的难度有多大。

也经常会有朋友问，你们为什么不等产品价格见底了以后再买股票？其实答案也在这篇文章之中，由于大量的边际交易者对于股价短期走势进行博弈，股价拐点和某一基本面拐点基本不存在相关性，我们并不具备参与博弈的能力，自然也就放弃这样的决策因子了。相反，根据价格是否划算来作决策，能帮我们避免很多不必要的烦恼，专心研究。

「 聪投的小追问 」

 问 市场的普遍预期，会对价格的划算与否带来影响吗？

 田瑀 市场的普遍预期就是通过市场交易价格来实现的，因此预期好坏也就意味价格高低，但这与企业价值之间并不存在必然的高低关系，比如短期预期不高并不意味着交易价格必然低于长期企业价值，可高可低，具体情况还是需要具体判断。

 问 虽然单独看这一次长假的数据，新闻价值多于投资价值，但其中是否会有一些数据或信息引起你的注意，可能会对长期投资带来影响？

 田瑀 有一部分数据可能会对长期企业价值产生影响，比如旅客年龄结构、出行频率结构、地域结构、不同地区之间的差异、航线投放的结构等等都是值得关注的数据。但这些数据不光是长假的是重要的，平时的数据也值得观察。

 问 中秋国庆前七天的数据与2019年相比，铁路预计发送旅客1.23亿人次，同比2019年增长21.9%；民航预计发送旅客1490万人次，同比2019年增长13%，铁路的增速明显高于民航。高铁对于民航的分流效果很明显，甚至在节前出现了机票票价跳水，请问你如何看待这个现象，长期来看会对航空板块产生什么影响？

 田瑀 这个数据不能简单这么看，因为航空的运距相对稳定，而铁路则不然，可能特定航距离和特定路线的更可比，但这个数据目前还看不到。铁路与航空之间的比价关系，在大多数1000公里以上的出行选择上，航空的优势仍然明确，价格上也更贵，票价对于某部分价格敏感的旅客肯定有影响，而航空的票价策略相对于铁路来说更加灵活，因此航空和铁路当下的运输旅客占比更多的是航空公司以利润为导向选择的结果。但拉长来看，航空和铁路在长航距的旅客运输上并不存在趋势性的分流。

至于机票价格节前跳水，是航空公司收益策略并不完善的结果，但这样的舆情并不会长久的改变旅客的购票行为，航空公司的收益策略也将进一步调整，拉长来看航空的供需状况并不会受到影响。

*以上观点不构成投资建议，据此操作后果自担。

田瑀简介：

现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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