来源:市值风云
从价格战打到全球战。
今年是物流业大年,狼烟四起,战旗猎猎:
6月极兔速递在港股提交上市文件;
8月顺丰(002352.SZ)在港股申请二次上市;
9月菜鸟也在港股提交上市文件。
物流巨头们蠢蠢欲动,似乎要掀起新一轮战争。
这里面有个大背景:上半年疫情放开以来,各家快递公司单票价格均有所下降,降幅比较大的申通(002468.SZ)单票价格甚至下降了8.2%至2.35元,标志着新一轮价格战的开启。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/718/w550h168/20231013/ceec-4312f60658eb8cb7fc4574b9f1e194cc.png)
(来源:各家公司半年报,制表:市值风云APP)
就连一贯以高端自居的京东(JD.O,09618.HK),也把自营包邮门槛从99元下调至59元,是公司首次下调包邮门槛。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/173/w550h423/20231013/d62f-a5cf3b70d40b38d2c6fdfeb45e682d98.png)
(来源:第一财经)
那么这轮竞争仅仅是之前价格战的重演吗?
表象是价格战,实为全球竞争
要谈论中国的物流行业,就离不开电商。
现在电商包裹占快递包裹量的比例超过80%,而且电商零售额增速明显快于社会零售总额增速。
国内每一家崛起的电商背后都有代表性的物流公司,比如阿里(BABA.N,09988.HK)的菜鸟,京东的京东物流(02618.HK),拼多多(PDD.O)和极兔。
业务模式上,三家电商系物流公司差别很大:京东物流是直营,菜鸟主要是物流平台,极兔是加盟制。
菜鸟虽然曾经说自己不做快递,不过从丹鸟到菜鸟直送,再到今年菜鸟速递,快递业务在菜鸟公司里的角色越来越重要。
目前,菜鸟速递定位品质快递,帮助阿里的直营业务(天猫超市)实现次日达等服务,与京东物流的定位非常接近。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/711/w550h161/20231013/e087-7e5ced780c0b6e3073958a90aa1da706.png)
(来源:菜鸟港股上市文件)
除此之外,三家公司还有一个很大的差别,就是海外业务。
菜鸟47%的收入来自国际物流,包括中国商品出海和海外商品进来,公司是全球最大的跨境电商物流公司。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/87/w550h337/20231013/6a9c-c295aacb96e9cd14bf080d97ce6044a5.png)
(来源:菜鸟港股上市文件)
菜鸟还有46%的收入来自国内物流,2022财年营收360亿(菜鸟的财年为截止次年3月底的年度),在国内品质电商物流公司中排名第三。
极兔起家于东南亚,2015年才成立,2020年在很多人不看好的情况下杀入中国市场,经过短短3年时间就在中国市场做到了283亿的规模,按包裹量计的市占率达到10.9%,位居第六。
去年,极兔东南亚收入164亿元,占总收入的33%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/12/w550h262/20231013/69f6-37a60a9afd95a2a7f3b80df15321b0b6.png)
(来源:极兔港股上市文件)
京东物流虽然在海外有一定布局,不过主要在中国开展业务。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/628/w550h78/20231013/e3d6-6536f2d10363e949d4a757ee17742ba4.png)
(来源:京东物流2022年年报)
不仅是电商系物流,顺丰2021年通过收购嘉里物流进入东南亚市场,目前已经在东南亚综合物流公司中居于领导地位。这次在港股融资的首要目的,也是增强国际及跨境物流能力。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/644/w550h94/20231013/d017-ec9c6bc524173d701bb705c7eb315604.png)
(来源:顺丰港股上市文件)
可以看出,这一轮融资的公司都有一定的海外业务规模,价格战只是表象,实质已经升级到全球范围内的竞争。
整体规模和盈利能力的比拼
在全球竞争的大背景下,中国市场固然重要,但是公司也不必拘泥于一城一池的得失,最终还是要回归到整体规模和盈利的比拼上。
在三家电商系物流公司中,京东物流的规模仍然是最大的,去年收入1374亿,菜鸟2022财年收入778亿,极兔2022年收入501亿。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/98/w550h348/20231013/ddf5-367702a9a5eccd237f07bce517346dfb.png)
(制图:市值风云APP)
京东物流和极兔最近几年都进行了重大收购。
其中,京东物流2020年8月收购了跨越速运,去年7月收购了德邦股份(603056.SH)。
极兔2021年6-8月收购了东南亚实体,2021年12月收购了收购百世快递,今年5月收购了丰网速运,丰网速运是顺丰旗下的加盟制快递业务。
如果只看内生增长,菜鸟从曾经落后于京东物流到今年实现了反超,京东物流增速则是一路下滑。
由于菜鸟的财年不是自然年,统一都按今年上半年数据,菜鸟的内生增速为24.7%,仍然远快于京东物流的5.9%。
极兔在国内的业务开展较晚,初期增速波动较大,今年上半年内生增速为28.2%(以人民币计价)。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/98/w550h348/20231013/7018-26507c3cc80ea089e71a7c8f359f6333.png)
(制图:市值风云APP,图中的京东物流增速为上半年增速,菜鸟的2023财年一季度为今年二季度,极兔由于波动大不予显示)
再来看盈利能力,菜鸟毛利率高于京东物流,而且经调整营业利润率提升的趋势非常明显,2023财年一季度已经实现盈利,京东物流则是仍然在亏损。
极兔毛利率今年上半年才转正,整体亏损幅度仍然较大,去年经调整营业利润率为-19.9%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/106/w550h356/20231013/c482-bcb08ce7828a78f0ece4a6ae1867cd28.png)
(制图:市值风云APP)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/106/w550h356/20231013/b842-52b48dc6c3c1043ac23aa2e8caf26abd.png)
(制图:市值风云APP,极兔由于数据差别较大不予显示)
曾经公认的优等生京东物流,财务数据并没有那么好。
京东物流:成于京东,困于京东
刘强东曾表示,“未来国内物流行业可能只有两家快递公司能活下来,一家是京东,一家是顺丰”。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/85/w550h335/20231013/fe6e-b7f1199541eb0dfa8e77762ebc7540d2.png)
(来源:央视财经)
这句话,只说对了一半。
放在当时看,阿里不做快递,三通一达这些确实不是京东、顺丰的对手,但是后来阿里的自营规模越做越大,拼多多也杀了出来。
电商公司发展到一定程度,必然要加强对物流环节的控制。物流做好了,可以降低成本,提升服务质量,促进业务发展,进而反哺更多订单。
从这个角度讲,京东、阿里、拼多多、抖音四大天王就不太可能帮助对方的物流业务做大。
京东物流就是靠京东的支持做起来的。去年京东的全部履约成本中,贡献给京东物流的占到74%,比例很高。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/97/w550h347/20231013/dbae-8ef24e1abd2e65e4af77883d04b6bfaa.png)
(制图:市值风云APP)
但是由于自身增长困难,京东已经没法给京东物流更多扶持了。
去年,京东电子产品及家用电器增速4.7%、日用百货增速8.1%,均创下多年来新低。
今年上半年,电子产品及家用电器增速反弹至5.5%,日用百货则是负增长,两者合计同比减少了0.2%。
去年和今年上半年,京东物流来自京东的收入分别增长了5.9%、减少了2.4%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/119/w550h369/20231013/2ea9-340a03acaafa9ed1e1a01439cd29b95f.png)
(制图:市值风云APP)
从规模效益的角度考虑,京东物流必然要去拓展更多外部客户。
京东物流把客户分为三类:京东集团,外部一体化供应链客户,其他外部客户。
后两者主要区别在于一体化供应链是全链条的服务,议价空间更大,而公司给其他外部客户提供的是快递、快运等标准化产品,那就是一分钱一分货了。
2019年至今,其他外部客户增速远快于外部一体化供应链客户,公司对于一体化供应链客户的拓展不尽如人意。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/106/w550h356/20231013/3908-4b68e588071a17372b180e189c7c1912.png)
(制图:市值风云APP)
而且,抖音、快手都属于“其他外部客户”,也就是说,京东物流为其提供的只是标准化产品而已,同时还要与抖音上的顺丰、三通一达等同台竞争。
去年7月收购德邦股份,带来的也更多是其他客户。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/748/w550h198/20231013/5795-c917adbb79ed81db7310595caf9a976b.png)
(来源:京东物流2022年年报)
这样的结果就是,在已经做到国内物流公司第二的情况下,京东与顺丰的毛利率仍然相差很大,而且不能像顺丰那样稳定盈利。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/106/w550h356/20231013/68c5-bb5ccb8f55942aec47b7a313745160ea.png)
(制图:市值风云APP)
刘强东显然低估了电商对于物流公司的影响力,京东物流并没有摆脱电商物流的定位,可以说是成于京东,困于京东。
出海的极兔和菜鸟
风云君在前面提到,这一轮快递公司竞争的主线是出海。
这不仅是由于海外市场有着巨大的增量空间,也是因为海外市场的盈利数据更好。
以极兔为例,东南亚市场的单件价格是中国的近3倍,而且去年毛利率高达20%,比顺丰还高。这才是极兔回国卷的底气。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/699/w550h149/20231013/7966-f6134abbca97a048584e5db7b7086762.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/37/w550h287/20231013/0393-e17f216e38823940bf3916037ad23eb8.png)
(来源:极兔港股上市文件)
菜鸟虽然没有披露分业务的毛利率和单票收入,但是通过计算发现,公司2023财年一季度国际物流平均每个包裹收入超过25元,且呈现逐年上升趋势,国内物流平均每个履约订单收入不到15元,且逐渐下降。
跨境业务的想象力确实要更大。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/107/w550h357/20231013/d263-b2f544d9f6331b32fc61f2455c595623.png)
(制图:市值风云APP)
按包裹量计,菜鸟是全球最大的跨境物流电商公司,在中国出口和进口电商物流中均排名第一,菜鸟还拥有全球最大的跨境电商仓库网络。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/795/w550h245/20231013/e98e-4d453acedc19196e0688285a85cd3ea7.png)
(来源:菜鸟港股上市文件)
三家中国公司进前十,全球竞争时代已来
物流是一个古老的行业,从最早的公路、水路,发展到后来的铁路、航空,近些年又衍生出来同城即时配送、冷链运输。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/770/w550h220/20231013/3510-1fa1571d08d8fd4f98e43e7e0360a5a7.png)
整体来看,中国公司在这个行业属于后发者。全球前十的物流公司中,除中国公司外总部全部位于美、德、日、法这些发达国家。
三家闯入前十的中国公司中,顺丰排在第四、京东物流排第五、菜鸟排在第十。考虑到中国电商行业的发展速度以及物流行业的集中度仍然较低,中国公司仍然大有可为。
想必这也是极兔一定要回中国市场的原因。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/89/w550h339/20231013/3b16-018d6175fd3249fb6631151b75e6672b.png)
(来源:顺丰港股上市文件)
而在自身达到一定规模,以及海外电商大发展、中国商品出海的环境下,全球竞争就成了新一轮竞争的主线。
跟随着这一波电商发展的浪潮,中国崛起了多家物流公司,比如电商系的京东物流、菜鸟、极兔。
从今年上半年开始,新一轮快递价格战开启,物流公司纷纷申请股市融资。
不过深究下来,价格战只是表象,融资的主要目的是出海,这才是这一轮竞争的主线。
由于阿里向自营转型、拼多多的崛起,对物流环节的掌控也被两家公司日渐重视起来,刘强东曾经关于中国只剩下两家物流公司的预言被打破。
抖音电商的迅猛崛起,进一步给物流行业增加了变数。
在这种变化过程中,曾经具备先发优势的京东物流,却受制于母公司的缓慢增长,以及顺丰等的竞争,增速逐渐落后,而且还没有稳定盈利。
菜鸟和极兔反而受益于相关公司的庞大生态发展迅速,并且出海业务都已经颇具规模,中国的物流公司仍然大有可为。
![](http://n.sinaimg.cn/client/0/w400h400/20230717/feff-61f40fe29ed9a87e9ececd41dfc7fee5.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
责任编辑:杨红卜
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