市场来信｜转机或现，A股四季度有望筑底回暖

在经历了二、三季度的持续调整后，四季度A股行情将如何演绎？中信保诚基金的权益基金经理们认为，目前政策、市场、估值、盈利或已迎来“多点共振”，A股估值低位区域特征明显，当前或无需太过悲观。风格方面，确定性较高的顺周期，以及极为低估的成长股估值修复或都值得关注。市场有望筑底回暖成为基金经理们的共识，哪些行业又值得重点关注呢？让我们来听听每位基金经理怎么说。

王睿

基于三年一倍的收益目标，寻找有保护的成长

9月美联储维持利率不变但透露了继续加息的可能，美元维持强势；但服务业PMI以及就业数据等显示出了一定疲态。国内出台了一揽子针对经济及权益市场的政策，前者包括各地放松限购政策，央行要求调降居民首套房按揭利率并超预期采取了降准的措施，后者包括减收证券印花税，限制大股东减持，适度放缓IPO及再融资节奏等。从我们的角度看，这些政策一方面能够针对经济和权益市场存在各种问题起作用，另一方面也释放了更为乐观的政策信号，有助于居民和投资者信心的恢复。

回到权益市场，我们认为目前政策底或已经出现，基本面底（盈利底）也有望到来。目前整个市场从PB角度看在历史10%分位，而代表成长股的中小板指及创业板指无论是PB还是PE都在历史2%左右的分位数，股债收益比处于向下两倍标准差的极值（数据来源：Wind）。综合考虑市场目前所处的估值水平以及各种积极变化，我们认为四季度出现市场底的概率是极大的。如果市场开启反弹，我们认为经济复苏带来的顺周期股票业绩上行的推动力以及极为低估的成长股估值修复带来的推动力或会有助于相关方向获得超额收益。

吴昊

在优质商业模式中寻找胜率和赔率空间

8月PMI连续3个月回升，PPI环比首次转正，生产、消费、投资季调环比也都转正上行，信贷、社融再次实现同比多增；尽管较难区分驱动来自政策还是季节性因素，但随着四季度低基数的到来，经济环比改善的趋势大概率将延续，一个年内无法证伪的“经济底”已经形成。

目前政策底基本上已成共识，但市场交易政策力度不足。7月24日中央政治局会议以来，市场仍维持震荡调整，往往以高开低走交易相关政策的落地，反映市场认为当前政策力度仅有短期的情绪提振作用，期待的是更大力度的政策。环比改善的经济环境是否会影响大力度政策出台，10月政治局会议可能是比较重要的验证时点。

市场下行空间有限，目前积极观察“市场底”的触发信号。当前市场的定价隐含较为悲观的定价预期，沪深300指数过去5年PB分位数隐含的预期收益率较高，下行空间或有限，整体胜率、赔率都具备吸引力。

目前主要的下行驱动力来自对于长期经济增长的担忧，以及高美债利率环境下的北上资金持续流出，但是也能看到政策的对冲力度在持续增加，最终可能将实现“政策底”向“市场底”的转化，核心观察的信息变量仍旧是：大力度的财政刺激、大力度的货币宽松、大规模的长线资金入市等。

孙浩中

泛制造成长型选手

外部来看，美联储9月议息会议整体符合预期，但会后表态偏鹰派，美债利率继续上行；油价上涨，未来通胀压力仍然维持。但市场前期的交易已经对这些变化作了较为充分的反映，后续美债高位震荡的概率或偏大，从而对成长类资产估值的压制效应边际减弱。国内来看，政策底或已较为明确，各类宏观和产业政策持续推出，8月宏观经济数据显示复苏迹象，预计后续复苏进一步明朗。

综合来看，对后续权益资产较为乐观，结构上更关注泛科技方向，新能源方面更关注新技术与智能驾驶，泛制造方向更关注新型工业化，以及出口占比高的低估值公司。

闾志刚

聚焦大消费和医药

对市场表示乐观，市场积极的因素正在积累：基本面数据的好转、宏观流动性预期的好转，政策对投资者信心的呵护，但市场的风险偏好依然处于一个较低的水平，成交不活跃，二级市场的资金流出短期内对市场价格的影响较大，市场依然呈现一个震荡、消耗的态势，但结合估值、基本面趋势和政策来看，长期而言，市场上行空间或大于下行空间。

吴振华

聚焦硬科技，自上而下跟踪行业景气度优选细分行业，自下而上对比风险收益精选景气个股

2023年整体经济呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开。整体对2023年市场持偏乐观的态度。

往后看，需要关注的点是：（1）美联储加息预期放缓对成长类资产的影响，重点关注美国10年期国债收益率走向；（2）两会后政府拟推出的产业政策对相关上市公司及板块的催化；（3）上市公司三季报情况，以及对于四季度的展望；（4）海外经济对出口类企业的影响。

江峰

注重安全边际，致力于在合适时机买入优质标的

市场现在或处于历史相对低位区间，随着政策不断出台，流动性维持宽松，市场可能维持震荡向上的趋势。

支持性政策的陆续出台，行情调整基本到位，股债性价比也比较突出，市场呈现出一定韧性，各个行业都可能呈现出一定的机会，其中四季度消费及成长方向可能机会更大，主要原因是如果底部探明，市场风险偏好会提升。

管嘉琪

深耕消费行业，擅长在成长性和商业模式中寻找最优解

当前位置偏乐观，预计会有机会，当前很多白马股2024年估值已经不到20倍，将持续关注2024年估值在15-20倍，增长确定性较高的板块和个股。

吴一静

基于自上而下和中观行业比较的价值投资

9月以来，A股更多受到了外围市场的压力，油价上行，海外市场“紧缩交易”延续，10年美债利率曾升破4.5%刷新本轮新高，全球股市普遍承压。

国内政策延续积极，8月经济数据出现好转迹象，基建投资加大托底力度、房地产政策进一步“松绑”、工业去库存拖累边际减弱、出口增速同比拐点临近等积极因素集中体现。往后看，财政政策一揽子化债方案有望陆续推出，货币政策总量发力仍有空间、结构性工具有望继续推出，房地产政策的更大幅度优化也值得期待。

随着外围扰动影响在后续可能会边际减弱，国内政策和经济的积极因素在定价上可能会加大权重，因此对市场不悲观，需要在结构上积极寻找机会。

（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）

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