上海证券10月基金投资策略：关注科技端与资金面的预期向上

　　来源：上海证券基金评价

　　核心观点

　　全球市场在经济“硬着陆”和“软着陆”之间摇摆，美联储加息、原油供给赤字、新旧经济动能转换等因素大概率仍将扰动全球资本流动方向。四季度，国内资金面、市场信心的修复有望好于三季度。10月基金配置上，关注以下四个方面演绎与机会：

　　1．高通胀、高利息下，美国国内并非全是输家，短期内，美国通胀及利率回落可能性较低

　　2.PPI和发电量筑底回升，资金面大概率转松，市场预期有望向上

　　3.10月份，政治局会议、中央人大会议等重大会议召开，将进一步明确未来经济重心，关注科技、债务化解等方面的重要指引

　　4．权益资产长期性价比仍高，把握市场估值分歧下的配置机会

　　配置方向

　　权益基金

　　1）类型上，在市场筑底阶段，可以侧重配置灵活配置型基金。

　　2）主题上，短线聚焦受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、人工智能、半导体、新能源、医药生物等主题。

　　固收基金

　　1）品种上：以聚焦金融债的产品为主；卫星部分，可以考虑信用下沉或“固收+”策略适当增强固收部分的收益。

　　2）期限上：注重对利率市场的抗风险能力，建议以中短久期债券基金为主。

　　QDII基金

　　1）权益QDII，重点关注香港市场及美国市场的产品。港股方面长期投资性价比高，美股多元资产的配置价值高。

　　2）原油QDII，受益于产能赤字，配置上可以相对乐观。

　　3）黄金QDII，通胀、区域冲突不断等因素作用下，避险及抗通胀的价值提升。

　　市场回顾

　　今年以来（截至2023/9/27），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率。大部分高风险资产仍有正收益，其中，原油资产表现最好，月复合收益率为2.1%；标普500表现随后，月复合收益率为1.2%。九月份，债券集中发行，叠加跨季与长假，资金面偏紧，权益资产与债券资产表现欠佳，其中中证全指和中证全债分别录得-0.2%和-0.1%的收益；国际商品市场表现分化，原油上涨1.6%，黄金回落0.6%。

　　9月份，国内权益市场分化明显。分行业看，截至统计日，周期、医药生物、银行等板块表现较好，其余板块均收跌。

　　分主题看，煤炭、CRO、光模块、工业母机等主题表现较好，取得5%以上收益；次新股、元宇宙、半导体等概念跌幅居前。

　　市场展望

　　全球市场在经济“硬着陆”和“软着陆”之间摇摆，美联储加息、原油供给赤字、新旧经济动能转换等因素大概率仍将扰动全球资本流动方向。四季度，国内资金面、市场信心的修复有望好于三季度。10月基金配置上，关注四个方面演绎与机会。

　　一、高通胀、高利息下，美国内部并非全是输家，因此，美国短期内实现通胀及利率回落可能性较低

　　高通胀高利息下，美国国内并非全是输家，因此，美国短期内实现通胀及利率回落可能性较低。从通胀的贡献端看，油气无疑是这轮通胀的主要贡献品种之一，而原油价格上涨对美国经济的影响并非完全是负面的。从2012年美国页岩技术成熟后，美国原油产量就进入快速上升通道，根据美国《油气杂志》数据，2022年美国原油产量达到8.95亿吨，比第二名沙特阿拉伯高50%以上，根据EIA数据，受益于对俄罗斯的原油出口制裁，2023年9月石油下游产品的净出口达到374.1万桶/天。原油价格的上涨给美国石油产业带来巨大利润。

　　从政策面看，美联储的利率“超调”更像是借力打力。中国人民大学经济学院党委常务副书记王晋斌在《看透美联储此轮控通胀的真实目的》报告中就指出，美联储在失业率只有3.6%的情况下，罕见地允许通胀继续走高一年后才加息，是有意借助通胀“超调”联邦利率，以实现提高美元资产吸引力、调整货币政策空间等目标。

　　结合前期市场预计的OPEC+产能赤字，我们预计美国四季度的通胀仍将保持粘性。这意味着，美联储鹰派立场上拥有更多筹码，长期来看美国利率中枢上移的可能加大。

　　二、PPI和发电量筑底回升，资金面大概率转松，市场预期有望向上

　　从宏观面、资金面两个角度看，四季度市场预期有望向上。首先，8月工业增加值及社零数据持续改善，PPI和发电量等“基钦”周期的重要参考指标在9月实现筑底回升。从历史数据看，这意味着新经济周期的开启。

　　另一方面，四季度市场流动性压力有望缓解。按照今年预算安排，中央财政赤字为31600亿元，会通过发行国债弥补；地方赤字7200亿元，专项债限额3.8万亿，这两项一般会通过新增地方债发行。1至9月国债净融资额为2.4万亿元，地方债金融债额约为3.8万亿，大部分由三季度承接，银行间中质押回购利率抬升到2%以上，明显高于1.8%的政策利率，造成市场流动性承压，这一情况有望在四季度得到缓解。在不考虑使用历史结余的情况，四季度国债与地方债的发行量约为1.4万亿，市场压力会明显低于三季度，乃至往年。

　　三、10月重大会议召开，将进一步明确四季度及明年经济工作重心，关注科技、债务化解等方向的重要指引

　　上半年，经济呈现出复苏不均、基础不牢固的情况，房地产、出口、就业等数据没有想象中的乐观，三季度，政策力度加强，例如政治局会中提出的，“活跃资本市场，提振投资者信心”，“增大居民收入”，鼓励“民营投资”。

　　从前三季度的情况看，政策的一个重要脉络是通过大力促进地方经济、民营经济、产业经济等方式增加居民收入、优化消费结构，最终实现经济的高质增长。8月以来的印花税下调、降息、以及“认房不认贷”等政策，就是这一思想的具体实施。尤其是，“认房不认贷”政策，大幅改善了符合条件居民的负债结构，家庭可支配收入有几百，甚至大几千的提升，这部分额外的结余，大部分有望转变成投资和消费，这对提振市场信心有着巨大作用。

　　10月份，政治局会议、中央人大会议等重大会议召开，将进一步明确四季度及明年经济工作重心。后续，可以重点关注科技、债务化解等方向的重要指引。

　　四、权益资产长期性价比仍高，把握市场估值分歧下的“低估值”配置机会

　　市场的长期机会往往都出现在巨大分歧之下。当前，A股主要指数的估值都非常低，沪深300指数的估值仅为11.54，创业板指数估值回落至29.42。股债收益比仍处于历史高位，也意味着A股的安全边际和长期性价比都非常高。

　　此外，从行业估值角度看，代表未来中国经济主要驱动力的高端制造业、现代服务业、创新科技等新兴产业，以及消费、金融地产等影响国计民生的支柱产业的估值仍处于历史低位。

　　大类资产配置

　　资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际地缘关系、通胀、加息节奏、宏观政策力度仍是影响市场情绪的关键。

　　在确保风险得到有效控制的前提下，对未来的预期可以乐观一些，从中长期布局的角度来看，投资者可以以积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。

　　权益基金：宏观基本面改善，坚定长期投资信心

　　当前宏观基本面在逐步改善，要坚定信心，坚持长期的战略配置，从历史上看，投资机会往往都来自于市场分歧之中，一个合适的价格可能比市场是否处于牛市更重要。从目前权益资产的估值看，长期的增长潜力是非常可观的。

　　配置建议：

　　1）基金类型上，在市场仍在筑底阶段，可以侧重配置灵活配置型基金，这类产品会兼顾大类资产择时和个股选择，能更好地帮助我们修正大类资产配置上的不足。

　　2）主题上，短线聚焦受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、人工智能、半导体、新能源、医药生物等主题。

　　固定收益基金：金融债为主，偏中短久期

　　随着活跃资本市场政策的陆续出台与落地，四季度，债券资产表现可能会更为稳健，债券基金仍然是一个非常好的低风险配置工具。固收基金的配置上，我们可以重点聚焦基金的品种选择和久期的控制。

　　配置建议：

　　1）品种上：以聚焦金融债的产品为主，因为金融债收益高于利率债，但风险又低其他类型信用债，能保证较高收益的同时很好地平滑组合风险，比较适合当前的市场环境。卫星部分，可以考虑信用下沉或“固收+”策略适当增强固收部分的收益，因为，在中央政策的推动下，地方债务结构将进一步优化、债务负担逐渐降低，债务风险也会逐步缓释，有利于城投债、信用债，及权益类资产的信心及估值的提升。

　　2）期限上：建议以中短久期债券基金为主。一方面，包括金融债在内的信用债对短端的流动性的变化相对不敏感，而拉长期限的性价比并不高。另一方面，前三季度市场的利率中枢降幅较大，虽然债市发生牛熊转换的概率较低，但长久期品种因为弹性更大，潜在的波动风险也更高。

　　QDII基金：关注供给不足、避险情绪带来的风险与机遇

　　长期看，海外资产，尤其是黄金、原油等资产，与国内权益及债券资产有较低的相关性，配置后能有效提升组合的长期风险收益比。建议投资者借助QDII基金，充分发挥多元配置的优势。

　　配置建议：

　　1）权益QDII，重点关注香港市场及美国市场的产品。港股方面主要基于性价比上的考量，汇聚了很多国内优质公司，估值也相对更友好，长期的潜力比较大，非常值得长期配置，但也要放低预期，因为港股会受海外流动性、资金成本、对公司基本面认知度低等多因素影响。对美股的配置主要基于多元配置上的考虑。其中，以纳斯达克指数为代表的科技股近20年来表现整体优于传统股，当然，回撤也更大。目前，美国市场还有三个重要利空因素：

　　1、美国经济的前景仍然不容乐观；

　　2、全球影响力、科技引领力都在下降；

　　3、美联储高息周期不知何时能够结束。这对即将又要创新高的美国科技股来说并不友好，所以，目前更建议配置相对稳健的标普500或道琼斯指数相关基金。

　　2）商品QDII，主要关注原油与黄金资产的配置机会。对原油QDII基金的配置，可以相对乐观一些，因为地缘冲突和OPEC+产能赤字，有望继续支撑原油价格上行。对黄金QDII基金的配置，主要关注抗通胀、避险方面的属性。目前，美联储加息渐近尾声、区域冲突不断、各国央行又不断增加黄金储备，这样的大环境下，黄金产品具有很高的配置价值的。此外，以原油为代表的商品QDII以挖掘价格错配为主，不宜采用买入并持有的长期策略，要兼顾上涨动能及移仓成本的把握。

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责任编辑：王旭