给投资加点红 | 自带红利优势的价值投资

今年以来，市场起伏波动叠加行情快速轮动难以把握，投资者的心态逐渐从 “求快”转向“求稳”，具备低估值、高股息属性的红利策略受到青睐。

实则慢就是快， “市场先生”造成的波动是常态；长期而言，股票的定价总会向内在价值靠拢。价值投资风格的基金经理致力追求企业盈利增长和均值回归带来的超额收益，同时对估值的要求也形成较高的安全边际，这种选股标准下不乏长期盈利能力强、现金流稳健的红利股，自带红利优势。

安信基金张明，就是一位坚守价值投资并持续有所收获的基金经理，其代表作安信企业价值优选连续5个完整年度（2018年-2022年）每年跑赢沪深300超6%，今年以来逆市上涨，超越沪深300指数8.64%。

安信企业价值优选自张明管理以来各年度收益率

数据来源：安信基金、Wind，统计区间2017年1月1日至2023年8月31日。

优异业绩的背后是怎样的投资理念在发挥作用？下面，让我们了解一下张明与他的投资理念👇

问：你的职业生涯是如何起步的？

张明：

我本科和研究生都是学的会计和财务专业。2011年我从复旦大学研究生毕业，毕业之后即进入安信基金，从研究员做起，再到做专户、做公募。研究员期间主要看汽车和家电行业，从事投资之后进一步拓展消费、金融、地产、采掘等行业的认知。

我是会计专业背景出身，所以在研究股票的时候会特别关注财务数据和公司质地，自下而上选股，以好价格去投资好公司。

问：作为典型的价值投资者，你追求的投资收益来源是什么？

张明：

区分投资和投机最典型的方式是，投资是一个预期收益为正的决策行为，投机的预期收益率为负，是冲着小概率赚钱去的。我们做投资，是为了赚钱，不是去娱乐的。

从收益曲线看，一类是价值成长带来的收益，另一类是均值回归带来的收益。那么，我在筛选公司的时候，会把公司分为三类：1）价值成长；2）价值平稳；3）价值下降。我们需要回避价值下降的公司，而前两类则能通过价值成长和估值回归带来收益。

问：安信企业价值优选的投资组合中，具备显著的红利特征（低估值、高股息率），在你的投资框架下是如何形成？

张明：

我们知道股息率=股利支付率/市盈率，当一家公司股利支付率在一段时间内保持稳定时，股息率与市盈率基本呈现反向关系。所以，我们看到市场上很多红利类的指数和低估值的指数有很多成分股的重合。

我们做过对比，我们比较相信低估值能带来长期收益。在过去的23年里(2020-2022)，申万低市盈率指数的累计收益率是485%（年化收益率7.98%），而高市盈率指数的累计收益率是7%（年化收益率仅0.32%）。可以看到，低市盈率指数长期收益远远跑赢高市盈率指数。而且以年度来衡量， 23年中有15年低市盈率指数都跑赢了高市盈率指数。而19-21年则是低市盈率指数连续3年跑输，往后看，我认为低市盈率指数大概率能继续跑赢。

同时我们也对比了中证红利全收益指数从2013-2022年10年的年化收益率是11.4%，相比之下沪深300全收益指数的年化收益率只6.8%。这是因为中证红利指数过去10年的ROE比沪深300更高，并且会用股息去做分红再投资。而当前中证红利的PB不到0.7倍、PE只有6倍，处于历史后10%分位的估值水平。中证红利指数的成分股过去几年企业盈利还在增长，估值则在被压缩，未来几年指数会有估值修复的机会。

问：上面提到，2019-2021年低市盈率策略连续三年跑输高市盈率策略，在这种投资风格逆风的时候，如何度过“至暗时刻”？

张明：

这些年，我越来越明白投资风格是有周期性的，单一年份看投资业绩受当年风格影响很大。我2017年5月刚开始管理公募基金产品后，就遇到了2018年的熊市，熊市对我这种偏保守风格的人来说，是比较好的，也让我学会了用熊市思维去思考股票的价值。

相比6年前，我现在更相信自己这套框架是长期有效，能有机会给持有人赚钱的。

对于许多人来说，只需要富一次就行，不需要富两次、富三次。我们如果找到了真正有效的长期投资方法，知道自己是在慢慢变富，就足够了，不用太在意某一年的业绩排名在前面还是后面。

张明从业履历：历任安信证券股份有限公司安信基金筹备组任研究部研究员，2011年12月加入安信基金管理有限责任公司，历任研究部研究员、特定资产管理部投资经理。2017年5月起担任基金经理，现任安信基金管理有限责任公司价值投资部总经理助理。

数据来源：安信基金、Wind，截止2023年8月31日。安信企业价值优选自2017年度至2022年度的完整年度或区间业绩/业绩比较基准增长率分别为：21.55%/9.62%(自生效)、-18.52%/-10.52%、44.68%/18.49%、37.19%/12.51%、4.26%/0.15%、-7.20%/-8.00%（转型前）、2.39%/-3.69%（转型后） ；基金成立日：2017-03-29；本基金2022年8月8日由安信合作创新主题沪港深灵活配置混合型证券投资基金转型而来。基金经理管理的同类产品：①安信价值回报三年A自2020年度至2022年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：39.87%/16.62%(自生效)、-0.23%/-3.16%、-12.62%/-14.78%；基金成立日：2020-02-26；本基金历任基金经理为：陈一峰(20200226至今)、张明(20200226至今)。②安信优质企业三年持有A2022年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：-12.83%/-12.01%；基金成立日：2021-11-09；本基金历任基金经理为：陈一峰(20211109至今)、张明(20211109至今)。③安信价值发现两年定开自2020年度至2022年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：34.33%/23.01%(自生效)、6.66%/-3.51%、-7.81%/-15.93%；基金成立日：2020-04-30；本基金历任基金经理为：陈一峰(20200430至今)、张明(20200430至今)。

风险提示：本材料有关材料观点仅代表特定阶段的个人观点，在任何情况下本材料中的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议或承诺。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，安信基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。安信基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.essencefund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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