东证优势成长指数的策略有效性分析（下）

理论上，成长并不是一成不变的，而应该随着时代发展与时俱进。成长股也未必只能在新兴行业，所谓的传统行业也可能有成长性很好的标的。

如文章上篇所述，中证东方红优势成长指数（代码：931579，简称：东证优势成长）定期调整更换的样本较多，客观上导致指数的行业产生较大的变化。行业配置的调整本身也是中性的，关键还是在于这种变化是否起到正向作用。

东证优势成长指数发布迄今在行业上的调整效果如何？指数策略在什么样的市场环境下更可能有亮眼表现？

指数具有较强的行业配置能力

自发布日（2020年11月9日）至今，东证优势成长指数经历6次样本调整，均由指数设置的定期调整机制触发。

为了评估东证优势成长指数在指数调样时对行业的调整是否有效，我们借鉴Brinson归因分析模型的方法，计算在两次指数调样之间的行业权重变化与行业指数涨跌幅之乘积，结果如下：

表：东证优势成长指数调样导致的行业配置收益

注：数据来源于中证指数、Wind。为排除因非指数调样导致的行业权重变化，行业权重变化为指数在定期调整T日的开盘行业权重与T-1的收盘行业权重之差；行业指数表现为对应申万一级行业指数在两个调样日之间的涨跌幅。指数数据仅供参考，历史情况不代表未来表现及本基金业绩表现。管理人不对本基金收益情况进行承诺和保证，市场有风险，投资需谨慎。

数据显示，在指数发布后的6次定期调整中，指数定期调整导致的行业权重变化均产生了显著的正贡献，平均每期增益为2.75%，证明SUE（照标准化预期外盈利）为核心的策略具有较强的行业前瞻性。

其中出现很多较为成功的行业切换案例，如2021年12月的调样中将煤炭行业权重从1.44%增加至14.47%，并在2022年12月的调样中将煤炭行业权重从26.42%降低至4.51%，这两次大幅的行业调整均很好地契合了煤炭行业接下来的市场表现。其他如2020年12月增配电力设备，2021年12月减配医药生物，也对整体产生了较明显的正贡献。

市场无法预测，单个行业配置上的极端案例或许可遇不可求，关键是指数策略在整体配置上要具有概率优势。比如2022年6月的调样，并没有因为单个行业的权重调整而产生特别显著的正向或负向收益，但是累计下来也有较为明显的正收益（1.54%）。

成长风格占优时表现更佳

为评估东证优势成长指数在成长/价值相对强弱下的表现，将国证成长（399370）与国证价值（399371）二者的年度收益差值作为衡量成长与价值风格的相对强弱指标，观察东证优势成长指数自基日（2009/12/31）以来的13个完整自然年度收益率，可以发现有四个阶段：

第一阶段：成长风格明显好于价值风格，如2020年、2019年、2015年，东证优势成长指数获得了比较好的绝对收益，在这三年平均年度涨幅超过50%，表现非常亮眼。

第二阶段：成长风格与价值风格呈现均势，或成长风格略微占优，例如2010年、2021年、2013年和2012年，东证优势成长指数年度涨幅均在20%附近，显著好于同期国证成长和国证价值。

第三阶段：成长风格相对跑输价值风格，例如在2016年、2011年和2018年，东证优势成长指数表现与同期国证成长指数大致相当。

第四阶段：成长风格明显弱于价值风格，例如2017年、2022年和2014年，东证优势成长指数表现均显著好于同期国证成长，甚至在2017年和2022年还明显好于相对占优的国证价值。

图：东证优势成长指数与国证风格指数对比

注：数据来源于Wind，东证优势成长指数发布日2020-11-09，基日2009-12-31，期间为指数回测数据。指数数据仅供参考，历史情况不代表未来表现及本基金业绩表现。上述数据为本基金跟踪标的指数的全收益指数（即包含红利再投）的过往数据回测，与本基金业绩情况无关，管理人不对本基金收益情况进行承诺和保证，市场有风险，投资需谨慎。

值得注意的是，除了成长风格演绎最为极致的2020年和2019年，其余年份东证优势成长指数表现基本好于同期国证成长，或至少表现相当。而相对于国证价值而言，除了价值风格演绎最极致的2014年，以及市场整体下行较多的年份（第三阶段），东证优势成长指数在其余年份的表现均好于国证价值。

权益配置性价比凸显，成长风格或有望占优

从指数走势来看，东证优势成长指数发布于2020年11月9日，在发布后市场持续震荡调整，主要市场指数均出现不同程度的下跌，东证优势成长表现相对强势。截至今年6月底，东证优势成长全收益指数发布后累计涨幅达到25%，同期沪深300全收益和中证500全收益指数涨幅分别为-17%和-1%。（注：指数数据仅供参考，历史情况不代表未来表现及本基金业绩表现。）

经过前期的震荡调整，主要A股指数回落至相对低位，配置性价比已经凸显。从估值角度来看，Wind数据显示，沪深300指数在8月31日的市盈率约11.65，处于近10年以来最低26%分位数，属于明显的低估值区间。叠加7月中央政治局会议释放积极信号，8月底减半征收证券交易印花税、优化IPO、再融资监管安排等积极举措陆续出台，以及海外加息临近尾声，市场有望迎来转折。

虽然短期市场情绪偏弱，但我国经济总体向好、长期向好的趋势没有变，经济复苏的方向明确，预期货币政策或仍将继续维持宽松，且市场估值具有吸引力，国内权益市场的未来表现值得期待。

后续市场表现或取决于政策力度和对经济的实际提振效果，在经济复苏趋势明确和流动性相对宽松的环境下，有业绩支撑的成长风格值得期待。

旨在捕捉盈余惊喜的东证优势成长指数，未来究竟还会给我们带来哪些惊喜，让我们拭目以待。

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（A类：018920，C类：018921）

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本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金是指数型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征，标的指数为中证东方红优势成长指数（代码：931579.CSI）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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