泰观点｜A股阶段性底部逐渐显现，维持中性偏乐观观点

8月市场普跌。7月24日政治局会议后，市场迎来一波上涨。但在宏观经济仍偏低迷、政策落地不及预期、北向资金大幅流出等多重压力之下，8月市场连续下跌，一度下探至年内低点。月底，随着地产“认房不认贷”政策及多部门一系列政策组合拳出台，市场情绪得到有效提振，主要指数在最后一周实现一定程度的反弹。

8月，主要宽基指数均收跌。截至8月31日，上证指数报收3,119.88点，下跌5.2%；沪深300下跌6.21%，创业板指下跌6%；中证500下跌5.73%，中证1000下跌6.32%。

31个申万行业悉数下跌。传媒（-1.12%）、计算机（-3.72%）受主题事件催化，表现相对较好；煤炭（-2.09%）、石油石化（-3.34%）等能源板块受基本面支撑较为抗跌。顺周期板块受基本面拖累跌幅较大，其中，建筑装饰（-10.17%）跌幅最深，商贸零售（-10.09%）、农林牧渔（-8.18%）、交通运输（-7.93%）跌幅居前。

宏观方面：经济仍偏低迷，可关注企稳拐点。月度经济数据不及预期，虽有零星亮点，但整体仍偏低迷。7.24政治局会议标志着“政策底”的出现，但投资者认为具体措施落地不及预期，医药反腐进一步打击市场信心。同时，海外金融环境比预期更严峻。美国国债供给压力加大，叠加经济与通胀的韧性，令美元与美债利率再度走高，人民币汇率跌破前低。近期政策的迟滞，引发市场担忧。客观来讲，国内经济、政策、海外环境，当前都处在周期性底部，很难更加恶化，但向上弹性还需观察。展望未来三个月，可以关注如下向上的支撑力量：一是，地产、化债等逆周期政策的加快落地。二是，物价、库存周期、外需等有望陆续触底。三是，美国高实际利率与基本面不符，中美利差和汇率压力有望缓解。

估值方面：合理偏低估，对股市影响中性偏正面。以中证800为代表的股市收益率高于7年期国债收益率，超出历史平均水平1倍标准差。本期PE估值有所下降，权益资产在大类资产配置中具备相对性价比优势。结构方面：机械、消费板块估值分位数相比其他板块处于偏高水平，金融地产、周期板块估值分位数处于历史较低水平。

政策方面：资本市场政策对股市影响中性偏正面。2023年7-8月，资本市场的基调出现了较为明确的正面转向。7月24日政治局会议之后，证监会召开2023年系统年中工作座谈会认为，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。目前各部门在“活跃资本市场”这个问题上正在形成合力，意愿极度强烈，并且仍然有值得期待的政策发力点。本期维持中性偏乐观的判断，下期可以更乐观，以反映监管对“活跃资本市场”持续加码落地的趋势。

资金方面：场内资金供需缺口环比扩大。本期场内资金供需缺口大幅扩大，IPO和转债发行增加较多，资金供给偏差，北上资金流入经历过山车，公募发行仍冷。展望下期，IPO和定增发行速度有放缓，股东净减持也有可能下降，整体资金需求下降的可能性较大；资金供给方面还是需要跟踪北上资金的边际变化。市场中性情况下，预计下期好于当期。

展望后市，给予中性偏乐观观点。7月经济仍然低迷，政策落地不及预期以及负面事件打击市场信心，同时海外金融环境比预期更加严峻，整体看宏观已处于底部区域；估值合理偏低估，权益资产在大类资产配置中仍具备相对性价比优势；政策方面，基调出现了较为明确的正面转向，“投资端改革”始终在推进和累积势能，总体略偏正面。场内资金供需缺口扩大，资金供给仍然不足，资金面仍略偏负面。整体来看对后市观点中性偏乐观，建议把握受益于经济复苏和政策转向的行业机会。

展望下期，政策落地进度具有不可预测性，而且即使落地，基本面改善也需要时间，预计国内外资金将围绕大金融和顺周期反复博弈。考虑到房地产的向下超调、汇率贬值对出口和经济的提振作用等，经济预期有上修的可能。目前市场对顺周期板块的持仓偏低，给中期提供了空间。另一方面，美国经济和通胀韧性、叠加债券供给压力，短期不排除美债利率维持高位，甚至继续冲高。美债利率的高位震荡，使得市场风格更偏向于红利/高股息策略，如果美债利率下行，市场风格有望向“成长”倾斜，彼时则更看好创业板（新能源、医药、科技）的相对表现。考虑到利率走势难以预测，建议右侧再进行操作。 

后续重点关注：政策落地情况、人民币汇率、中美关系。

免责声明

1、对于本资料中任何来源于第三方的数据、报表、信息，本公司不就其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。

2、对于本资料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。

3、本公司对于本资料中的任何预测、展望等内容不承担法律责任。本资料不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。

4、本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）及本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）的雇员或代理人不对任何人使用此资料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

5、本资料的知识产权由泰康资产所有。未经泰康资产事先书面授权，任何人不得将本资料或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，任何人不得对本资料进行任何有悖原意的删节或修改。泰康资产保留对任何侵权行为进行追究的权利。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP