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作者 | 陈嘉懿
编辑 | 袁畅
去年末新加盟中欧基金的彭炜，身上有一种创业者的独特气质。
发现问题、回应问题、解决问题，他的积极主动，在同年龄段的基金经理中很罕见。
他是上海交通大学的本硕，2012年只身赴深圳加盟公募基金公司，一路从建筑建材和房地产研究员做起，再升至周期研究组组长，然后又升至公司研究部总经理。
2022年末，他加入中欧基金——一个同样有创业者精神的基金公司。
彭炜的“创业”精神，在他的投研方法的变化迭代上也很明显地体现出来。
他一直有一个投资的“大局观”：依托自己在周期上的积累，从中观的视角大胆假设、小心求证，挖掘行业性的机会。
而围绕着核心体系，他不断地完善投研诸个环节，提升胜率，整套动作有条不紊，也确实令他的业绩中长期更有底气。
但彭炜依然是个有朝气的年轻人，他对投资、对市场、对产业周期的探索，依然热情澎湃。
01
周期出身
彭炜毕业于上海交大，本科材料学专业，硕士就读于交大安泰管理学院。毕业后，他加盟了深圳一家公募机构，一待就是十年。
前5年多，他是研究员，主要看周期行业。
周期行业的特点就是，公司的质地相对比较一致，因此他研究的出发点就是从行业视角切入的。
也是在研究员期间，彭炜就养成了习惯，自己学习不同的行业，兼顾对宏观策略的理解，拉数据，进行相关性的分析，做规律的研究与总结。
02
中观视角
基于自己的经历，彭炜形成一套以产业趋势分析为基础的投资框架。更多是偏向中观角度去切入，希望找到顺应时代发展的行业、企业；再从业绩和估值角度去衡量，配置投资回报率比较合适的公司。
2017年8月，他开始出任基金经理。很快遇到2018年熊市，他认为职业生涯初期的市场受挫经验并非坏事，没有那么“应接不暇”，有一定的时间可以进行学习。
经历了扎实的研究积累后，2019年，他抓住了生猪养殖、5G、甚至券商和半导体等很多行业基本面改善的投资机会。
根据公司内部量化的测算，彭炜的超额收益最多来自于细分行业的选择，其次才是个股的选择。
这也是他善于中观视角把握投资机会的一个证明。
03
追踪主线
尽管很难，但过往几年内，彭炜还是比较好地把握了每一年的投资主线。
2018年上半年他出手医药股，年中加仓水泥股，节奏踩得“噔噔作响”。
2019年，上半年生猪养殖、5G，下半年半导体，也被他把握住了。
2020年、2021年的电动车、光伏，2022年的户储，也是他出手的方向。
04
底部出手
从交易的时点上看，彭炜是一位敢于在行业底部加仓的基金经理。
他自己认为，这和他比较了解行业的周期规律，能够在行业关键性变化时把握机会有关。
“在一个行业底部的时候，当你对某些信号事件的理解到位了，就敢加仓。”
对产业中观层面的研究与行业比较体系，是彭炜5年半的研究员生涯中，重中之重的方向。
所以，他对行业的周期性的规律、结构性的因素，包括外部变量会对周期性规律造成的影响，有哪些核心矛盾，都有自己的思路。
也就是说，当出现一个变量的时候，这一变量是否会影响未来的供需关系，会对未来的景气度能否产生实质性的变化，这种理解与积累是他的相对优势。
05
无心插柳
投资机会的把握有时候来自于研究的偶然间。彭炜最新发现欧洲户储行业的机会，就是一个典型案例。
2022年初他原本在调研国内的分布式光伏，与上市公司交流时了解到，分布式光伏不仅在国内卖得非常好，在欧洲出口数据也非常好。
深入研究后他还发现，欧洲光伏市场火热的背后，是因为地缘冲突带来的油价天然气价格的上涨。
传统能源推动欧洲电价暴涨，于是又进一步刺激了居民和企业开始自己安装光伏发电，并配置储能系统。
在对比相关产业链各环节的供需情况后，彭炜最终选择储能这个环节做配置，又取得了一定的成功。
叠加当时相关个股一季报盈利能力触底改善，估值在底部位置，他就加大了整个配置的机会。
06
攻心反侧
2023年的AI行情也是如此。
彭炜自述，今年2月份，OpenAI获得微软投资的时候，他还无法判断人工智能到底是产业趋势，还是主题投资。
但3月份，重要信号出现——OpenAI开始大幅降价——接着微软推出了Copilot应用级的东西。
彭炜认定，此时，AI已经从一个主题转化出产业趋势的信号，成为值得去参与的板块机会。他自己总结，一个新技术或新产品能否“走出来”，关键是能否跨过从产业化到商业化的大关，能否形成商业模式，能否形成需求，一定要算过账。
大多数制造业中，一项新技术或新产品，价格特别贵的时候，不太可能有持续的需求。只有成本足够低以后，才激发起需求。
所以价格是很重要的，价格跌破“临界值”以后，市场需求自发成长起来，商业模型才能跑通。
光伏、风电都是这个道理。
07
细节决定成败
在一些表观看起来类似的机会，彭炜也会结合一些细节分析其中的不同。
2019年，彭炜在生猪养殖板块赚了钱。
他介绍，这个板块是周期性的板块。而周期性板块就会有核心的指标。
体现在生猪养殖板块，最核心的是价格，或行业盈利的变化。
2018年，猪价跌到10块钱附近。历史上10块钱附近，几乎已经到底部附近。
当时，非洲猪瘟还没开始发生，他只是略有关注。后来明确非洲猪瘟发生以后，他判断，供给侧会发生较大变化，周期行业一旦碰到供给收缩是要值得重视的，于是加大配置。
2022年分歧很大。彭炜的选择是没有参与这一轮猪周期。
促成他做出这一选择的是3个指标：
第一，在2021年底，母猪存栏量数据依然在历史偏高的位置。
第二，大多数公司的估值不够便宜。
第三，当时刚刚亏损。以行业这两年的盈利基础推算，企业大概率能够熬得住，底部持续时间可能会拉得比较长。
所以，即使看到机会，他也会从股票估值、以及其他指标是否会配合形成底部的角度来考虑胜率。
08
增加策略维度
2022年4月份的回撤，让彭炜重新思考了自己的框架。
他发现，即使自己看似买了机械、化工、有色不同的分类，但是最后的主线其实都聚焦在了新能源。跌的时候，一个都跑不掉。
他后来选择增加两个维度来优化组合管理体系。
第一个维度，不按照表观的行业属性来进行分类，而是根据背后的核心驱动力来进行二次划分。
第二个维度，分析组合的大小盘、价值成长等因子暴露情况，结合公司的估值性价比与潜在回报空间，阶段性对组合做一定的再平衡。
此外，他也会增加一些自下而上的个股研究和投资。
09
大小票不是重点
彭炜在投研上是有一点敏感性的。
在2020年中，他管理的规模超过百亿，突然发现了自己的心态也会变成，主要关注大、中型市值的公司，而忽视了尾部公司。
他敏锐地发现了这个问题。
所以，他在2020年底开始和研究员建议，先少看“茅指数”、沪深300，可以去挖掘诸如中证500里的公司，找到其中有估值、PEG还不错的公司。
对他来说，一个公司是否是龙头股不重要。他在乎的是，业绩和估值的匹配度。核心还是，能否赚到合适的回报率。
不同的行业，选股的思路也不完全一样。
对于增量型行业，他会尽可能搭配一个行业龙头和一个弹性品种。
对于主要是结构性变化的行业，他主要会选择行业龙头。
10
不all in
虽然周期研究出身，但是彭炜的投资并不只限制在强周期行业。相反他一直在尽量延伸自己的视野，从更大一个角度选择投资机会。
而且彭炜在投资中，不会把所有的资产都all in一个赛道。他关注周期，但不局限自己在某个赛道的周期里。
相对应的，他会把资产分为三类：
第一类，当前比较景气的，具有产业趋势型的资产。这类在组合里会占据1/2到2/3的比例。
第二类，偏稳健成长的资产，可能会偏医药消费。这类可能会占2、3成的比例。
第三类，拐点型的资产。也就是，现在行业特别差，未来可能拐点向上的资产，他可能会提前布局。
通过三类资产的组合搭配，他希望自己的组合能够攻守有度。在不同的市场下，都有所发挥和平衡。
11
不必悲观
从近期政策信号释放和行业数据来看，彭炜认为对于经济不必过度悲观。在他看来，除了年中会议表态加大经济稳增长的政策外，本身从GDP增长和库存周期的相关性去看，往后一到两个季度，大概率库存周期见底将对经济形成一定的支撑。
大概率2023年年底到2024年年初，应该会形成库存的底部。现在很多行业，已经从主动去库，进入到被动去库了，接下来可能就是主动补库存。
因此，他认为，站在短期维度大概率可以在4季度或2024年1季度看到经济底，他对经济并不悲观。
而且，在当前的位置上，他对指数也不悲观。
以万得300非金融指数为代表，整体风险溢价处于-2倍标准差，这意味着当前权益市场整体处于较高的性价比区间。向上有空间，只是需要时间。
流动性方面，他认为大概率还是维持比较宽松的大环境。
长期来看，只要是流动性偏宽松的大环境，不会是绝对的熊市，至少还会有很好的结构性机会可以去参与。
总的来说，他认为经济有支撑，政策有托底，指数在比较便宜的位置，流动性比较宽裕，没有必要对未来的大环境悲观。
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本期责任编辑 倪静
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