热点聚焦 | 政策“组合拳”活跃资本市场

继近期一揽子政策出台后，上周末证监会再度推出政策“组合拳”活跃资本市场，主要内容涉及证券交易印花税实施减半征收、优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例由 100%降低至80%等。

《印花税下调》解读

本次证券交易印花税下调，是自2008年调整以来的首次下调。历史上看，证券交易印花税先后经历了七轮下调。通过复盘历次降低证券交易印花税后的市场表现，证券交易印花税下调对于活跃资本市场具有积极作用，有助于提振A股市场表现。长期来看，A股市场仍需更多政策组合发力。

《优化IPO、再融资监管点评》解读

自1994年以来，我国A股共经历了9次IPO暂停，期间全A指数5次上涨、3次下跌，全A指数的月均涨跌幅平均值为0.74%，表明暂停IPO并不一定能够促进股市上涨，但停发新股对提振二级市场具有“稳定军心”的作用。IPO暂停期间，传媒、国防军工、计算机行业月均涨跌幅均值遥遥领先于其他行业，房地产、通信、电力设备、非银 金融、机械设备、美容护理、商贸零售等行业表现相对靠前。

《进一步规范股份减持行为》解读

目前全A无法减持的公司总数24667家，约占全A总数的47%；总市值约43万亿，约占总市值的50%。此办法旨在要求上市公司注重通过企业经营管理创造价值、利润及现金流，并通过分红为大多数股东创造收益。长期来看，更有利于资本为实业服务，避免一些通过融资做大资产负债表和利润表（部分公司也未能持续），但未真正为投资者提供分享企业发展的红利。短期利好成长，部分在TMT、尤其AI主线上还未发布减持公告的公司，风险偏好回升；长期来看同样偏利好，有助于社会整体资金利用效率，避免产能过剩。

《适当放松融资保证金比例》解读

有望有效盘活存量资金。截至目前，全市场两融余额15678亿元，以保证金比例调整线性推演，可以带来两融余额25%的增量，预计接近3700亿元。当前两融规模仅仅相当于2019年以来历史峰值的50%，随着市场的企稳，这个增量效应可能更为明显。短期利于提升杠杆资金入市，其中TMT板块、金融板块、地产板块对融资保证金比例调整较为敏感。

各行业后市观点

非银金融

从基本面看，直接利好经纪及两融业务较强的券商股。从市场情绪面来看，投资者对降印花税、收紧IPO已有一定预期。对后续刺激资本市场的政策保持乐观，如放宽头部券商杠杆、推动长期资金入市等政策。

计算机

金融IT与券商等市场行情密切相关、历来是反弹先锋。历次政策支持市场熊转牛过程中，证券行业作为受益正反馈行业引领行情，而金融IT尤其是互联网金融行业具备券商反弹属性。

电子

市场风险偏好提升，主要受益的是前期市场活跃的算力板块；同时减持等利好融资渠道顺畅的半导体，尤其是国产替代方向的设备板块，其自身业绩较好，且有政策支持。

食品饮料

政策预期改善利于优质食饮资产反弹，重点关注白酒行业。优质白酒龙头长期底层逻辑仍然坚实，优质白酒供给稀缺性强，且今年在宏观经济持续疲软背景下、白酒仍然是各行业中为数不多的保持强抗风险能力和强业绩兑现度的优质赛道，也仍然是资金热衷交易的典型顺周期资产，当前申万白酒行业TTM估值处于近五年34%分位，龙头酒企中报业绩普遍兑现良好且部分优质公司还超出预期，当前位置优质白酒龙头性价比突出。

医药

本次的规范减持政策，对于未盈利的biotech企业影响较大。biotech将会更加扎实，纯粹地跟风创业，没有真材实料，创始人将不会有任何利好。对于没上市的公司IPO不是终点，有真价值的管线被收并购也是很好的选择；对于已上市的公司，会加快出清同质化及价值不高的管线，把资源集中到可能盈利的优质管线，对创新药行业对投资人都长期利好。医药经过2年回调，近期又受医药反腐影响，但和鼓励创新的基本方向不冲突。企业端销售的合规化提升，更加有助于“真创新”品种的放量。目前市场对医药较为低配，悲观预期已经反应。国常会审议通过关于医药工业、医疗装备产业文件。反腐高压下，投资情绪略有缓解。药监局公开征求意见文件，引导企业避免同靶点药品过度内卷。医药中长期国内需求较为刚需，医药仍有增长景气细分赛道。

化工

可以关注具有长期盈利能力及分红政策的公司。当前经济触底，进入弱修复阶段，价格下行预期对企业估值端压制消退，关注竞争格局改善、具备成本优势的标的。原油供需呈现紧平衡状态，且当前仍处于消费旺季，油价有望维持高位，关注上游油气高分红相关标的。

汽车

上市公司减持和融资与净利润、分红相关之后，驱动汽车零部件等制造业进入良性循环，优质的公司会继续享受资本市场带来的融资优势，进一步扩产和提升市场份额。后排业绩兑现度差和不分红的公司将受到更多限制，并推动制造业从收入订单驱动转型业绩驱动，加快高质量发展转型，推动产业链进入业绩增长和持续分红通道，增强远期业绩的确定性。当前时点可以关注具有远期确定性大空间的主题+中短期有业绩和增速的公司。

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