泰智丨中报出炉，如何看待潜在的投资机会？

近日，各类政策组合拳迅速实施落地，对此投资者应当如何顺势而为？近日，华泰证券资管发布了旗下公募基金产品2023年中期报告，让我们跟随专家智慧，解读政策大势，研判市场动向，分享掘金机会。

查晓磊

权益投资总监、基金经理

市场预期修复，制造业或具备更大向上弹性

7月市场对经济的悲观预期开始有大幅修复。一方面来自于政策表述的极大变化，另一方面，PMI等宏观数据也连续两个月回升。叠加库存周期在时间和空间维度上，均指向接近尾声的信号。目前往后看，对于宏观经济预期的修复大概率可能会延续。

制造业方面内需回暖是主要拉动力。产成品库存维持低位、终端涨价比例提升、行业景气分布更加均衡、小企业修复更快均指示工业企业经营好转面正在积极扩散。服务业结构上有所分化。其他消费与生产服务分项多数改善，暑期出行旺季带动的交运、旅游、文体娱乐业表现尤为亮眼。往后展望，随着居民消费意愿的修复与生产经营预期的好转，预计服务业仍将维持良好扩张态势。

当前处于一轮资本开支周期回升向上过程中的库存周期回落调整的过程，这轮库存回落周期有望在未来几个月企稳。如果资本开支周期仍在向上的过程中，那么当叠加库存周期向上时，相关制造业行业将获得更大向上弹性。

我们关注逐步接近下行周期尾声且估值位置极低的行业，经济从过渡到复苏前期而受益的行业，以及资本开支新周期下的资源品与制造业。

观点整理自华泰紫金泰盈混合型证券投资基金2023年中期报告

刘 瑞

基金经理

财政端发力有望促进系统性行情出现

上半年AI技术出现了突破性进步，在弱经济的背景下，市场的注意力更多被吸引到AI科技进步领域，泛AI领域成为上半年市场关注的焦点；此外，“中特估”等低估值、高股息板块在弱经济和政策驱动的环境下，也有所表现。展望下半年，我们认为经济能否出现显著改善取决于财政端能否发力。如果延续上半年的政策基调，我们预计经济还将延续弱复苏的趋势，偏顺周期的方向尽管静态看来赔率较高，但胜率难以大幅提升，市场可能延续上半年结构性行情的格局；相反，如果下半年财政发力显著加强，尤其是在地产和基建领域出台较为强烈刺激措施，则市场有望出现系统性的行情。

因此在配置上，我们目前还是以结构性为主，兼顾周期性的策略。结构性的方向主要包括以下三个方面：第一，科技行业，主要受到AI应用的扩散，其中以智能驾驶为代表，在偏周期成长的方向关注半导体、消费电子库存周期见底的驱动；第二，具备全球竞争力高端装备制造业，主要驱动力来自全球制造业布局的重构和国内相关公司竞争力的提升，包括工程机械、激光设备、轮胎等领域；第三，医药行业，主要受益于集采政策的调整和海外加息周期的拐点，主要配置方向包括创新药械和特色仿制药等。

观点提取自华泰紫金创新成长混合型发起式证券投资基金2023年中期报告

郑 栋

基金经理

经济有望见底回升，关注相关主线

展望未来，我们认为中国经济将从2023年3季度开始呈现见底回升的发展态势：首先，中国制造业去库存周期接近尾声，制造业内生增长动力将逐步显现；其次，7月份政治局会议从政策端开始对经济进行全面扶持，以消费、地产产业链代表的传统经济见底迹象亦十分明显；再次，随着国家对民营企业支持政策的逐步落实，有望提升企业家信心，扭转悲观预期。从流动性及投资情绪方面分析，近期国家支持资本市场发展的定调使得市场情绪逐步好转，有望持续吸引增量资金进入提振股市表现。另外，从美联储加息节奏把握，下半年海外流动性边际向好发展概率不断提升，强美元走势有望得到扭转，利好中国股市表现。从估值角度考虑，目前A股和港股估值处于历史中枢较低位置，吸引力较高。整体而言，我们对A股和港股的走势展望乐观，围绕着经济复苏和新技术应用，看好汽车、半导体电子、锂电产业链、机械装备等行业的投资机会。

观点提取自华泰紫金先进制造混合型发起式证券投资基金2023年中期报告

王海山

基金经理

流动性持续宽松，政策稳增长窗口开启，通胀底、库存底、地产底、美元顶均指向下半年

2023年以来国内经济复苏力度总体低于年初预期，但复苏的方向是确定的，经济具备内生向上的动力，在此背景下股票市场震荡向上的方向比较明确。经济底部进一步夯实，复苏正在路上。制造业：底部回升，由点及面，7月制造业PMI虽然仍位于收缩区间、但环比逆季节性走强，低位改善趋势进一步确立。服务业：读数虽弱，结构不弱，7月服务业PMI整体放缓。建筑业：施工淡季，整体低迷。7月建筑业PMI悉数走弱，季末赶工效应消退+高温多雨影响施工是最主要原因，地产新房销售仍在磨底。

海外环境向好，国内稳增长发力。后续市场博弈焦点将逐步转向何时降息，鉴于美国经济韧性超预期，美国通胀与美元指数大概率仍有反复，但海外停止加息+中国经济复苏+中美关系缓和的组合至少有利于外资阶段性回流。国内政策密集加码。7月政治局会议大超预期，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”“建立健全与企业家的常态化沟通交流机制”，时隔三年半再提“加强逆周期调节”。预计三季度稳增长政策开始全面密集出台。

流动性持续宽松，政策稳增长窗口开启，制造业领先指标改善，通胀底、库存底、地产底、美元顶均指向下半年。我们认为宏观经济将进入逐月改善通道，当前阶段对权益市场不悲观。

观点提取自华泰紫金信息科技主题6个月定期开放混合型发起式证券投资基金2023年中期报告

赵 骥

固收公募投资部总经理、基金经理

基本面预计维持低斜率复苏

基本面方面，今年经济呈现前高后低，一季度GDP增长4.5%，经济表现偏强，PMI位于50以上，经济处于扩张期。但4月份以来，经济数据环比走弱，4-6月PMI分别为49.2、48.8和49.0，均处于50下方，同时信贷需求开始减弱，5月份社融同比少增12859亿元，人民币贷款同比少增6011亿元。货币政策方面，央行一季度降准0.25个百分点释放5500亿中长期流动性，二季度降低银行负债成本同时降息10BP，引导LPR利率下行，降低实体企业融资成本。财政政策方面，3月初两会召开，“5%”增速目标处于市场预期下缘，强刺激预期被证伪。资金面方面，二季度实体信贷需求下滑叠加上半年MLF连续超额续作，流动性整体合理充裕，市场利率DR007略低于政策利率。债券市场方面，在二季度公布的宏观数据和高频数据显示复苏斜率走缓的大背景下，叠加降准已兑现、各层级银行存款利率挂牌价下调引发降息预期；同时宽信用高峰已过，资金中枢快速回落，资金面配合交易配置力量，推动各期限收益率持续下行。

展望下半年，基本面预计维持低斜率复苏，内生需求不足的情况下信用扩张仍然乏力，资产荒的问题可能仍然将持续，但市场将围绕增量政策展开预期和现实的博弈。资金方面，目前基本面尚不支撑流动性明显收紧，下半年预计资金将平稳略松，市场利率靠近或略低于政策利率。大类资产配置方面，去年理财的大幅波动、今年权益市场的低迷和地产投资预期的打破使得居民财富高配储蓄存款，无风险利率已接近或超越去年低点。在增量政策博弈窗口期，预计三季度仍然是债市磨顶、权益磨底阶段，关注居民投资者风险偏好边际变化造成的影响。机构投资者行为方面，银行理财风波似乎渐行渐远，但只要理财净值底层波动机制不变，未来仍需保持警惕。

观点提取自华泰紫金智鑫3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年中期报告

李博良

基金经理

下半年仍有货币总量宽松的机会，债市尚未反转，短端资产确定性优于长端

国内经济，一季度脉冲式修复，二季度增速逐步放缓。2023年上半年，在强预期、弱现实的拉扯下，债市震荡下行，信用债表现较为亮眼。

7月PMI数据环比上行，各项高频数据也显现了基本面筑底企稳，但反弹幅度仍有待观察。政治局会议表示经济修复是“波浪式、曲折式”，后续应加大逆周期调节力度，对于房地产和资本市场的表述较为积极。政治局定调明确后，8、9月或有政策密集落地，市场对稳增长政策预期再起，政策落地效果以及经济环比修复力度将引导市场风险偏好。考虑到央行对总量货币政策表述较为积极，三季度也可能成为宽货币的窗口期。

预计近期各部委的政策密集出台，债市将频繁受到强预期的情绪压制，存在利率上行压力。但基本面数据偏弱和机构“欠配”的格局尚未改变，债市的调整空间取决于政策落地以及基本面修复而带来的预期差。考虑到政策落地的效果验证周期偏长，下半年仍有货币总量宽松的机会，债市尚未反转，短端资产确定性优于长端。

观点提取自华泰紫金丰泰纯债债券型发起式证券投资基金2023年中期报告

刘鹏飞

基金经理

从估值看，股票资产性价比较高，而债券收益率处于历史低位

今年上半年债券市场表现较为强势，各期限收益率显著下行，1年期国债收益率下行超过20BP，10年期下行超过15BP。权益市场表现则比较弱势，万得全A上半年下跌6.36%，且结构分化严重。中特估、AI等主题相关的板块轮番受到市场追捧，市场表现为主题投资和结构轮动的特征。

从7月份政治局会议内容和后续一些部委和省市的表态看，房地产调控政策预计会发生一些变化，对经济基本面和市场预期都会产生一定影响。最新的7月份PMI和进出口等高频数据显示，经济仍面临一定压力。市场对美联储加息情况仍有分歧，美债收益率又有所上行，人民币汇率承压。当前应该是基本面、预期等相对低位。从估值看，股票资产性价比较高，而债券收益率处于历史低位。预计下半年股票市场应该会有所回暖，而债券市场大概率震荡。

观点提取自华泰紫金月月购3个月滚动持有债券型证券投资基金2023年中期报告

曹 渝

基金经理

逆周期政策的再度加码叠加PPI底部企稳，有助于权益市场盈利和估值的恢复

债券市场一季度信用债收益率下行修复显著，二季度受到房地产、消费等需求动能走弱，收益率全面下行。逆周期政策的再度加码叠加PPI底部企稳，有助于权益市场盈利和估值的恢复，不过从政策底到经济底仍有一段政策博弈和落地验证阶段。当前阶段债券市场赔率下降，不过胜率犹存。权益市场的预期修正的政策预期增强，赔率提升。转债方面，当前转债估值进一步抬升的概率较低，上半年可转债市场出现了历史上首支强制退市转债，当前更加看重股性逻辑；同时低价转债数量明显增加，部分偏债型的标的到期收益率已经颇具性价比，低价低溢价率和行业选择都将有增厚作用。债券方面，收益率位于疫情以来低位，当前维持组合中性久期，信用债票息和部分行业品种仍有价值，杠杆策略仍可增厚。

观点提取自华泰紫金周周购3个月滚动持有债券型证券投资基金2023年中期报告

王 曦

多资产公募投资部总经理、基金经理

刘曼沁

基金经理

宏观预期将进入逐月改善通道，景气筑底板块胜率显著提升

展望未来，下半年国内经济在全球共振去库过渡到陆续补库的过程中有望出现拐点，海外需求大盘依然较稳或对出口部门形成一定支撑，三季度PPI的同比读数预计缓步回升，企业盈利也将跟随PPI回升。宏观政策增强逆周期调节力度，整体稳健偏积极，保持流动性合理充裕。

权益方面，保持积极乐观，宏观预期将进入逐月改善通道，景气筑底板块胜率显著提升，成长方向重点关注库存趋于出清的电子与半导体，并在机械、汽车等中游制造板块精选细分赛道机会；价值方向，在家电、家居、建材、有色、化工等板块中可以挖掘低估值低拥挤度的底部反转机会。

债券方面，货币政策易松难紧构成有利环境，配置需求仍有惯性，但市场拥挤度在提升，信用利差压缩至历史较低水位；转债估值水平仍不低，但同时估值分化仍在加剧，考虑到纯债机会成本仍不高，下半年随着负债端压力好转新增资金有望流入，转债需求或将温和抬升，中大盘底仓品种仍有配置价值。在做好组合流动性管理的基础上，将保持适度杠杆和久期，合理分配各类资产，审慎精选高等级信用债和可转债品种，积极把握投资交易机会。

观点提取自华泰紫金安恒平衡配置混合型发起式证券投资基金2023年中期报告

王轶、张亮、陈宇峰

 基金经理

随着国家稳增长政策和居民消费信心恢复，下半年经营情况预期良好

报告期内，基础设施项目整体运营良好，报告期内实现通行费收入（不含税）186,894,245元，较2022年同期增长40.23%；报告期内沪苏浙道路日均自然车流量46,283辆，较2022年同期增长91.74%。受疫情防控措施优化、消费场景修复、积压需求释放等因素带动，本基础设施项目在报告期间运营情况良好，2023年上半年营业收入较2022年同期上升39.11%。

基础设施项目位于长三角地区，——我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一。2023年上半年上海市、江苏省、浙江省生产总值分别为21,390亿元、60,465亿元、38,717亿元，分别同比增长9.7%、6.6%、6.8%，其中规模以上工业企业完成工业总产值/增加值分别同比增长11.8%、8.3%、4.7%（注：上海市为总产值、江苏省和浙江省为增加值），固定资产投资分别同比增长37.2%、5.5%、9.0%。良好的经济发展基础，为本基础设施项目的通行费收入、车流量增长创造了良好条件。随着国家稳增长的政策的出台和居民消费信心的恢复，本基础设施项目2023年下半年及未来的经营情况预计会继续保持良好的增长态势。

观点提取自华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金2023年中期报告

风险提示：

本文中涉及的观点和判断仅代表华泰证券（上海）资产管理有限公司当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

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