攻在“智能”，守在“人性”，华夏基金孙蒙的投资哲学

在过去三年间，有投资技术、有业绩、还能承载住规模资金考验的年轻基金经理实属“凤毛麟角”。

而华夏基金的孙蒙恰好是其中一位。

Choice数据显示，过去几年间，他管理时间较长的华夏中证500指增A级基金斩获了66%的收益率（截至今年8月15日），且连续两年进入行业前四分之一（下图）。 

在连续两年只有少数板块有行情的2021和2022年度，孙蒙的表现可圈可点。

另外，他管理的基金规模，今年也早已攀上100亿元的大关。从业绩表现看，他今年初以来甚至是更加突出的。

这不禁让人对他的来历和投资产生了好奇。

这个投资“奇才”是怎么冒出来的？

01

发端于“理科”

孙蒙是理科生，而理工科的背景也成为他个人的一个“标志”。

简历显示，孙蒙毕业于北京大学物理专业，后又在加州大学洛杉矶分校（UCLA）攻读了电子工程专业硕士，是典型的理工科“学霸”。

看上去孙蒙的学业和金融无关，但他的学历恰恰符合一类基金经理的要求——量化基金经理。

上个世纪90年代到本世纪初，一批名校的物理系和数学系毕业生进入华尔街，执掌量化投资，并取得丰硕业绩。

这批人日后各种发展，基本统御了华尔街的量化投资界，他们也被统称为“华尔街的火箭科学家”

同样有着“火箭科学家”背景的孙蒙，在毕业后也直接投身数量投资这一块。这也就难怪，孙蒙的转型异常“丝滑”。

2014年后，他毕业后就回国，加盟中信建投证券，历任衍生品交易部的研究员和投资经理。

2017年后，他加盟华夏基金，出任数量投资部研究员，基金经理助理，2020年后，他正式执掌公募基金，开始书写个人的业绩纪录。

02

用“数量”的手段

用数量而不是人脑的手段来做投资，对内地公募业而言有点“新”。

但在海外早已不是新鲜事。

所谓“量化投资”，统称在投资环节中，运用大量数量化工具来形成投资决策的投资行为。

他与“主观投资”最大的不同是，在最终的投资决策中，数量模型测算的结果对于投资决策有非常高的决策权重。

更通俗的说就是“机跑”（model run）的环节比较多。

而理工科毕业的孙蒙，显然很适应这种投资方法。

而且，他的投资模型不是一般的多因子模型，而是会在择时、行业配置、选股三个层面上同时带入量化投资的因素。

尤其是他的指数增强基金的产品，更还会在打新、股指期货、融资融券、期权、可转债、配合衍生工具后其他方式等全面优化，争取在更多地方找到超额收益。

03

“植入”AI

另外，今年初在网上“大火”的“AI”人工智能，恰恰也是孙蒙多年主攻的方向。

他募集第一支新基金时，就把人工智能算法、风险模型、组合优化等成熟策略，列在了简历里。

如今，他已是非常熟稔于“AI+（人工智能+）”的投资算法了。

根据孙蒙的访谈材料，他擅长的“AI+”，主要是利用人工智能科学的“技术”（比如机器学习、深度学习等），让模型自主完成“学习”，发现投资中的规律和亮点，进而再构成投资模型，最后获得高质量的投资结论。

而一个AI投资模型的成熟，需要大量的数据和时间来完成学习进化，这也是孙蒙掌握的AI投资技术相对领先的原因 —— 他很早就开始了这方面的研发工作。

孙蒙自述，他的AI投资体系，粗略的可以划分为六个环节：

数据获取、特征提取、数据转换、模型训练、模型选择、模型预测

相比主观投资，量化投资（机器学习算法）能对更广泛的数据直接处理，得到不亚于人类认知的基本结果。

相比量化投资，AI+投资又能够更加“智能”的进行“进攻”，争取超额收益。这就是所谓的“攻在智能”。

04

拾取遍地的“稻穗”

即便讲到现在，可能还是会有人在疑惑，量化投资究竟是挣的什么钱？ 

是波段交易的钱，还是个股价值的钱？

是交易对家的钱，还是企业成长的钱？

是宏观层面的钱，还是微观层面的钱？

这些问题很复杂，但答案其实就是一个——都挣。

事实上，量化投资和主观投资的最大区别，并不是在哪个环节挣钱，而是挣钱的方法论有差别。

主观投资信奉“出色的人做出色的投资”，而量化投资更加相信“机器（程序）”的力量。

另外，主观投资由于人力的限制，难免会有感情用事的问题。而量化投资基于模型和大数据，“客观”肯定是最重要的优点。

最后，量化投资和主观投资的鲜明差别，还体现在“计算量”的高低上。量化投资基于计算机技术和数理大模型，可以对大量的数据和非常多的交易笔数，进行同时计算。

而主观投资则由于人脑的结构，更加倾向于做“重大而高质量”的决策。

因此，曾有人以秋收做比方，如果说主观投资就是“好把式”（老师傅）手工割麦，而量化投资就是“联合收割机”下场割麦。特别适合收取广大且低矮的粮食，而且收获的彻底、干净。

而孙蒙擅长的“AI+”则可以视作为“自动化程度非常高”的“联合收割机”。他用模型去发现机会，又用模型来把握机会，甚至可以把很多掉落在地上的“麦穗”也拾起来。

观察他的组合也可以发现这个特点，他代表性基金华夏中证500指数增强的重仓比例非常低，平均不到1%（下图）。

可见，他的收益，很多来自于这种散落在市场上的“稻穗”持仓

05

投资运转良好

不难看出，孙蒙的操作体系在指数增强产品中，会有很好的应用。

量化的增强手段，如果能够立足于有潜力的指数上，确实很容易起到“锦上添花”的作用。

而在一些周期性较强的指数上，指数增强产品也能一定程度上起到平滑回撤，增厚表现的功能——如果基金经理的运作体系比较有效的话

从他管理的华夏中证500指数增强产品的净值曲线看（下图），相比基准指数（即中证500），该产品在完成建仓后，超额收益多数时候处于累积状态。

数据来源：基金2季报

另外，截至2023年6月末，该产品自成立以来净值增长76.45%，超越业绩比较基准达59.31%（数据来源：基金2季报）。

这显示了，孙蒙的投资体系在成长股、中小盘股的良好效果。

06

指增观察有门道

事实上，业内目前有许多指数增强基金，其中既包括对传统指数的增强产品，也有对科技、创新类指数的增强产品，比如。孙蒙即将拟任管理的华夏创业板指数增强基金等。

但其实，指数增强基金的运作方法业内差异比较大，该如何选择呢？

从增强方法看，有孙蒙这样以量化策略手段来完成增强的，也有通过主观投资来完成增强。

从策略看，有复合思路的，即综合运用选股、可转债、打新、融资融券、期权、衍生工具等一起来完成增强。

也有单策略来完成增强的。

孙蒙管理的指数增强产品，均为复合策略，且叠加量化工具手段。

所以，他这类风格的指数增强基金经理的产品，收益和波动均有量化手段来评估，可控性更强，盈利点更多，净值曲线的性价比更高。

其三，跟踪指数自身的结构和构成较为重要。相符合经济趋势、流动性好、衍生品丰富的指数增强产品相对更容易产生超额收益。

再比如，历史表现来看，创业板指数具有高弹性、较高收益的特征，近年成交额和换手率都位于宽基指数前列，具有充分的流动性。创业板ETF期权已于9月19日上市，推动创业板股票及衍生品组合策略，吸引更多投资者。

最后，指数增强产品作为量化、指数类产品的交集，对公司平台的要求比较高。管理规模大、量化和指数投资系统发达、历史存量规模大，可信度高的基金公司如华夏、南方等就相对更可控一些。

从这个角度看，孙蒙未来将管理的华夏创业板指增基金（018370），或许是长线权益投资的不错工具之一。

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