基金经理手记 | 2023年6月

冯波主动权益投资

在国内整体经济数据偏弱、国外不确定性的环境下，投资者信心不足，权益市场波动加大。在总体风险可控的情况下，我们持续重点关注汽车、新能源及电力设备等中国具有全球竞争力的行业。

我们认为这些行业中，未来中国企业在全球的市占率将持续提升，国内龙头企业空间较大。精选相关赛道上有明显竞争优势的个股，在目前合理偏低的估值下，买入并持有，假以时日大概率会有不错的回报。

另一方面，尽管目前国内经济恢复偏弱，但从中长期来看，中国依然是世界最大消费市场并持续增长，当中具有明显品牌优势的企业，始终属于国内最好的投资品种。

孙松主动权益投资

经济复苏力量趋弱，对市场运行形成一定的压制，但当前估值下对应的预期收益率具备较好的吸引力，这是市场的支撑力量，综合分析预计市场或将维持弱势震荡的格局，积极关注结构性的投资机会，将持续关注医药和国央企主题。

诊疗需求恢复以及人口老龄化带来了医药中长期投资机会，集采降价规则大致明确，国产替代加速，利润率有提升空间。

国央企改革有望释放制度红利，上市公司通过聚焦核心主业、提升资产质量、提高分红率以及股权激励改善治理等方式提升股东价值。

许征主动权益投资

目前医保局关于国内医疗产品定价的规则边界逐渐明确，大量企业存量产品的降价压力已经出清，未来5年会有更多的新产品出现并带动公司业绩再次增长，同时随着国内医药制造业的高端化，医疗器械公司一方面享受进口替代的份额提升，一方面开始将产品卖出海外，在全球市场的竞争中获取份额。在经济复苏相对平缓的大环境下，医药刚需的优势以及新产品周期从0-1高增长的特点会不断凸显。

张琦主动权益投资

从内部看，中国经济进入高质量发展阶段，经济的进一步增长需要创新来拉动；从外部看，国家之间的竞争越发激烈，对未来有增量的新兴行业的技术比拼将是很长一段时间的主旋律。在这样的背景下，全球各国都在加大对科技的投入，促进了技术的演进。在这个时代，我们有幸能看到信息技术、生物技术、新材料等领域持续的创新突破，带动了人工智能、合成生物、新能源等行业的快速发展迭代；而这些技术之间的融合也在变得越来越频繁，有机会孕育出新的增量机会。因此，我们重点关注新技术发展的方向，未来将继续沿着底层技术发展的脉络，寻找竞争力突出、有创新精神的公司。

张晓宇主动权益投资

市场前期出于对经济增速下滑的担心，已经有所调整。在整体增长阶段性面临压力时，高股息的资产提供了相对确定的选择，吸引力在提升。A股中，典型的高股息资产以周期品、公用事业为主，典型的周期品如煤炭、石化等，公用事业如运营商、电力、交运等。这些行业供给格局在过去几年已经显著优化，而需求处于阶段性底部，在当前位置具备较为充分的安全边际，若经济企稳回升，这些品类也具备足够的利润弹性。特别是这些行业中的部分央国企，公司治理水平显著优化，利润释放能力大幅提升，具备较强的投资价值。

张凯頔固定收益投资

债券资产虽然胜率仍然较高，但是随着债券收益率的不断下行，债券资产的赔率逐渐降低，对于注重回撤的绝对收益组合，后续操作会更加谨慎，配置侧重于中短端品种。转债资产不断下跌，即使整体的估值水平仍然不低，但是部分个券的估值已经来到合理区间，已具备一定安全性和弹性，有较高的配置价值，值得重点关注。

胡文伯 多资产投资

经济复苏的进程不如年初预期的乐观，地产销售和地方财政支撑的基建增速都有所下滑，5月制造业PMI落到历史低位，权益市场也经历了较为明显的回撤，沪深300和十年国债表征的股债收益差回到了历史低位区间，市场对政策预期开始变得更高。在当前环境下更多保持一份乐观，消费一直没有形成持续回归趋势线的走势，居民超额存款徘徊在历史高位，如果新一轮的政策落地能够在一定程度上修复信心，后续盈利修复的弹性仍然较好。

当前时点，与经济周期相关度更大的行业，安全边际和修复空间都相对更好，比如消费的家电、汽车、3C，以及周期的基础化工、工程机械和消费建材。仍然看好人工智能应用的持续涌现，硬件端在弱现实和强预期之间寻找具有安全边际的配置价值，软件应用端保持持续的关注和跟踪。

转债由于整体持续处在高估值状态，结构可能比仓位更重要：溢价率分化，低价券的溢价率很高，而120-130的转债有时会出现快速压缩溢价率的过程，寻找溢价率合适的个券配置机会。债券部分随着经济下行的定价逐渐降低久期，防范政策乐观对利率曲线带来的冲击。

林虎 多资产投资

二季度以来国内经济动能出现放缓，各类资产价格也对于这一宏观场景快速定价。我们仍然认为目前经济展现出较为明显的经济复苏前期的特点，私人部门的内生动能偏弱，历史上在周期这一阶段作为经济支撑的逆周期力量则在二季度出现不同程度的退坡，叠加上外需回落，使得经济在短期内面临较大的需求收缩。

往后看，我们仍然倾向于认为当前的需求收缩还不至于使得经济偏离原有的弱复苏轨道，内外需同时收缩最快的逆风时期也可能已经过去，同时考虑到资产价格已经隐含了较为悲观的经济预期，我们相对更加关注内需或者外需可能出现的积极信号。

刘朝阳 现金管理

一季度，国内经历了经济社会恢复常态化后的修复性增长，同时银行信贷投放力度较大，形成对经济增长的支撑。进入二季度以来，经济增长动能减弱，地产开工意愿较低，企业主动去库存，出口面临全球需求下行的压力。但从近期政策表态来看，未来工作重点更多在存量政策的贯彻落实，财政政策保持稳健，货币政策基调依旧诉求平稳，保持利率水平合理适度。因此，在没有增量政策出台的情况下，预期经济增长仍面临着下行压力。在经济增长较弱的一致预期下，债券市场收益率较快下行，对利多因素的定价较为充分。

未来，在资金面持续宽松和配置需求旺盛的推动下，债券市场收益率仍有一定下行空间。但债券收益率的下行斜率可能将会更为平缓，而波动可能会有所加大。从投资层面，将密切关注市场拥挤度情况；随着收益率的下行，优化组合的流动性以应对市场变化。

张浩然 FOF投资

近期宏观数据转弱引发市场对于经济增长的担忧。但我国经济还是沿着复苏的趋势——居民高储蓄率的环境下消费、服务业等均存在很大的潜力，在政策的支持下经济可能会呈现出持续性更久的弱复苏趋势。叠加当前权益市场的估值处于较有吸引力的位置，配置价值较高，可以积极关注结构性机会。

1.人工智能：产业趋势确定性较高，在趋势中能够落地商业模式的公司可能会获得显著的超额收益。

2.医药：长期医药的需求稳定增长，短期更加关注中药和创新药行业。

3.低估值、高分红风格：该类风格中具有防御属性和叠加提升盈利质量概念的标的。

胡云峰 FOF投资

宏观层面，从总量指标上观察到国内经济恢复力度偏弱，但5月份若干中微观数据体现出边际改善迹象出现。市场整体表现反映总需求偏弱，未来是寻迹结构性机会的好时期，可从中观和微观的改善中寻找结构性机会的重要线索。

从产业周期角度，AI可能正在进入大规模商业化阶段，AI 赋能诸多行业有望带来新的增长机会。但考虑市场对此反映出的预期并不低，未来对选股要求提升。大部分制造业相关的行业进入成熟期，竞争显性化是今年的核心，从总量角度我们观察到制造业扩张整体放缓，这将有利于供给端的改善；消费资产方面，我们会更加关注需求有结构性景气、供给有改善的行业。

从基金投资角度，除挖掘有显著进化的团队和基金经理之外，捕捉阿尔法能力强的基金也将成为我们重要的挖掘和投资对象。

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