【留言红包】不管牛市来不来，这类资产你都该关注

权益市场虽火，但波动较大。

可转债这类“进可攻、退可守”的资产，深受机构投资者青睐。

长城证券统计，2020年一季度，基金公司持仓可转债市值约为1078.75亿元。到2022年四季度，已增长到2899.05亿元，增幅达168.7%。

其中，“固收+”基金可转债持仓市值约1706.19亿元，占债券投资市值比从2022年三季度的10.07%，大幅上升至四季度的12.10%。

这从一个侧面说明，机构投资者看好近期可转债的配置机会。

基金公司持仓可转债市值（亿元）

数据来源：长城证券

可转债是“债券+股票期权”的投资工具，它具有债券的防守性，也有股票的进攻性。它可以像债券一样持有到期，等待还本付息；也可以在规定的期限内，转换成股票。

可转债基金，指主投于可转债的基金。一般会保持较高的可转债仓位，综合运用各类策略，挖掘投资收益。

为何机构投资者加仓可转债？

现在是配置可转债的良机吗？

普通投资者如何分得一杯羹？

近日，融通可转债基金的基金经理许富强分享了自己的观点。

他从近期可转债市场行情、自己做可转债的投资框架、普通人如何参与可转债投资等方面，进行了深入简出的交流。

许 富 强

11年证券、基金行业从业经历，其中4.8年基金管理经验。2011年7月加入融通基金，现任融通可转债等基金经理。

业绩硬核，能涨

2019-2021年可转债牛市的三年，融通可转债A年年正收益： 

2019年：15.44%

2020年：9.62%

2021年：32.2%

三年累计上涨67.29%

大幅跑赢中证可转债指数（56.07%）

注：数据来源：融通可转债基金定期报告，2019、2020、2021年同期业绩比较基准为：21.88%、6.39%、12.66%，2019-2021年三年的同期业绩比较基准为45.25%，经过托管行业绩复核。融通可转债基金成立于2016年12月9日，2018-2022年的业绩分别为-5.40%、15.44%、9.62%、32.2%、-9.42%；同期业绩比较基准分别为-2.58%、21.88%、6.39%、12.66%、-9.11%；许富强自2018-05-18管理至今。基金过往表现不代表未来收益。

回撤较小，抗跌

2022年受权益市场熊市影响，68只可转债基金全线下跌（Wind数据统计，A、C类分别计算，2022年之前成立，基金名称含“转债”），平均跌幅为17.71%，跌幅中位数为18%。

融通可债券A同期下跌9.42%，大幅优于同类平均水平，也小于中证转债指数的跌幅（-10.02%）。

注：融通可转债基金业绩来源于该基金定期报告，同期业绩比较基准为-9.11%，经过托管行业绩复核

各阶段同类排名居前

融通可转债A

最近一年  1/38

最近两年  2/36

最近三年  3/32

银河证券三年期★★★★★五星评级

注：同类排名来源银河证券，“同类”指银河证券-3.3.1债券基金-可转换债券型基金-可转换债券型基金(A类)，截至20230217；评级来源银河证券，评级截至20230217

如何看待近期可转债市场？现在是配置可转债、可转债基金的好时点吗？

Answer

从历史看，Wind数据显示，过去五年市场上的可转债基金平均收益为29.6%，年均大概6%（2018/1/1-2022/12/30，统计2018年之前成立的可转债基金）。

其中2022年受权益市场拖累，可转债市场低迷，可转债基金平均下跌了12%。今年或有望修复前期亏损，回到正常水平。

短期来看，我们对权益市场比较乐观。

从宏观层面来讲，近期复苏继续，从春节个体微观感受、宏观社融数据以及经济支持政策看，各个方面都指向经济反弹。

从中观行业的角度看，我们也看到一些行业的需求不错，没有进入过热阶段。

个股层面看，目前市场上有很多低估的个股。虽然年初以来已涨了一波，但是从价值的角度，机会还有很多。

虽然目前转债整体估值水平处在系统性较高的位置，相对于股票的溢价率水平没降下来，性价比比股票稍弱，但是也有一个好处，相对股票而言，转债向下波动较小。

目前市场上很多“固收+”产品也在投转债，说明这个方向是大家比较看好的，需要我们在性价比和结构上精挑细选。

另外，我们认为系统性提仓位的阶段或已过去，后面是选结构的阶段。

就融通可转债基金而言，我们希望通过精选个券，优化持仓结构来博取超额收益。

可转债组合积极调整个券结构，维持较高的个股集中度。目前存量部分转债已经存在较高吸引力，组合四季度系统性提高了转债仓位。

后续组合将通过精选个券，优化持仓结构来博取超额收益。

——摘自融通可转债2022年四季报

跟投资股市、债市相比，可转债产品有哪些特点？

Answer

我们选择基金产品，要看自己的风险偏好。

可转债既有作为债券的纯债价值，也有反映转股权的期权价值，还有赎回条款、回售条款等条款价值，“攻守兼备”，是资产配置的良好工具。

对于债市投资者来说，可转债是间接参与权益市场的重要工具；对于股市投资者来说，可转债的波动通常小于正股，是一种相对稳健的投资选择。

如果你追求有一定波动、同时有望获取长期收益的品种，可考虑转债产品。

另外也要知道，可转债基金比较适合中长期投资，短期很难实现组合里的资产都是赚钱的这个目标。

从过去几年业绩看，融通可转债“牛市基本跟得上、熊市相对抗跌、中长期业绩硬核”，这是如何做到的？

Answer

1、明晰的投资框架

可转债相当于债券中含权的债。按照大类来说，也是债券市场从权益市场获得收益的途径。

从广义来讲，你可以把它看成“固收+”产品，它的波动和风险偏好比普通“固收+”产品高。

如果按“固收+”的理念投资可转债，想要控回撤、做绝对收益做的话，就需要择时。

在这个市场上做择时是困难的，猜指数涨跌非常难。

所以我们对这个问题做了拆解。

一是从宏观自上而下做择时。

这种方式在日常高频使用的情况下，准确度较低。

通常只有在比较极端的情况下，比如去年5月份、10月份，市场特别极端的情况下做择时、或者通过事件判断做择时的时候，有一定的准确度。

第二个层面，是基于中观行业景气度层面出发的跟踪研究和择时。

举个例子。

比如2022年汽车行业景气度很高，航空、酒店、旅游等消费行业的景气度很低。对应到仓位上，配一点景气度在往上走的行业，比如配一点新能源汽车，少配旅游、白酒，仓位择时的有效性就提高了。

在实践中，我们把行业分成“向上的三个阶段”、“向下的三个阶段”。

对各个行业打上标签之后，通常情况下，会在各个行业挑选处于B3阶段、A1阶段、A2阶段的行业作为仓位，尽量避免选择处于A3阶段、B1阶段、B2阶段的行业。

但不同的组合，有不同的策略。

如果是追求高弹性的组合，不能错过行业很景气、大家很喜欢、很火的阶段，所以A3阶段得抓住，对A3阶段的资产不做回避。

如果是追求绝对收益的组合，对于A3阶段的资产会比较谨慎，会更关注B3、A1、A2阶段的资产，对A3阶段有点出现泡沫化的资产尽量少持有。

也就是说，两个组合的侧重点很明确：

高弹性的组合，尽量少配B3阶段的资产，多配A1和A2阶段的资产，对A3阶段泡沫化弹性大的品种也要考虑配置。

相对收益的组合，在B3也就是行业快见底、股价处在比较低的位置时，B3阶段资产要进行左侧布局，对A1、A2阶段的资产各配一些，A3阶段的资产少配或者不配。

总结来说，我们在行业上做一定分散，不押注单一赛道，按照行业基本面周期、股价和市场预期位置进行排布。

尽量排除最差的阶段，配置B3、A1、A2、A3阶段的资产，根据组合的特征来做，在行业上做分散，不赌赛道。

第三个层面，个股上是集中的。

组合里重仓券的换手率并不高，我们对个股的集中也做了一定的排布。

在一些景气度比较高的行业，挑选其中有Alpha、且研究较为深入和了解的公司。这种绩优或有潜力的公司即使下跌，也能拿得住。否则一波动就卖掉的话，对组合伤害比较大。

总结来说，我们的策略是：

通过自上而下择时框架（宏观、中观行业），加上个股集中来做投资组合的输出。

一是在行业上做到分散，二是在个股上做到集中，适当加一些宏观层面的择时。

2、有梯度的布局

我们的投资框架给了很好的支撑。

如果想在短期跑得特别快、一味追求短期业绩，就要把仓位主要集中在A3阶段的行业上。

根据我们前面介绍的投资逻辑，在我们的组合里，会选择小部分的A3阶段仓位争取相对收益，这部分仓位并不会很高。所以当市场涨得快时，我们主要策略是“能跟住”。

这样做也有好处。

因为组合里还有一些腰部和底部的品种提供支撑，在熊市或者市场回调时相对“有底”。

这也是我之前提出的核心逻辑，“固收+”类产品是要择时的。涨的时候要上仓位，跌的时候要把仓位减下来。

择时很难做，于是把它内化到行业。

涨的时候，好的行业涨得多、差的行业涨得少；但是跌的时候，底部的行业跌得少，甚至左侧布局的部分资产或已没有下跌空间，相对能“扛”。

如果风吹到左侧，等它从B3进入A1、A2，就有望成为一个好资产。

在有梯度的排布下，融通可转债基金比较适合做中长期配置。

短期如果”风”不在组合的重仓行业里，我们的同业排名不一定会很靠前。

但A股的市场特征就是这样，各领风骚。如果基本面出现变化、如果有边际上的改变，假以时日，这个行业的市场关注度会起来，时间会给优秀企业证明。

融通可转债基金有哪些特点？

Answer

融通可转债主要有两大特点：

一是持仓集中度较高。

二是在行业配置上。市场上的组合配置是偏标准化的配置，我们的组合比较侧重于中观和个股，对宏观因素并不特别关注，但在个股和行业选择上要尽量做出超额收益。

红包将在活动结束后的三个交易日内，发放到获奖者的微信账户中，请及时领取。红包是随机发放，跟是否进入“精选留言”无关。本活动最终解释权归融通基金管理有限公司所有，有疑问可通过微信服务号“融通基金”或拨打客服热线400-883-8088了解。

注：

许富强2018-05-18起担任融通通鑫基金经理，该基金成立于2015-06-15，2018-2022年业绩分别为2.94%、13.24%、15.39%、7.22%、12.51%；同期业绩比较基准分别为-11.03%、17.99%、13.50%、-1.20%、-10.80%。2019-12-30起担任融通增鑫债券基金经理，该基金成立于2016-05-05，2018-2022年业绩分别为5.50%、3.35%、1.99%、3.96%、1.09%；同期业绩比较基准分别为4.79%、1.31%、-0.06%、2.10%、0.51%。2019-11-08起担任融通增润三个月定开债券发起式基金经理，该基金成立于2019-11-08，2020-2022年业绩分别为2.93%、4.18%、2.21%，同期业绩比较基准分别为-0.06%、2.10%、0.51%。2019-11-08起担任融通增享纯债债券基金经理，该基金成立于2019-11-08，2020-2022年业绩分别为2.78%、3.42%、1.81%，同期业绩比较基准分别为-0.06%、2.10%、0.51%。2020-08-07起担任融通通恒63个月定开债基金经理，该基金成立于2020-08-07，2021-2022年业绩分别为3.72%、4.03%，同期业绩比较基准分别为4%、4%。2021-09-27起担任融通通跃一年定开债券发起式基金经理，该基金成立于2021-09-27， 2022年业绩为2.53%，同期业绩比较基准为0.51%。数据来源：各基金定期报告

基金过往表现不代表未来收益。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本文章是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

公开募集证券投资基金风险揭示书

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，融通基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。融通基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

四、文中列示基金（以下简称“本基金”）由融通基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【www.rtfund.com】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

分享、赞、在看，有机会拿大红包

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP