富国大通一周市场点评：2023年行情有望震荡上行

01

富国观点

宏观情况

11月上游价格端的影响减弱，但是疫情对于需求端和成本端的双重冲击，导致11月工业企业盈利再次探底，同比增速连续5个月负增长。11月产成品库存增速回落，主动去库存进程仍是当前周期的主要特征，但需求端承压叠加物流受损制约企业去库存进度，预计去库存周期将拉长。

另一方面，四季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数小幅回落，居民储蓄意愿再度升至历史高位，消费意愿回落，明年一季度持续关注复苏持续性。

疫情方面，目前绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来疫情防控政策调整后的首轮达峰，而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达峰。官方于周初宣布新冠病毒感染将由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，疫情防控工作目标转变为“保健康”、“防重症”。并且放开出入境，进一步放开防疫政策。

近期市场

上证指数+1.42%，深证成指+1.53%，创业板指+2.65%，最后一周A股市场平稳收官。沪深两市成交额持续低迷，日均成交额仅6324亿，并且两融活跃度继续明显回落。申万一级行业中，国防军工、公共事业、美容护理领涨，房地产、建筑材料、食品饮料领跌。

数字经济板块如Web3.0、NFT概念、拼多多概念等是年前的强力上涨动力。消息面上，中央农村工作会议首次提出“建设农业强国”，继续强调将粮食安全作为“头等大事”来抓。种业和粮食种植板块将获得政策持续强有力支持。

商务部刺激消费北京印发《关于进一步提升重症救治服务能力的通知》，强调发放血氧夹，短期拉升血氧仪板块，但是随着城市感染陆续度过高峰期，供需错位的时间比较短，医药股集体调整，新冠药方向领跌。

市场展望

海外美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，10年美债名义/实际利率均回升，通胀预期重新回升。国内随着多数城市已经度过感染高峰期，疫情可能在春节后趋于稳定，但是随着出入境的开放以及春节的人员移动可能会出现新的疫情高峰。

目前市场交易热情仍比较低迷，大多数呈观望状态，但总体来看，一些优质企业的估值处于历史低位，正值年报的披露之际，正是逢低布局的好时机。虽然仍会有震荡，但是2023年行情有望震荡上行，对于后市可保持保持信心和耐心。建议关注长期业绩修复确定性比较强的消费板块。

02

机构看市

本周“机构看市”栏目为您送上的是合晟资产的《债券策略简报》。

一、宏观事件

1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。

二、事件点评

1-11月工业企业利润同比降幅较1-10月的-3%继续扩大0.6个百分点，1-11月份，规模以上工业企业实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%（10月为7.6%），从量、价、利润率拆分看，11月工业增加值同比增速降至2.2%（10月增速5%），11月PPI同比-1.3%（10月-1.3%），1-11月营业利润率6.23%（1-10月为6.24%）同比下降0.66个百分点，量的因素是造成11月工业利润进一步下滑的主要原因。分大类看，1-11月份，采矿业实现利润总额15132亿元，同比增长51.4%（1-10月增60%）；制造业实现利润总额57714亿元，下降13.4%（1-10月下降13.4%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4333亿元，增长26.1%（1-10月增长15.5%）。从11月单月数据看，11月利润单月同比下降8.9%，7-10月当月同比增速分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%、-8.6%。11月单月利润同比增速靠前的行业主要有电力热力生产（由去年同期的-104亿提升至本月168亿），石油天然气开采（+140 %）、电器机械制造（+32%）、专用设备制造（+35%）、通用设备制造（+16%）、表现较差的包括汽车制造（-3%）、计算机、通信设备制造（-14%）等，黑色金属冶炼压延（-180%）、石油煤炭加工业（-97%）、化纤行业（-60%）、医药制造（-19%）、煤炭开采洗选（-29%）、纺织业（-28%）等。从增量利润分布占比看，继续呈现上游采掘和中游原材料向中游装备和下游制造业让利的局面，11月采掘业增量利润占比16%（10月20.1%）、原材料工业增量利润占比14.1%（ 10月15.6%）、工业中间品增量利润占比6.2%（10月4.7%）、11月装备制造业增量利润占比34.7%（10月30.7%）、消费品制造业增量利润占比24.9%（10月 23.2%）、公用事业增量利润占比3.3%（10月5.1%）。

三、市场策略

从经济基本面看当前经济处于衰退末期向复苏前期过渡阶段。预期走在现实之前，未来消费反弹趋势明确。疫情管控叙事淡出，长痛变短痛，短期冲击后，社会整体信心恢复速度会比较快。值得注意的是人类的悲喜并不相通，虽然医院排队人多，迪士尼排队的人也不少，个体的记忆会淡化，群体的记忆会被重构，这里有着平行世界和双重思想。最后我们终将淡忘需要被淡忘的，相信“应该”相信的，信心即便是源于无知和健忘也会如期产生。居民消费意愿会有反弹，一方面是压抑的久了，另一方面是看开了。居民半径快速扩大，消费开始报复性增长。房地产销售将逐步低位企稳，社会信心恢复，消费带动经济反弹后，购房意愿也逐步修复，但投资数据仍不会好看，即使房企开始恢复拿地，土地购置费具有滞后性，当年投资中也体现不出来，在各地保教楼下停工的项目再复工是地产投资的重要支撑力量。基建保持乐观，一方面投资有本身惯性，叠加明年扩内需诉求较强，财政政策加力提效，一般公共预算赤字、专项债新增额度、政策性金融工具使用都将有增量，但2022年基数较高，边际增速拉动作用减弱。外需走弱趋势延续，出口产业链条相关制造业压力仍然较大，整体制造业投资很难考高新技术投资维持在较高水平，但外需走弱可以为内需创造了不折腾的稳定环境。

从流动性看，明年整体保持稳货币，宽信用的流动性格局。狭义流动性随宽信用阶段性变化而货币政策调整的滞后性而出现松紧变动。狭义流动性保持充裕，但目的还是为了宽信用稳增长，淤积程度不如今年，理财实际净值化后，很难保持2022年上半年的资产慌局面；广义流动性逐步增加，上半年看消费，下半年看地产；外部流动性，美联储加息进程快速大幅阶段已过，后续小幅加息和高位维持，流动性冲击要弱于2022年；国内金融条件更好：核心逻辑是明年外需压力较大，房地产限制政策、经济调结构去杠杆政策、运动式压降隐性债务等政策都会比较缓和。

产业债方面， 11月单月利润同比增速靠前的行业主要有电力热力生产（由去年同期的-104亿提升至本月168亿），石油天然气开采（+140 %）、电器机械制造（+32%）、专用设备制造（+35%）、通用设备制造（+16%）、表现较差的包括汽车制造（-3%）、计算机、通信设备制造（-14%）等，黑色金属冶炼压延（-180%）、石油煤炭加工业（-97%）、化纤行业（-60%）、医药制造（-19%）、煤炭开采洗选（-29%）、纺织业（-28%）等。年底理财赎回潮带来的流动性冲击下，一些优质产业债收益率也出现一波较大幅度上行，从配置角度看，一方面把握景气度阶段性下滑行业里国企的机会，另一方面在行业景气度向好的行业里，把握一些民企品种的利差机会。

地产债方面，受央行、银保监会《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》十六条提振，11月中下旬房地企业出现大幅上涨。促进房地产市场健康发展和稳定房地产行业资产负债表的政策指引下，房企融资端的压力已经逐步缓解。中央经济工作会议关于房地产强调要“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，要“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”， “推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。销售端预计也会不断有新的政策出台，在顶层政策对地产转向友好时，市场对房企融资端修复的信心进一步增强，但居民购房的信心还亟待增强。一方面居民对期房交付的担忧并未缓解，而经济增速放缓下，居民的就业和收入情况也并不乐观。建议把握当前对地产债情绪回暖窗口，提升地产组合信用资质，从配置角度看，坚守资源充足、融资恢复确定性较强的优质龙头企业。

城投债方面城投债整体安全性较好。城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。2023年城投债到期量较大，2023年1-4季度到期/回售城投债规模分别为11524.2亿元、12326.4亿元、11805.5亿元和10138.8亿元，全年合计约4.6万亿元，部分债务率较高的网红地区可能面临债务滚续压力，存在技术性违约可能，坚持城投公募债、企业债优先。建议对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉；经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置，避免对尾部区县的下沉，特别是非标已经出险的一些地区。在久期选择上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期的策略。

03

一周热点分析

事件：

12月28日，国家新闻出版署公布12月国产游戏及进口游戏版号名单。 12月批次共计发放84款国产游戏版号及44款进口游戏版号。

点评：

本批次国产游戏发放数量基本接近21年月度发放数量，其中包括77款移动游戏、7款客户端游戏。此前监管一直从两方面入手，一是内容质量，二是未成年保护问题。目前依靠版号核发数量可以限制内容质量，而官方也统计未成年人游戏总时长，消费流水等数据大幅下降。游戏行业政策面有所改善。

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