温宇峰 | 价值老将 披荆斩棘

“目前沪深300指数已经低于其合理水平，如果我们用2~3年的维度来看的话，任何向下的脉冲在目前这个时点上都可能构成一个更好的买入机会。”

——汇添富基金  温宇峰

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投资风格

基于长期的研究和投资实践，温宇峰先生形成了注重个股估值、强调组合有效分散、敢于逆向操作的价值型投资风格。

1、在看个股的时候，每当做完行业分析和公司分析，对温宇峰而言最重要的问题是：相对于它的基本面，这个股票是否足够便宜？

2、在做组合的时候，会考虑利用不同行业和个股之间相关性的差异，来平衡组合的波动；

3、当温宇峰对个股的基本面或者估值，有明显不同于市场看法的时候，组合持仓会比较大胆。

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对于价值风格的理解

价值风格是否等于低估值？是否等于周期型行业？是否等于TTM PE<20x或者LF PB<1.5x? 温宇峰的答案全部为否。

温宇峰先生所认为的价值风格是，用适当的估值方法确定企业的内在价值，在股价低于内在价值时买入，高于内在价值时卖出。

那么价值型的投资者 vs. 成长型的投资者有哪些不同？

第一，这个股票好便宜 vs. 这个股票的长期空间巨大；

第二，这个公司的回报率/现金流/资产负债表好棒 vs. 这个股票的盈利增长好高；

第三，这个股票的基本面有没有充分反映在股价中vs. 这个股票的成长会消化估值。

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个股选择

选股框架的三个标准：盈利要持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿要高。

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组合构建

1、在组合结构上，我们计划采取核心+卫星的策略，力求通过“个股适度集中，组合相对均衡”，来达成组合在进攻和防守方面的平衡；

2、在核心部分，我们将注重把握中国经济发展中的结构性机会，希望投资标的具备持续增长、高回报率、现金流优异等财务特征；；

3、在卫星部分，我们将从供求关系变化的角度，把握周期性行业阶段性的盈利改善和股价低估，并更重视企业在成本等方面的竞争优势和财务结构的稳健性。

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仓位管理

稳定仓位：中期持有（1-3年），避免过度的追涨杀跌，重点持有基本面稳定且股价波动小的个股，收益来源为中期的盈利增长；

灵活仓位：阶段持有（6-12个月），主要投资于盈利明显超预期或阶段性明显低估的品种；

进攻仓位：短期持有（3-6个月），以提高组合弹性，收益来源为短期的估值变化；

剩余仓位：量化选股，以提升组合收益来源的多样性。

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投资策略

从经济增速看，海外经济正在见顶回落，而中国经济有望企稳回升。从利率环境看，短期全球金融条件将继续收紧，而中期全球正从低通胀和负利率进入高通胀和正利率的时代。在此背景之下，“买入盈利和分红”将显著优于“追求估值扩张”的投资逻辑，能够持续创造自由现金流并用现金分红回报股东的公司将在市场表现中胜出。

组合将采取哑铃型的策略来应对：

价值策略：在服务业、能源/资源、金融/地产、公用事业等行业中寻找结构性、逆向和剩者为王的机会；

GARP策略：在8.5%贴现率下，估值低于增长预期的蓝筹股，重点关注大消费、制造业。

主要风险：地缘政治风险、经济陷入滞涨。

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