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投资
要点
长端震荡调整，短端性价比更高；操作上建议以稳为主，围绕确定性布局，长端超调时可尝试波段操作。
债市点评：
本周债市长端震荡调整，短端确定性更强。11月25日，央行宣布降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，在维护流动性合理充裕的同时，也表现出更强的积极性和主动性。短期看，降准落地，四季度流动性预期向好，也表明央行政策态度暂时不会转向，有助于短端修复；长端方面，博弈核心仍在疫情发展和地产政策。当前基本面处于政策和预期较强，但与实际数据存在差距的阶段，债市波动加大，利率底部抬升，行情仍需谨慎。
一、市场行情回顾
1.资金面
本周（11月21日至11月25日）税期过后央行减少公开市场投放量，周一至周五分别开展30亿元、20亿元、20亿元、80亿元和80亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼3780亿元。周三国常会释放降准信号，周五全面降准0.25个百分点落地，共计释放长期资金约5000亿元。下周（11月28日至12月2日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行1467亿；存单到期规模3244亿；逆回购到期230亿元。
全周来看，资金前松后紧。DR001、DR007、DR014分别为1.02%、1.73%、1.92%，较上周收盘分别变动-29.48bp、1.10bp、-11.60bp。具体来说，本周DR007运行在1.59-1.74%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.10万亿元，较上周增加0.91万亿元，其中R001日均量为5.27万亿元，与上周增加0.85万亿元，R001成交量占比为86.39%，较上周略有上升。长期资金方面，3个月存单利率下行24bp至2.16%，1年期存单利率下行8bp至2.43%。
图1 货币市场利率 资料来源：Wind2.债券利率
本周债市长端震荡调整，短端确定性更强。周一，疫情严峻多地加强管控，资金转松，现券整体走暖，10年期国开活跃券220215收益率下行1.5bp，10年期国债活跃券220019收益率收平。周二，资金维持宽松，市场心态较为谨慎，现券走势分化，短端续强下行1-2bp；长券走弱，10年期国开活跃券220215收益率上行0.25bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.80bp。周三，资金面继续宽松叠加北京、上海等一线城市陆续收紧防疫政策，现券明显回暖，短券下行5bp左右，长券10年期国开活跃券220215收益率下行2.50bp，10年期国债活跃券220017收益率下行3.06bp。周四，国常会提降准后兴奋情绪快速退潮，前日夜盘收益率降幅大多已经回吐，流动性预期向好，短券下行2-5bp，长券方面10年期国开活跃券220215收益率下行1.75bp，10年期国债活跃券220019收益率下行0.20bp。周五，资金面宽松，但市场关注焦点仍在于地产宽信用，中短券上行5-6bp，长券10年期国开活跃券220215收益率上行3.55bp，10年期国债活跃券220019收益率上行3.0bp。全周来看，10年国债活跃券220019累计上行1.0bp，10年国开活跃券220215累计下行2.3bp。
图4 利率债分位数情况(中债估值) 
图5 信用债分位数情况(中债估值) 二、宏观经济观察
● 11月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%。
● 近期央行拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。
● 11月23日国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。
图6 部分高频经济数据 三、未来市场展望
本周债市长端震荡调整，短端确定性更强。11月25日，央行宣布降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。从央行公告看，本次降准较4月新增“落实一揽子政策，巩固经济回稳向上基础”，维护流动性合理充裕的同时，也表现出更强的积极性和主动性。短期看，降准落地，四季度流动性预期向好，也表明央行政策态度暂时不会转向，有助于短端修复；长端方面，博弈核心仍在疫情发展和地产政策。当前基本面处于政策和预期较强，但与实际数据存在差距的阶段。近期第二支箭、央行16条、保交楼再贷款、大行意向授信等密集落地，头部民营企业外部融资环境有所改善，但销售端尚未回暖，预计后续地产托底政策将继续加码。策略上，建议以稳为主，围绕确定性布局，长端超调时可尝试波段操作。
四、卖方观点汇总
1. 国君固收 11月23日
主要观点：
由于本次降准宣布太过突然，导致行情快速演绎，这种行情属于非常典型的超预期信息推动，事前难以把握。但下一阶段，对利率表现好于信用，短端表现好于长端的判断并不会因为本次降准而改变，建议信用债仓位过重、久期过高的投资者好好把握这来之不易的减仓窗口期。
2. 中信固收 11月23日
主要观点：
本次国常会对降准预告后，实际降准落地时点或将较快到来，略超预期的降准将会给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，预计利率将迎来一轮回落。但是本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，预计政策层面将呈现更多宽信用的政策空间，利率走势又将回到疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的逻辑中来，长端利率仍然难以摆脱震荡格局，建议见好就收、且战且退。
3. 华泰固收 11月27日
主要观点：
华泰固收问卷显示，疫情进展、房地产政策、明年经济增速是市场焦点问题，理财赎回风波的关注度下降。认为四季度中国经济增速会低于三季度者较多，明年中国经济增长区间预测分歧大。短融及同业存单和中短端利率债最被看好，央企/国企地产债跟随其后，投资者对二永债、低资质信用债态度仍偏谨慎。整体看，强政策+现实待改善的状态仍未改变，仍建议以中短端利率为主，适度杠杆，辅以短久期二永债，券商自营等博弈未出险企业地产债。趋势不利，但节奏将一波三折，十年期国债2.9%附近可以尝试短线交易。
风险提示
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