东方月谈丨东方基金王然：下半年经济弱修复概率较大 结构性投资机会仍存

日新月异的市场中，宏观政策变化与产业变迁交织，如何在不断变化的行情中寻找相对确定的投资机会是每个投资者最为关心的话题。

东方基金推出【东方月谈】系列专栏，每半月为投资者讲解市场热点话题，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期投资机遇。

“诚信是基，回报为金”，东方基金诚意奉上“掘金”干货，伴您走过投资“四季”。

王然，权益研究部总经理，投资决策委员会委员，北京交通大学产业经济学硕士，14年证券从业经历，其中7年投资管理经验。现任东方策略成长混合型开放式证券投资基金基金经理、东方新兴成长混合型证券投资基金基金经理、东方城镇消费主题混合型证券投资基金基金经理、东方品质消费一年持有期混合型证券投资基金基金经理。

本月看市

今年以来，国内外不确定因素较多，但市场已对此有所预期，短期情绪有所恢复。下一步需要逐步确认经济基本面的修复力度以及上市公司的盈利改善程度。

展望后市，预计国内外政治、经济形势的变化仍然会影响市场的阶段性走势，后续需要持续关注国内流动性是否依旧宽松、稳增长政策是否继续加码以及累积效应的显现。整体而言，预计下半年经济弱复苏、上市公司盈利边际改善的概率较大，市场有望从贝塔修复逐步演绎到寻找中长期结构性阿尔法机会的逻辑上。

在寻找阿尔法的道路上，投资机会仍是结构性的。短期维度上，关注疫情防控措施优化之后相关行业的修复；中期维度上，看好受益政策、产业趋势向上的行业；长期维度上，关注符合国家战略方向和具备较高竞争壁垒的行业。

热点回顾

宏观经济

1、央行：8月社融规模增2.43万亿，M2增速再创新高

2022年9月9日，央行发布2022年8月金融数据。8月社融规模新增2.43万亿，同比+10.5%，环比少增0.2pct；比上年同期少增5571亿，主要是政府债基数较高导致，去年8月政府债当月新增9738亿，今年8月政府债新增3045亿。M1增速6.1%，环比-0.6pct，M2增速12.2%，环比+0.1pct。社融增速继续小幅回落。

（来源：券商中国）

简评：社融增速小幅回落，未贴现银行承兑汇票和委托贷款是主要拉动项，8月委托贷款同比高增预计受稳增长背景下的金融支持工具落地带动。政府债，企业债融资是主要拖累项，主要是政府专项债冲量高峰后的回落，另外，企业融资需求仍然较弱。新增人民币贷款1.25万亿，分部门看，企业端贷款新增8750亿，其中长期贷款7353亿，短期贷款减少121亿，票据融资新增1591亿，稳增长背景下，企业端信贷融资需求有所修复，但企业债融资表现较弱；居民端贷款新增4580亿，其中中长期贷款新增2658亿，短期新增1922亿，由于购房需求仍然较弱，居民端中长期贷款继续呈下滑趋势。政府端，新增政府专项债3045亿，同比少增6693亿。主要是政府专项债在上半年集中发放。从8月社融数据来看，在前期稳增长政策的支持下，政策支持性融资需求有所修复，企业，居民内生信用扩张动能有待提升。短期时间内，预计社融可能仍将在底部震荡。

2、央行副行长刘国强：央行将实施好稳健的货币政策

2022年9月5日下午3时，国务院举行政策例行吹风会，人民银行副行长刘国强提到央行将会进一步增强信贷总量增长的稳定性，同时提到要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。对地产行业提出，保障房地产合理融资需求，合理支持刚性和改善性住房需求。

（来源：金融界）

简评：房地产信贷政策或会继续宽松，下一步重点关注按揭利率调整和二套房认定条件调整。根据央行数据，5年期LPR作为按揭贷款的基准利率，已经在今年的1月、5月和8月三次调降，累计降低了35BP,调降幅度较1年期LPR多20BP。同时央行将首套房按揭利率下限调整为在5年期LPR基础上再降低20BP，当前首套房按揭利率下限为4.1%。根据贝壳和融360研究院的数据，样本城市首套房按揭利率平均值为4.32%，仍有一定下调空间。另外，在8月24日国常会部署一揽子稳经济政策，直接提到允许地方“一城一策”运用信贷等政策。8月31日国常会也提到：地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。当前地产行业基本面下行幅度已经是历史极值，从“稳地价、稳房价、稳预期”角度，政策进一步加码宽松政策有其必要性。预计各地将继续因城施策调整按揭利率和二套房认定标准，落实好支持刚需和改善性需求的政策要求。

3、海关总署：8月出口金额增速较上月回落10.9个百分点

2022年9月7日，海关总署周三公布数据称，以美元计，8月出口金额同比增长7.1%，增速较上月回落10.9个百分点，进口同比增长0.3%，较上月下降2个百分点，当月实现贸易顺差793.9亿美元。

（来源：界面新闻）

4、国家统计局：8月制造业PMI回升至49.4%

2022年8月31日，国家统计局公布数据显示，8月中国制造业采购经理人指数（PMI）较上月回升0.4个百分点至49.4%，但仍不及荣枯线。分析师指出，高温、房地产行业疲软和疫情是拖累制造业活动的主要原因。

（来源：界面新闻）

行业聚焦

1、国家医保局将完善创新器械医保支付相关政策

2022年9月3日，国家医保局发布的《对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》，提到将完善创新医疗器械价格形成机制。由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。

2022年8月24日，国家医保局发布的《对十三届全国人大五次会议第8013号建议的答复》，提到国家医保局正研究完善相关政策，指导各地及时将符合条件的创新医用耗材按程序纳入医保支付范围。在推进DRG/DIP医保支付方式改革的过程中，对创新医用耗材等按相关规定和程序予以支持。

（来源：中国证券报）

简评：综合近期医保局相关政策观点，创新器械医保政策边际有所缓和：

1）创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式；

2）在带量采购过程中，留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间；

3）完善医药集中采购平台挂网机制，助力新的医疗器械顺利参与市场交易；

4）研究完善相关政策，指导各地及时将符合条件的创新医用耗材按程序纳入医保支付范围；

5）在推进DRG/DIP医保支付方式改革的过程中，对创新医用耗材等按相关规定和程序予以支持。

2、药品网络销售监管新规自今年12月起施行

2022年9月1日，国家市场监督管理总局发布《药品网络销售监督管理办法》，本办法自2022年12月1日起施行。本次正式稿最终文件的核心内容与送审稿基本一致，正式稿出台决定药品网络销售阶段性决定政策落地。整体来讲，监管态度趋向严格和规范化，同时遵循了经营监管“线上线下一致的原则”，对网售处方药分开展示、先方后药、确保处方真实性等规定更为严格具体。

（来源：新华网）

简评：此次正式稿对网售处方药的条件和义务大幅提高，监管更加全面细化，以往利用政策缺位不合规地进行网络药品销售的情况预计将会消失。日益规范的药品网售将线上线下药店拉回同一监管起跑线，线下零售药店或将受益于政策对不合规药品网售行为的出清，市场竞争环境有望得到优化。另一方面，更高的药品销售和处方验证要求，对专业规范的零售药店龙头参与互联网医药零售更为有利。

3、乘联会：8月乘用车产量环比下降1.9%

2022年9月8日，乘联会发布数据，8月乘用车生产211.6万辆，同比增长41.9%，环比下降1.9%，产业链保供措施见效。其中豪华品牌生产同比增长57%，环比增长19%；合资品牌生产同比增长26%，环比下降7%；自主品牌生产同比增长53%，环比下降3%。受持续高温少雨影响，长江流域发生大范围夏伏旱。由此导致西南等部分地区出现持续数日限电，受此影响汽车产业链部分企业未能有序生产。川渝部分企业暂时停产时间较长，如长安乘用车环比7月减产43%。

（来源：界面新闻）

4、四部门：加快推进农村规模化供水工程建设

2022年8月30日，水利部、国家发展改革委、财政部、国家乡村振兴局联合印发《关于加快推进农村规模化供水工程建设的通知》，要求通过优化区域工程布局，不断推进水源工程建设，加快建设农村规模化供水工程，提升农村供水保障水平，实现农村供水高质量发展。在拓宽投融资渠道方面，《通知》强调，推进利用基础设施投资信托基金(REITs)、政府和社会资本合作(PPP)、特许经营等模式。

（来源：中国财经报）

5、五部门发布《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》

2022年8月29日，工信部、财政部、商务部、国务院国资委、国家市场监管总局五部门印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。《计划》提出，要推进装备体系绿色升级，创新提升电力装备技术；通过开展典型场景应用试点，培育形成一批优质品牌；支持企业在海外投资设立生产、销售服务基地，带动上下游相关产品走出去。

（来源：证券时报）

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