寻找好资产第12期——汽车产业供应链的牛市|汽车行业_新浪财经

本期的寻找好资产，周涛总聊了最近大热的汽车板块。汽车行业之所以值得长期关注，不是因为最近的大涨，而是其产业链太重要了。我们正在见证汽车产业的国产化和大众化进程，感受着汽车逐步从制造属性转为科技属性和消费属性的变化，相信经过深入的观察，您能够选出具备潜力的标的。

为什么汽车行业值得关注

近期万得汽车指数创了新高，汽车零部件指数8月也创出高点，这样的表现超出了很多人的预期，吸引了大家的注意。但我们今天一定要讲汽车供应链，不是因为它涨的特别好，而是因为它特别重要。

汽车是大件可选消费品，在宏观经济中的作用非常重要。根据2020年汽车产业白皮书，汽车产业链占社零数据的约10%，占工业总产值7%，占税收贡献度15%，占限额以上零售品消费总额28.5%，整个汽车工业都具备巨大的投资机会。更重要的是，汽车行业的关联产业就业带动系数达到了7倍，产业增加值的带动系数也在3倍左右。

所以从国家政策的角度看，汽车产业是非常重要的经济抓手。2009年、2020年以及今年这波疫情，每当经济处于边缘地带，国家首先能够启动的其实只有两个产业：房地产和汽车。房地产是跟过去不一样了，毕竟“房住不炒”总体基调不变；汽车的经济拉动作用则非常明显。

汽车行业的两个深层变革

很多小伙伴过去也关注过汽车板块，相信也未必给大家留下了美好的回忆。作为周期性的板块，汽车行业过去曾经来回上蹿下跳，而现在表现强势：汽车零部件指数从低点到现在已经达到了68%，整车的表现也不错；汽车已经成为政策受益型行业，甚至成为大家长期关注的板块。我们认为，事物的发展经常是螺旋式地上升，而汽车板块尤其是我们关注较多的产业链下游的零部件厂商，一定是发生了底层的改变，这就是今天我想跟大家分享的。

第一个方面：汽车零部件的国产化

为什么会出现这个现象？并不是我们国家强大了，所以产业做大了，而是市场自然进化的结果，因为一个产业的生命周期的走向是由其参与者共同决定的。国内的汽车工业经过20年的不断发展。经历了一个走自主品牌升级和高端化的过程，其中起码包含了三个自主品牌崛起的阶段：

第一阶段是2009年到2013年，出现了诸如奇瑞QQ等自主品牌车型；

第二阶段是2016年到2018年，长城、吉利、比亚迪等品牌崛起，在SUV车型上做过很多尝试，努力打造自主品牌；

第三个阶段自2018年开始，一批汽车造车新势力和比亚迪等传统车企加入到以新能源车为代表的产业革命过程之中。这一次，新势力的崛起非常迅猛，而且不像以往对国外车企亦步亦趋，而是跻身市场引领者。

放眼现在的汽车行业，从汽车工业整体看可能变化不大，从新能源角度看应该说是发生了天翻地覆的变化：单月销量过万的产品比比皆是，以前只是特斯拉备受追捧，现在蔚小理、比亚迪都是消费者热衷的品牌。汽车开始向电动化和智能化不断发展，而且当这些造车新势力的市占率比提升后，比拼的不再单纯是造车工艺多么先进和靠谱，而是快速响应市场的能力，这必然会对我们的供应链带来影响。比如我们之前谈过理想L9新车型，既是SUV也是MPV，空间特别大，对标国内大中城市的二胎商务精英家庭，聚焦客户需求，定位非常明确。相对而言，国外厂商沿用老的供应链体系，没有积极性和速度配合国内厂商完成开发过程，从而快速响应市场需求，所以国产化是造车新势力带来的必然结果。而且随着造车新势力开始放量，本土零部件厂商在共同探索新功能、新运用的同时也与车企共同成长，带来本土汽车产业链企业迅速崛起。

第二个方面：从差异化到大众化

新兴事物从产生到渗透都会经历了几个必要的过程，梳理这个过程会让我们清楚变化是如何发生的：

第一个阶段，新能源车和传统车共用一个底盘开发平台，在燃油车的平台上开发、或者共同研发出新能源车的底盘，这个过程非常缓慢；

第二个阶段，国家为了鼓励新能源车的发展，给予对公的用车板块如公交车、政务用车一些补贴，一些新能源车的开发也就围绕着这部分需求展开。但由于这属于To B业务且需求有限，所以迟迟无法放量。

第二个阶段，进入差异化的品牌塑造过程。刚才我们所说的理想定位高端，名副其实的国民神车五零宏光mini版则是以代步工具的面貌出现的，在0-5万元车型中市占率达到60%以上，看起来非常低端，品牌号召力极强。所以五菱荣光已经打造出了自己的差异化品牌，不需要去开发像理想L9或者华为问界那样50万以上的车型。

当然品牌塑造方面每家车企诉求点都各不相同，我们也不知道谁会成功。但从结果看，已经有一批企业成功了。很多品牌相信大家一年前还没听过，现在月销上万的品牌已经不止蔚小理了，这就是品牌集中爆发的过程，这就是差异化的品牌塑造过程。

那么品牌差异化后面呢？还需要过渡到大众化品牌的阶段，这个时期需要快速放量。而现在我们就处于差异化到大众化转变的过程。要实现放量，必须具备三个条件：

第一，技术革新和创造。差异化的过程中必然少不了技术、创意和工艺的革新，都属于技术创新。但限于成本，技术创新的过程不能保证放量；

第二，消费情景或消费品牌的打造，这也是我们这次比较强调的。汽车过去算是可选耐用消费品，现在是其品牌消费、舒适消费的含义提升了。我们对汽车舒适度的要求越来越高，这也恰恰成为国内很多汽车品牌初期打造自己错位竞争优势的着力点所在。最初与特斯拉竞争的时候，国内车企的电池效率未必有特斯拉好，但内饰和舒适度非常高，后续消费者也逐步走上了消费品牌的过程。

第三，成本的大幅下降。这与我们刚刚讲过的国产化有必然的联系。新势力车企在从 0到1的发展过程中，为了保证品质，一定会使用进口的零部件；而从1到N就会改变策略，用本土厂商的替代，这种快速响应、共同成长的方式同时也会降低成本。

所以综上所述，技术创新、品牌消费、成本下滑以及国产化，就是现在国产汽车供应链正在发生的变化，这些变化也得到了市场的回应和资本的追捧。

汽车行业的未来趋势

汽车逐步从制造属性演变为科技属性与消费属性。

国内汽车从电动化和智能化中成长起来，在进一步演绎的过程中也会出现新的特征。我们也跟市场中各方人士多次交流过，比较一致的观点是，汽车行业未来主要会加深电动化和智能化的演绎，即科技化和消费化。

第一，科技化。新能源车的智能化本身就是科技属性，从汽车电子的角度看尤其明确，因为除了车壳和发动机东西之外，构成新能源车的就是大量的汽车电子产品了，其在整车中的占比也在不断提升，目前为30%左右，预计未来将提高到50%以上。

另外自汽车从硬件定义变成软件定义之后，汽车的科技化也发生了翻天覆地的变化，特斯拉引领潮流，国内车企不甘示弱，对汽车产业链来说也是非常好的趋势。

同时有一批科技类的公司也加入到新能源车的开发的行列，这也是汽车行业科技化的体现。华为从2013年布局造车，问界M7已是相对爆款；小米2021年3月宣布造车，要在3年的时间内完成新车型的开发和量产；百度无人驾驶开始商业化运营，与吉利合资成立“吉度”汽车品牌，并发布了首款新能源概念车，速度之快也都超出了我们的想象；苹果也非常明确要造车。而且科技企业造车也具备一些引人向往的关注点，比如国内对无人驾驶的立法，目前深圳是我国首个立法支持和规范L3及以上级别自动驾驶的城市，大部分的自动驾驶汽车是L2，有些定位更远的甚至达到了L5，对于科技的要求更高，符合这些企业的科技人设，所以可能以后的汽车驾驶体验会颠覆大家的感官。

第二，消费化。过去在选车的时候，大家会在德系、日系、美系中考虑，主要衡量其性能，对内饰并不十分在乎。而现在汽车的卖点则跟很多跟消费品的品牌打造相似：智能座舱、天幕玻璃、高级音响，要让消费者感到非常享受；为了增加行驶的舒适性，车企还打造出了空气悬挂。总之，汽车作为消费品的特性越来越明显，越来越不仅仅是一个代步工具，而是私人空间。消费者对汽车也不再仅仅要求其功能属性，更注重评估其带来的享受感、豪华感和奢侈感。

汽车潜力标的这么选

在分析新能源汽车板块的时候，我们经常将其与苹果为代表的消费电子行业作比较。苹果的产业链带动了立讯精密两三千亿的产业空间，汽车产业链未来的体量肯定会超过手机，预计可以达到4到7万亿的产业规模，在汽车行业本身的周期之中也能找到可以投资的方向。

首先我们可以判断，国内汽车零部件产业还可以走很远。我们可以引入双渗透率的概念：一方面，新能源汽车的渗透率会从目前的26%在未来三年提升到70%以上；另一方面，新增零部件则是从0到100%的渗透。所以相关行业还是非常有前景，完全可以找到未来三年内增速在30%以上的细分赛道。

接下来在选择个股的时候，要注意以下四个方面：

第一，一定要选择具有未来增量的零部件，比如与电动化、智能化有关的电池、电机、电控板块；

第二，要选择技术升级的方向，整车的价格提升主要是因为消费升级，如典型的轻量化和热管理，目前大家逐渐形成共识：没有热管理很不安全。千万不要选减量的，比如发动机、变速箱、变速器等。

第三，可以选择产品转型的。比如供应传统零部件的公司切到了增量的环节，形成了A+B布局，那么相对低的估值加上第二增长曲线，这样的标的还是可以考虑的；

第四，平台型公司。

从以上这四方面选择，大家会找得到比较好的标的。

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