上银基金一周早知道|多项数据迎改善，下半年宏观环境怎么看？|上银基金_新浪财经

本期主讲人：

黄煜霄

上银基金权益投研部研究员

本硕毕业于悉尼大学，金融学专业，擅长用底层思维对市场进行分析，坚持用辩证思考的方式对事物进行深入挖掘，目前主要研究方向为电子、纺服等行业。

一、市场概况

上周，上证指数上涨1.13%，创业板指数上涨0.79%，沪深300上涨1.64%。

7月1日发布的6月财新中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7，高于5月3.6个百分点且是2021年6月以来最高，结束了此前三个月的收缩趋势，重回扩张区间。

从分项数据看，6月供给大幅走强，需求亦有所改善。当月生产指数和新订单指数均重回扩张区间，其中生产指数创2020年12月以来新高。调查覆盖的三大品类产品产量均有增加，消费品类增速最为显著。需求方面，新订单指数微升至荣枯线以上，反弹力度弱于供给端。国内疫情好转，客户需求随之增强，带动销售回升，但整体市场情况相对疲弱，疫情影响仍在，拖累整体增速。外需亦有所改善，6月新出口订单指数自2021年8月以来首次升至扩张区间。

市场进入7月，风格或有切换，此前领涨的汽车板块率先回落，机构与活跃资金或倾向于业绩增长的公司；随着光伏、风电等板块的大幅上涨，市场或出现新的热点方向，中报业绩披露后，很多上市公司可能会出现分化，一批公司的盈利增速将在年中出现底部效应，后续随着资产负债表的修复，利润增速边际好转，股价也将得到修复。A股主要指数股权风险溢价显示，目前市场仍处于历史相对底部区域，具备中期配置价值。

二、每周关注

1、美股能源板块“最好的时光”已过去，原油下半年面临挑战

香港万得通讯社报道，美股三大指数上周四下跌，结束了数十年来表现最差的上半年。受需求下滑预期影响，标普500能源行业上周四跌逾2%，今年以来跌幅近6%，同期美股三大指数跌幅均超过15%。

原油价格飙升的同时，能源行业是美股今年以来表现最好的板块之一。随着分析师预期油价在今年下半年回调，该板块也面临不确定性。BCA Research公司Counterpoint的首席策略师哈瓦尔•乔希(Dhaval Joshi)表示，如果衰退会在下半年到来，油价将减半至55美元。2022年投资者开始“抛售一切资产”，与1981年有相似之处，当时发生的情况如同当前，推动原油上涨，美联储以大幅加息回应。回顾历史数据，原油价格在历次美国经济衰退中都大幅下挫。即使是在70年代的滞胀时期，油价在1974年下跌了25%。油价往往在经济放缓之前上涨，使本就脆弱的经济体陷入衰退，之后油价将快速下跌。

若石油价格下跌，将会对很多板块的成本有很大改善作用，预计这些企业的盈利能力可以逐步上升。

2、硅片价格再度上行，行业协会：多晶硅供不应求局面更甚

6月30日晚间最新报价显示，P型M10的160微米硅片价格调整为7.3元/片，5月报价为6.86元，本次提价涨幅6.41%；M6硅片价格从5.72元调整至6.08元/片，涨幅6.923%。与此同时，P型158.75/223mm的160微米产品价格从5.52元调整到5.88元/片，涨幅6.52%。

上调硅片价格的原因是上游硅料价格高企。6月29日，有色金属工业协会硅业分会发布了国内太阳能级硅料最新成交价，国内单晶复投料、致密料、菜花料价格均跃升至280元/kg，一举超过2021年最高价格水平，达到历史新高。

上周硅料价格上涨幅度增大，主要原因在于一家企业计划外全停检修，导致其部分长单供应突然中断，国内多晶硅供应总量减少，临时补单需求也同步增加，硅料短缺局面更加凸显；硅片价格大幅上涨，在一定程度上支撑了下游对硅料价格涨势的接受度；7月份个别检修企业减产幅度增大，三季度新增3家企业计划检修，使得市场更加坚定了国内硅料供应持续短缺的预期。预计硅料价格三季度仍坚挺,四季度可能下滑。

3、政策清晰有力，经济复苏可期

面对新情况新压力，稳经济政策果断加大力度，应出尽出。一方面，国务院部署六方面33项具体措施，各地在此基础上因地制宜，组成高密度、大力度的稳经济政策矩阵。另一方面，扩大实施社保费缓缴政策、扩围增值税留抵退税行业、调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设、加大汽车消费支持的政策……多项政策措施在实施过程中升级加码，增强对稳经济的支持力度。

从数据来看，5月以来，经济运行积极变化增多，多项主要指标出现改善，部分受疫情影响较大的地区经济出现了反弹。从6月部分高频数据来看，电力需求继续增长，主要城市商品房成交数据环比回升，汽车消费环比增长强劲，整车货运流量继续好转，多数行业开工率延续回暖势头。这意味着随着疫情得到有效控制，政策措施效果逐步显现，经济活跃度明显提升。

我们认为经济恢复仍处于初步阶段，主要指标增速还在低位，且国际环境依然复杂严峻，要巩固经济复苏基础，实现全年经济发展预期目标尚需进一步强化政策落地的有效性，最大限度扩大政策积极效应。

4、行程卡“摘星”提升出行热情，文旅公司修炼内功待复苏

6月29日，工业和信息化部网站发布消息，为坚决落实党中央、国务院关于“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。

消息发布后，“行程卡取消星号”的话题瞬间在朋友圈刷屏并登上微博热搜。与此同时，多个旅游平台的数据显示，6月29日，交通出行、旅游及酒店预订等关键词的搜索量大涨，民众出行热情明显提升。

携程稍早前公布的数据显示，在多重政策利好释放下，截至6月28日，在该平台预订7月1日至8月31日的跨省游订单环比上月增长了近200%，高星酒店预订量环比上月增长超过50%。携程表示，暑期旅游市场或将迎来今年旅游市场的复苏高潮。同程旅行6月份发布的《2022暑期旅行消费预测报告》显示，随着疫情防控形势逐步向好，国内旅游需求有望在今年暑期得到修复。同程旅行大数据显示，6月上半月，国内景区门票出票量环比5月下半月上涨44%，机票出票量环比上涨31%。

在各种纾困政策和促消费政策的支撑下，2022年暑期旅游产业链的稳定性增强，需求端的修复也将获得全方位支撑，市场将有望重回复苏轨道。我们预计，2022年暑期国内旅游市场整体出游人次有望恢复至2019年同期的70%以上。

5、央行重磅定调，抓好稳就业和稳物价，保持流动性合理充裕！

6月29日，人民银行货币政策委员会召开2022年第二季度（总第97次）例会。会议指出，要统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

具体关于货币政策的重点表述包括：进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业等。

我们预计下半年流动性将会好于上半年，在国外加息、我国流动性保持合理充裕的大环境下，我们认为下半年宏观环境是有利于A股投资的。

三、每周一图

（中泰证券研究所）

2020年疫情后恢复最快的板块有哪些？

从整体看，2020年社零总额、线上消费品零售总额当月同比增速在疫情影响最大的1-2月达到低点（分别为-20.5%/-23.4%）。随后3月全国开始逐步解封，同时在清明、五一等节日带动下，社零逐步回升，并在8月回正。从线下看，据麦肯锡《2020年新冠疫情下中国零售业消费数据分析》报告显示，2020年疫情高峰期（1-2月）、高峰后（3-4月）、恢复期（4-5月后）线下平均每日消费分别约为疫情前的 37%/76%/84%。

在2020年疫情最严重的1-2月，粮油食品/日用品/化妆品/家电/服装/金银珠宝等六大品类当月增速分别为+9.7%/-6.6%/-14.1%/-30%/-30.9%/-41.1%。从解封后恢复节奏看，服装滞后于其他消费品类。3月后疫情进入恢复期，六大品类中，刚需食品保持正增长，必选日用品及消费升级背景下的必选品化妆品销售额同比增速在3、4月回正，其次是家电，而后是偏可选的服装和珠宝，其中服装类同比增速在3月触底（-34.8%），8月回正（+4.2%），并且在10月冷冬叠加国庆节带动效应下达到小高峰（+12.2%）。

以纺服板块为例，从四大线下渠道看，2020Q1疫情发生时，超市/专业店/专卖店/百货店限上零售额累计同比分别+1.9%/-24.7%/-28.7%/-34.9%，但在2020Q3疫情基本恢复后，以上渠道累计零售额同比+2.9%/+9.2%/+6.8%/+16.6%，服装销售的主要渠道之一百货店展现出较强的弹性。也就是线下渠道的恢复周期更长，但后期的弹性会更大。

分城市来看，除了爆发疫情的城市恢复速度最慢以外，一线城市恢复速度也明显慢于其他城市。我们认为主要原因或在于此类城市人口密集，恢复期间潜在的疫情反弹风险更大，导致防疫更加严格且恢复期更长。同时，基于居民消费的迫切程度，人流密集的商场及非日常必选消费的服装零售商恢复程度也显著低于其它消费场合。

从投资角度出发，我们认为高景气、客群收入相对稳定、需求受疫情影响较小的子板块更有机会。以纺服为例，高景气的运动服装赛道预计恢复情况或将强于其他。

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