投资的点、线、面|主线_新浪财经

著名互联网产品人梁宁提到产品战略框架分为点线面体，点是当下能赚钱的产品，线是长期能赚钱的行业，面是未来能赚钱的产业，体则是产品所依赖的大环境。其实股票或基金投资也遵循着相似的朴素道理，今天鹏扬数量投资也尝试从点、线、面三个角度浅谈基金投资。

投资的点

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点，望文生义就是小、不连续，A股每天都有多个投资热点，投资热点的特征是短期胜率和市场热度较高。那么自4月26日A股底部反弹以来，我们经历了哪些投资热点呢？

从风格来看，先是小盘股（杠杆出尽、对流动性敏感、不受北向资金影响、弹性大），再是大盘成长股（受益于流动性宽松、通胀预期回落且行业景气度较高），接下来可能是大盘价值股（受益于经济景气度回升，且市场尚未定价）。从行业板块来看，近2月上涨较多的是汽车（消费政策刺激）、电新（估值合理且景气度维持高位）、机械（光伏设备、锂电设备）、有色（新能源上游资源）、化工（受益于国际粮价上涨的农化）等，接下来可能是稳增长板块和消费，两者皆受益于经济复苏。

不难看出，市场赚钱的热点变换很快，因为热点既跟宏观环境、政策相关，也跟行业景气度相关，还跟市场的参与者相关。即使是最厉害的基金经理也难以精准捕捉每一个投资热点，更何况这都是出于事后来看，实际上我们只能逐步跟踪、逐步确认。

如果投资者仅仅基于眼前的投资热点做决定，就很容易陷入追涨杀跌的困境。比如近期因转型直播而大涨的某教育公司，在6月10日至6月16日期间涨了540%，但随后两个交易日又回调了40%，如果投资者在股价上升阶段追涨而没有及时止盈，那么在回调阶段就很可能蒙受亏损。

由此可见，基于投资热点做投资需要很强的趋势判断和择时把控能力。所以，各家财富管理机构都努力引导投资者以长期的角度做投资，就是为了帮助投资者尽量克服人性的弱点，让投资者更省心。那么长期投资可以从哪些角度来看呢？接下来，我们聊聊投资的线。

投资的线

线，比喻细长如线的东西，还引申指线索、路线等（资料来源《字源》，李学勤编），因此投资的线应是长期有迹可循的。实体经济里，如果2015年前买了北上广深的房子，那么就会分享城镇化加速的长期收益。股市里，2010至2020年的互联网，2017年至2021年的消费、医药，2019年至2021年的电子和2020年至今新能源板块皆分享了我国消费升级，经济、科技快速发展、转型的长期收益。

不难看出，有长期逻辑的投资主线，其行情的持续时间往往在2年以上，因此对于投资者来说，把握投资主线比追逐热点要更靠谱。

那么，如何挖掘有长期投资逻辑的投资主线？

回顾历史，我们经历了三次工业革命，第一次工业革命由蒸汽技术带动人类迈入工业时代，第二次工业革命由电力、机械、化工带动制造业的全面发展，第三次工业革命由半导体、电子集成电路和计算机等信息技术突破推动信息时代发展。从18世纪末到现在不过200余年，科技发展已经带领全人类从手工时代进入工业时代，再快进到移动互联网时代，而未来可能是机器人时代。因此，科技创新是永恒不变的主题，投资主线应该紧扣科技含量高的新兴产业。

如今，我们正身处第四次工业革命，这一次工业革命由大数据、物联网、云计算及人工智能为代表的数字技术驱动，这也解释了为何今年国家大力引导发展数字经济，因为这是顺应时代潮流的发展。今年1月，国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。展望未来，数字经济将会是未来5年的投资主线之一。

说完投资的线，可能投资者会好奇，那投资的面是什么？

投资的面

前文说了投资热点和投资主线，但即使知道投资热点和投资主线，最后赚钱的落脚点还是基于公司的基本面，因此，投资的面应该围绕着公司基本面展开。不过，理解透一家公司的基本面并不容易，需要花费大量的时间实地调研、构建财务模型，还要保持和公司内部人员交流及同业交流。

这时我们可以考虑借用科学手段，用一些经过海内外长期考验的因子去助一臂之力。因子用于帮助资产定价，持之有效的因子策略相对基准有长期稳定的超额。不同的经济学家提出了不少对股票收益率产生一定影响的因子，其中Asness等人在《Quality Minus Junk》中以美国及其他24个发达资本主义市场为研究对象，定义了股票的质量由盈利能力、成长能力、安全性和回报性4个维度构成，结论是高质量企业在未来会有更好的回报率。而国内，已有学者验证了质量因子在A股市场的有效性，结论是1）质量评分与股票相对价格显著正相关，2）上市公司的质量对其股票收益率具有显著影响，3）QMJ因子对其他因子组合的收益具有一定的解释力。

一句话概括，质量因子在海内外股市都长期有效。高质量公司意味着其盈利能力稳定、成长能力强、安全性相对高且回报率较好，前文提及的500质量指数就是一个不错的参照物，该指数长期稳定跑赢中证500，自2019年以来，已跑赢中证500指数26.8%。（数据来源：WIND，截至2022-06-21）

当前中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段，质量因子正契合了我国企业发展的目标。因此，如果想博取相对基准的长期超额，不妨考虑采用质量因子策略提升组合的回报率，如果投资者想更省心，可以关注质量因子系列的指数。

小结

投资的点是当下的投资热点，热点切换的频率很快，追逐热点需要很强的趋势跟踪和择时能力。

投资的线是长期有迹可循的投资主线，科技创新是永恒不变的主题，投资主线应该紧扣科技含量高的新兴产业。

投资的面是聚焦公司基本面，投资者可以采用质量因子来判断公司的基本面，海内外研究均已证明高质量的公司未来往往会带来高回报。

对于普通投资者来说，把握投资主线比追逐投资热点更靠谱。从当前的政策引导来看，数字经济将会是未来5年的投资主线之一。如果投资者想更省心，可以关注质量因子系列的指数，有望博取相对基准的长期稳定超额。

建议关注：

鹏扬沪深300质量低波指数基金（011132/011133）

鹏扬中证500质量成长指数基金（007593/007594/560500）

鹏扬中证科创创业50指数基金（012907/012908）

鹏扬中证数字经济主题ETF（560800）

参考资料：

李斌,冯佳捷. 中国股市的公司质量因子研究[J]. 管理评论,2019,31(3):14-26.

梁宁 · 产品思维30讲

Asness,Cliff S. and Frazzini, Andrea and Pedersen, Lasse Heje, Quality Minus Junk(June 5, 2017)

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