银华中证基建ETF投资价值分析|基建投资_新浪财经

本文转自：场内交易型产品论坛

投资要点

基建行业发展前景分析：

经济下行压力加大，基建政策有望发力。在经济下行压力加大背景下，国内政策正转向偏积极，回顾历史，在经济复苏前期基建投资往往领先经济底开始回升，2022年基建投资或发力支撑经济增长。

今年基建趋势或明显抬升。2021年政策整体偏向结构调整、淡化总量刺激，我国广义基建投资增速大幅回落至0.2%，几乎“0”增长。考虑到2021年出口基数较高，今年同比增速或难以维持高位；而疫情不断反复，今年消费依然存在很大的不确定性；因而，今年要稳增长、完成目标，最重要的还要靠投资拉动。考虑到传统基建早已告别高增长时代，一是因为基建存量的增长空间已经不大；二是地方债务严监管的大基调预期不会大“转弯”，新基建或是今年拉动广义基建投资增速的更为主要的方向。

新基建：数字经济的支撑。数字经济的高质量发展对于新基建的投入要求也相应提高，目前我国新基建主要分为三类，其中信息类基建以5G基建和数据中心建设为代表，预计到2025年我国5G基站数量或将达到364万个。广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业等五大类行业，这些行业的增长也会对相应的中间投入品行业有拉动作用。根据投入产出表进行测算，2022年广义新基建将拉动其他行业总产出增加1.9万亿元。其中租赁商务服务、制造业、水利环境以及采矿业等受益较多，2022年广义新基建将有望拉动上述几个行业总产出分别增长1.3%、0.8%、0.7%和0.7%。

中证基建指数投资价值分析：具有鲜明的“基建”属性，近年来业绩有所上升。

中证基建指数全面覆盖建筑、机械等行业中基建产业链龙头个股，行业集中度高，具有鲜明的“基建”属性。同时，指数成分股集中度较高，平均自由流通市值较大，央企属性较高。从估值层面来看，中证基建指数的估值低于所有其他主要宽基指数，略高于建筑行业，相比于单一行业指数，在估值指标层面是更良好的投资工具。从成分股交投活跃度来看，指数成分股日均成交额和日均换手率基本都处于逐步上升的状态，流动性进一步向好。此外，虽然指数自成立以来业绩表现弱于大盘，但近1年以来随着基建行业景气度及“稳增长”信号的确定，中证基建指数的业绩表现有了明显的上升，是在当前宏观和政策环境下不错的投资工具。

银华中证基建ETF投资价值分析

该基金采用被动指数投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。基金成立日期为2021年4月29日，上市日期为2021年5月14日。现任基金经理王帅先生目前共管理16只指数股票型产品，合计管理规模为115.97亿元，具备较为丰富的指数产品管理经验。

风险提示

1）本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）指数型产品的股票仓位高于主动股票型产品，波动性相对更大，适合风险承受能力高的投资者持有；3）行业/主题指数基金跟踪行业/主题指数，更易受到政策影响冲击，较一般宽基指数波动更大；4）行业指数所持部分个股盈利指标或较弱，需警惕相关行业上市公司业绩不达预期带来的估值波动风险。

基建行业发展前景分析

1.1 经济下行压力过大，基建政策有望发力

根据海通证券策略团队报告《稳增长的基建亮点在哪？》所述，在经济下行压力加大背景下，国内政策正转向偏积极。2021年12月8-10日中央经济工作会议在北京举行，会议指出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力……财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合……实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。”考虑到国内地产政策短期或难放松，我们认为2022年基建投资或发力支撑经济增长。

回顾历史，在经济复苏前期基建投资往往领先经济底开始回升：①在08年全球金融危机影响下，我国GDP累计同比持续下滑，09Q1见底达到7.3%，此后开始回升，最高在10Q1达到12.2%，背后是基建投资早早就开始发力，基建投资累计同比最低在2008年2月达到3.6%，随着四万亿投资计划出台，基建投资累计同比加速回升，从2008年11月的20.4%升至2009年6月高点50.8%，基建增速大幅回升有力拉动了经济增长。②在新冠肺炎疫情蔓延影响下，我国GDP增速大幅下滑，2020年一季度实际GDP同比低至-6.8%，此后开始回升，最高在21Q1达到18.3%，背后是基建投资增速发力，基建投资累计同比从20年2月低点-26.9%一路回升至21年2月高点35.0%，有力助推了经济增长。

据经济日报报道，2021年12月16日，国新办举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长许宏才表示，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。与此同时，基建通大数据平台显示，21年12月重大项目开工投资额为8300亿元，同比多增1000多亿元，较11月明显改善。根据证券时报报道，2022年新年伊始，多地重大工程项目开工，据不完全统计，截至1月10日，全国至少有11个省、直辖市组织召开了2022年重大项目开工活动，涉及重大项目超5000个，总投资规模超3万亿元。从结构上看，新老基建有望齐发力稳经济。

1.2 今年基建趋势或明显抬升

根据海通证券宏观团队报告《基建投资：力度多大？投向哪里？——“基建”稳增长系列二》所述，根据国家统计局最新公布数据显示，2021年我国狭义基建投资增速回落至0.4%，为有数据以来新低；即使考察广义基建也是如此，2021年我国广义基建投资增速大幅回落至0.2%，几乎“0”增长，同样为有数据以来新低。

2021年基建投资较弱主要与资金偏紧有关，由于2020年经济回升较好，2021年政策整体偏向结构调整、淡化总量刺激。因而，基建投资的资金来源整体偏紧，导致基建投资持续疲弱。主要体现在以下几个方面：公共预算投资基建领域的比例明显下降；专项债发行偏晚、发行偏慢、投向基建比重下滑；以及隐性负债监管趋严、非标融资继续压降以及房地产政策持续趋严等等。

考虑到2021年出口基数较高，今年同比增速或难以维持高位；而疫情不断反复，今年消费依然存在很大的不确定性；因而，今年要稳增长、完成目标，最重要的还要靠投资拉动。

自去年12月中央经济工作会议明确提出适度超前开展基础设施投资后，近期国常会、国家统计局以及国家发改委等纷纷提出“要加快推进‘十四五’规划《纲要》确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目实施”；“尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额度”；“用好中央预算内投资，重点安排在建和能够尽快开工的项目，撬动更多社会投资，力争在一季度形成更多实物工作量”。

2022年新增专项债已提前下达1.46万亿元，参考2019年和2020年提前批新增专项债在一季度的发行比例以及专项债发行到落地投资的滞后性和稳增长的需求，我们预计今年上半年专项债落地投资新增额或超万亿元。根据往年专项债投向基建比例，今年上半年专项债投向基建的新增资金或超5000亿元。结合其他资金来源测算，我们预计今年上半年广义基建投资增速或超10%。

不过，考虑到传统基建早已告别高增长时代，一是因为基建存量的增长空间已经不大；二是地方债务严监管的大基调预期不会大“转弯”，我们预计今年广义基建投资增速将从“0”左右修复至6%-8%附近。

1.3 新基建：数字经济的支撑

根据海通证券宏观团队报告《基建投什么？——“基建”稳增长系列一》所述，做强做优做大数字经济，离不开新基建的支撑。1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。数字经济的高质量发展对于新基建的投入要求也相应提高。

目前我国新基建主要分为三类，其中信息类基建以5G基建和数据中心建设为代表。截至2021年年底，我国累计建成开通5G基站达142.5万个。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》，2025年每万人拥有5G基站数达到26个。我们预计，2025年我国5G基站数量或将达到364万个。

对于融合类新基建，充电桩的建设值得关注。2022年1月21日，国家发改委等印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，提出到“十四五”末，我国形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。

根据海通证券宏观团队报告《基建投资：力度多大？投向哪里？——“基建”稳增长系列二》所述，2022年部分重点基建领域投资预计接近2万亿元，尤其是大数据中心以及水利工程项目建设等投资力度较大，均在5000亿元以上。此外，5G基站、工业互联网以及人工智能等项目投资均超过1000亿元。

今年基建投资将拉动名义GDP增长1.1个百分点。前面我们已经分析过全年基建增速大约在6%-8%附近，从支出法角度考虑，基准情况下，我们预计今年基建投资将拉动名义GDP增长1.1个百分点。其中，广义新基建将拉动名义GDP增长0.53个百分点，几乎与传统基建的贡献相当，远高于2020年的0.1个百分点；传统基建的贡献则与2020年相当，在0.5个百分点左右。

广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业等五大类行业，这些行业的增长也会对相应的中间投入品行业有拉动作用。根据投入产出表进行测算，2022年广义新基建将拉动其他行业总产出增加1.9万亿元。其中租赁商务服务、制造业、水利环境以及采矿业等受益较多，2022年广义新基建将有望拉动上述几个行业总产出分别增长1.3%、0.8%、0.7%和0.7%。

综上所述，我们认为在当前宏观和政策环境下，基建行业具有明确的投资前景，特别是以数字经济和智能生活为代表的“新基建”相关行业更加有望在今年发力。作为一个市场关注度较高的主题赛代，中证指数公司也对应编制了中证基建指数，用以反映中国基建行业的发展轨迹。

中证基建指数投资价值分析

中证基建指数（代码：930608.CSI；简称：中证基建）从基础建设、专业工程、工程机械、运输设备行业中选取代表性的公司作为样本股，以反映上市公司中基建行业的走势。

2.1 编制方法介绍

指数成分股选样方法

指数首先对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；

对样本空间的剩余股票，按照中证行业分类，选取归属于基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备行业的上市公司股票纳入基建主题；

在上述待选样本中，按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前100的股票作为指数样本股。

指数基期

指数以2004年12月31日作为基期，基点1000点。

指数计算

报告期指数=1000×报告期样本股的调整市值/除数

其中，调整市值＝∑(股价×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，使得单个样本股权重不超过10%。

指数样本和权重调整

中证基建指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对中证基建指数样本进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。

2.2 行业分布：集中在建筑和机械行业

从细分行业（中信一级行业分类）来看，中证基建指数成分股覆盖了建筑、机械、电子、电力设备及新能源、有色金属、汽车、石油石化、房地产、计算机等9个行业，其中建筑和机械行业的权重占比分别为53.41%和41.33%，合计权重接近95%，行业集中度较高，是中证基建最主要的构成行业。

从各行业的主要成分股来看，中证基建指数覆盖了中国基建行业的主题龙头，能够较为全面反映基建行业的发展轨迹，持股的平均自由流通市值较大，央企属性较高。

2.3 成分股：集中度高，重仓股总市值较大

中证基建指数成分股集中度较高，重仓股总市值较大。截至2022年1月31日，中证基建指数前五大成分股权重占比合计38.85%，前十大成分股权重占比合计59.50%，个股集中度较高。此外，前十大成分股平均自由流通市值为464.98亿元，所有成分股中自由流通市值最高的三一重工自由流通市值为1163.42亿元.

从中证基建指数成分股的市值分布情况来看，截至2022年1月31日，中证基建指数成分股市值主要集中在100亿元以上公司（占比合计64.20%），具有较好的市值容量。其中，市值在300亿元以上的仅有4家，但权重占比达到了34.21%；市值在100-300亿元共9家，权重占比为29.99%；50-100亿元的共19家，权重占比为18.34%；30-50亿元的共21家，权重占比为11.31%；30亿元以下的共27家，但权重仅有6.15%。指数成分股自由流通市值平均值为95.08亿元，中位数为44.49亿元，显示虽然指数成分股权重集中在高市值个股，但成分股中低市值个股同样较多。

2.4 估值指标：估值低于主要宽基指数

中证基建指数的PE和PB水平接近于上证50指数和沪深300指数，但明显低于创业板指和中证500指数的水平。自发布以来（2015年3月31日），中证基建指数的估值水平基本处于不断下降的过程当中，截至2022年1月31日，中证基建指数的PE估值为10.60倍，PB估值为1.16倍，低于所有其他主要宽基指数。相比于指数主投的建筑和机械行业，中证基建指数的估值略高于建筑行业，但远小于机械行业，相比于单一行业指数，在估值指标层面是更良好的投资工具。

2.5 成分股交投活跃度：成分股流动性进一步向好

通过中证基建指数各期权重排在前5、前10和前15的成分股（剔除上市时间不足一年成分股），在过去一年的平均日均成交额和平均日均换手率，来考察指数的交投活跃度。截至2021年12月31日，中证基建指数的区间平均日均成交额和区间平均日均换手率基本都处于逐步上升的状态，成分股流动性进一步向好。截至2021年12月31日，中证基建指数前10大成分股近一年平均日均成交额为11.03亿元，平均日均换手率为1.17%。

2.6 业绩表现：更多呈现行业机会

我们以中证基建指数的发布日2015年3月31日作为基准日，将中证基建指数与市场代表宽基指数上证50、沪深300、中证500、创业板指，及中信建筑行业和中信机械行业的走势进行对比。截至2022年1月31日，中证基建指数的累计收益率为-33.53%，仅高于中信建筑行业指数的累计收益率，低于其他指数，整体来看收益表现弱于大盘。

不过作为一个行业主题指数，其更多反映的是行业的表现，从历史上基建行业表现较好的节点来看，如2016年和2021年，指数均能提供较好的业绩表现，具有明确的在行业高景气时期获取行业收益的能力。特别是从2021年以来的净值走势来看，中证基建指数对于除了中信建筑行业指数外的所有宽基指数，业绩表现提升明显。此外，中证基建指数与中信建筑行业指数业绩走势较为接近，具有较强的相关性。

我们统计了中证基建指数与其他指数在不同时间区间上的年化收益率、年化波动率、最大回撤以及年化夏普比率等指标。从上表可以看到，虽然自指数成立以来，中证基建指数的收益并不理想，但随着基建行业景气度及“稳增长”信号的确定，近1年以来，在大多数宽基指数收益为负的同时，中证基建指数获得了3.71%的年化收益率，此外，中证基建指数近1年最大回撤优于上证50、沪深300和创业板指，近1年年化夏普比率仅不及中信建筑行业指数。

整体来看，作为行业主题型指数，中证基建指数自成立以来整体业绩表现不及大盘，但随着主投行业景气度的上升，及近年来国内“稳增长”信号的进一步明确，中证基建指数的业绩表现有了明显的上升，是在当前宏观和政策环境下不错的投资工具。

综上所述，中证基建指数全面覆盖建筑、机械等行业中基建产业链龙头个股，行业集中度高，具有鲜明的“基建”属性。同时，指数成分股集中度较高，平均自由流通市值较大，央企属性较高。从估值层面来看，中证基建指数的估值低于所有其他主要宽基指数，略高于建筑行业，相比于单一行业指数，在估值指标层面是更良好的投资工具。从成分股交投活跃度来看，指数成分股日均成交额和日均换手率基本都处于逐步上升的状态，流动性进一步向好。此外，虽然指数自成立以来业绩表现弱于大盘，但近1年以来随着基建行业景气度及“稳增长”信号的确定，中证基建指数的业绩表现有了明显的上升，是在当前宏观和政策环境下不错的投资工具。

银华中证基建ETF投资价值分析

3.1 基金基本信息

银华中证基建ETF（基金代码：516950），是一只以中证基建指数为跟踪标的指数的ETF产品。该产品采用被动指数投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。基金成立日期为2021年4月29日，上市日期为2021年5月14日。从费率结构上看，银华中证基建ETF的管理费为0.50%/年、托管费为0.10%/年。

3.2 ETF交投模式具备吸引力

除了在管理费、托管费上让渡投资者外，银华中证基建 ETF 采用了 ETF 运作模式，使得投资者的二级市场参与成本同样较低。

此外，相较于普通指数基金，ETF 还具备如下几个优点：1）ETF 交投简便。对于波段交易的投资者而言，ETF 短期交投无需担心惩罚性赎回费；2）在单边上涨的市场中，采用实物申购赎回的 ETF 无需担心大量净申购摊薄仓位，具备更大的业绩弹性；3）拥有一二级市场多种策略，对于合格投资者而言，ETF 还提供了一二级市场套利、T+0 回转等多种策略。

3.3 基金管理人与基金经理

银华基金成立于2001年5月，根据海通证券基金规模数据报告，截止到2021年12月31日，公司共管理155只公募产品，合计管理规模达到2460.63亿元（剔除货币及部分理财，且剔除ETF联接基金和FOF持有内部基金重复部分规模）。指数型产品中，包括了33只股票指数型产品和2只债券指数型产品，其中股票ETF及股票ETF联接数量共22只。

银华中证基建ETF现任基金经理王帅，南开大学经济学硕士，曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018年8月加入银华基金，历任量化投资部基金经理助理，现任量化投资部拟任基金经理。整体来看，王帅先生目前共管理16只指数股票型产品，合计管理规模为115.97亿元（剔除货币及部分理财，且剔除ETF联接基金和FOF持有内部基金重复部分规模），具备较为丰富的指数产品管理经验。