或跃在渊，无咎——弘毅远方港股通智选领航基金经理许智程对港股市场的短中期展望|港股_新浪财经

原标题：或跃在渊，无咎——弘毅远方港股通智选领航基金经理许智程对港股市场的短中期展望来源：弘毅公募微服务

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在数个支柱产业遭遇较为严厉的政策集中调控，以及海内外资金对于中国经济增速边际放缓担忧的背景下，2021年2季度以来港股市场的走势始终落后于A股及以美国为代表的海外市场。

但港股在历经了数个月的调整后，下跌动能已经充分释放，随着监管政策阶段性成果的显现，港股的下跌动能显露缓解迹象，市场在10月份迎来一波超跌反弹。短期来看，海内外宏观环境仍有不少不确定性，港股指数层面的反弹空间或较为有限，更大概率会维持磨底状态。然而，港股市场上的重点公司，纷纷披露了超出预期的3季报或未来指引，在依然亮眼的增速预期下，目前是一个很好的关注结构性机会的时机。

具体来看，海内外宏观面趋稳。对中国经济的展望，2022年降速转型、通胀缓解、政策环境偏松将会是主要的特征。沿着基数及周期轨道，中国经济2022年上半年将会继续边际放缓，而下半年才有望企稳。另一方面，通胀反弹的压力预计明年初结束，短期长债利率上行空间有限。在此背景下，我们总体认为，对实体经济的支持力度有望加大，结构性政策刺激方向将会成为2022年投资逻辑的重要抓手，政策环境中的宽货币、稳信用可期，而针对地产产业链、新能源、消费、医药、新经济等赛道上的行业性政策，也将总体呈现负面出清而扶持加码的局面。

具体到股市，A股端，首先我们认为的“双碳”战略仍将会成为投资者的聚焦点，包括新能源、新能源车、储能、新型电力、低碳技术等维度的投资，在高增速的背景下仍能维持高景气。其次，数字经济、元宇宙、工业互联网等新基建产业链的关注度会提升。第三，军工、半导体、新材料等专精特新、自主可控维度也会维持热度。第四，区域协调发展和新型城镇化，包括地产产业链以促进消费的推进，将会是另一个主要的瞩目赛道。港股端，除了同样会受益于以上数个维度之外，整体市场的估值也有望在整体稳中回升的温和政策环境下，得到明显的修复。

至于美国市场，尽管2022年高通胀的持续性可能超预期，但加息以及缩减购债规模已经在数月前形成一致预期，而实际上，美国是能够容忍通胀短期偏高但维持低利率环境的，尤其在目前环境下，温和可控的通胀，叠加持续的科技进步，有助于美国摆脱高债务、低增长陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度也具备超预期的可能性。叠加2022年是美国的中期选举年，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，维持长端利率的低位水平，从现实意义上讲，能够促使执政党交出漂亮的成绩单。未来美国将会大力从财政端推动清洁能源、新能源车、互联网服务、物联网等主题的资本开支，我们认为，港股面临的外部环境在2022年具备明显的边际改善基础，继而能够巩固信心，夯实估值底。

从估值的角度看，港股市场已经打入了过多的负面预期。回顾历史，港股恒生指数曾三次跌破市净率(PB估值小于1)，分别在2015年A股连续熔断时期、2019年香港“修例风波”以及2020年3月疫情导致的全球流动性挤兑时期。目前，恒生指数动态市净率估值为1.05倍，接近破净。恒生指数2020年进行制度改革，结合部分新加入公司的估值及盈利情况，当前的恒生指数已脱离了此前以金融地产等旧经济为主的情形，所以实际估值更加低廉，且恒生科技指数、恒生综合指数等其余指数情况也类似。我们认为市场已经打入过多悲观预期，估值进一步压缩的空间已经非常有限。

另一个维度，相对A股市场，港股目前也处于明显低估状态，AH溢价指数目前接近1.5(两地挂牌上市公司经汇率调整后的股价比值)，已触及历史高位。7月份以来，平台企业反垄断叠加教育双减政策相继落地，随后针对新经济公司反垄断检查进一步的加剧，叠加龙头地产企业信用风险的上升，市场对系统性金融风险的担忧加剧，导致AH溢价指数走高，而A股投资者在对于此风险的认识上相对理性、钝化。我们认为，一方面，海外投资者对中国资产的信心，已经处于从极端悲观进行修复的过程中，长期来看AH折溢价有望迎来均值回归，另一方面，汇率逐渐企稳，叠加港股绝大多数板块的增速及估值优势，南向资金近期也恢复回流港股市场，同样将能够带动AH溢价的收敛。

盈利端而言，港股盈利具有确定性，估值优势静待稳增长政策的催化。展望2022年，一方面我们预计监管政策将趋于常态化，今年受监管(包括集采)影响较大的新经济、医药、平台型企业、地产产业链、新消费等行业内，格局及竞争力都发生了较大变化，市场在经历了去伪存真的过程后，龙头企业未来短中期的盈利模式和增速的确定性已经在稳步提升，叠加对部分行业境外债务违约担忧的逐步释放，海内外投资者对众多行业的关注点也将会从政策风险的扰动，向模式及制度建设上转移，此过程也将会提升盈利增速的稳定性和一致性。我们预计，2022年恒生指数的盈利增速将从今年的低单位数提升至12-15%区间，成为全球范围内增速最高的市场之一。

总结而言，香港金融中心的地位依然稳固，香港证券市场仍会有诸多的机遇红利，在新经济全球化布局的趋势下，叠加领先全球的估值及增速优势，香港市场的可投资性在中长期维度，仍具备全球范围内的比较优势。

香港市场上市公司总市值持续提升，资金容量不断扩大，未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一，港交所继续优化上市制度，将继续吸引内地企业、中概股来港上市。港交所的上市申请中，生物及新经济公司占比不断提升，目前已过半，各自行业自身交投活跃的属性将长期提振港股市场成交。同时，沪深港通保持高增长，内地市场高换手率的风格，也正在随着内地资金对港股市场成交贡献持续升高，而向港股市场渗透。两地市场的债券通成交屡创新高，债券通南向通开启，互联互通也正在进一步深化。

投资方向方面，延续前述的逻辑线，我们除了看好港股市场上的碳中和主题、未来基建概念(数字经济、元宇宙、工业互联网等)、自主可控赛道、政策破局或宏观受益等纵向行业之外，也认为再通胀、创新转型(医药创新)、超跌反弹、高现金高分红等横向维度中，会出现充盈的投资机会。

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