自上而下进行周期研究东方基金薛子徵静待机会来临|东方基金_新浪财经

原标题：自上而下进行周期研究东方基金薛子徵静待机会来临来源：东方基金

今年以来，周期板块虽几经回调但仍风光无限。同花顺iFinD数据显示，截至2021年10月18日，今年以来煤炭指数、有色金属指数、钢铁指数、基础化工指数（中信一级行业）涨幅分别达66.68%、53.62%、45.66%、45.01%，周期行业指数涨幅霸榜。

周期投资是怎样的投资？四季度哪些行业仍有投资机会？

薛子徵表示，周期投资是一种极致的孤独，周期投资如同钓鱼，要选到好的鱼点，用合适的渔具匹配要钓的尺寸，然后一直等待。四季度经济滞胀并存，未来相对看好焦煤、动力煤为代表的黑色产业链以及钢铁行业的周期产业配置价值。

周期总会来临

经济运行通常有着内在的周期规律，繁荣、衰退、萧条、复苏，而每个周期阶段投资的侧重点都有所不同，投资者又该如何看待这种周期投资？

薛子徵解释道，“周期的英文为cycle，意为圆圈，从哪里来最终会到哪里去，周而复始。在经济周期的内在规律下，似曾相识的经济结构总会出现，尊重规律，顺势而为，周期势不可挡。”

周期投资区别于消费、成长投资，薛子徵用通俗易懂的例子说明，消费投资如同一线城市核心位置买学区房，买完租出去，享受房产升值同时还有稳定租金回报；成长投资更像是种下了一片林场，并且知道这片树木会一直长大，只需要在合适的时候砍伐变现即可。周期投资则如同“独钓寒江雪”，需要等待周期的来临，因此导致市场周期赛道投资者越来越少，但就像沙滩拾贝，人少的沙滩更容易捡到漂亮的贝壳。

自上而下周期选股

从近期市场表现来看，9月下旬以来周期行业频繁调整，周期股投资难度加大，需要投资者对宏观经济基本面等有很强的把握度。作为研究员出身的薛子徵，研究范围涉猎金融、地产、建筑、建材、机械、汽车、军工等主要的周期板块，建立了完整的自上而下的周期研究框架。

薛子徵介绍，首先，大类资产配置方面，通常会对大类资产进行横向比较，如衡量股债收益比以及房地产等其它资产价格方面的情况。其次是中观维度的行业比较，从行业政策、收入、利润率变化预期、股本变化（融资）以及增减持等角度去选取阶段性景气度相对较高、爆发力相对较强、市场更容易形成合力的板块，行业比较类似于猜选美结果，要猜中结果，选既是我们觉得漂亮，也是大众觉得最漂亮的行业。再次，从周期选股的角度看，要选择在恰当的时间点上，产品价格弹性最大、产能最大、收入业绩爆发力最强的公司。

周期研究方面，薛子徵认为，从康波周期、朱格拉周期、基钦周期等一些周期定律来看，一切周期研究的最本源是对于人口的研究，而对于人口的研究就能够使得对房地产市场、子女教育等有多角度、新颖而前瞻的认识。具体来看，康波周期通常为60年一个周期，实际为人口周期；朱格拉周期为设备投资周期，通常为10-12年，基钦周期为库存周期，通常为3年，这些周期跟人口有很大的关联，除此之外，周期的时间长度或许有偏差，但迟早都会来临。

看好能化产业链未来价值

根据国家统计局发布的数据显示，2021年9月份，以煤炭以及部分高耗能行业产品为代表的全国工业品价格继续上涨。周期板块未来是否还有投资机会？

薛子徵分析，目前大部分商品经过了价格的二次上行，对于中下游企业又将面临再次考验，所以似曾相识的情景又可能重来，后续一段时间如果需求不能得到有效带动，很多工业品的价格还可能会再次回落，因此工业品价格上涨更多的是企业正常的二次补库行为。

“预计四季度我们会看到能源价格的进一步上行”，薛子徵表示。四季度经济或为滞涨走势，但随着西方国家的疫苗接种率提升，重症病患率降低，经济的恢复只是时间问题，所以需求端总体有支撑；供给端，主要看OPEC，经历了前几年的低油价，供应端国家有动力利用本轮上行周期修复自己国家的资产负债表，这与本轮煤价上涨非常类似。但需要关注一个新的变化，供给端增长受限，供需矛盾难以在短期内缓解。

具体到行业方面，薛子徵看好能化产业链上的公司。国内方面，看好以焦煤、动力煤为代表的黑色产业链。焦煤企业供货的长协价格大幅低于目前市场价格，所以通常按照市场价测算煤炭企业的业绩，会导致低于预期。动力煤受产能批复较慢和双碳政策影响，导致淡季价格并未回落，而电厂低库存，后续仍有一定上行空间。除此之外，钢铁下游需求较好，另外控总产量情况下产成品价格持续上行，而铁矿石价格下行，因此钢铁企业的业绩可测算性相对较好。

（市场有风险投资须谨慎）