圆信永丰基金2021年四季度债券投资策略|永丰基金_新浪财经

原标题：圆信永丰基金2021年四季度债券投资策略来源：圆信永丰基金

过往回顾

●2021年3季度，在超预期降准、经济基本面偏弱、地方政府债券供给持续弱于预期等因素影响下，二季度债券市场整体收益率下行明显，较上季度末中债10Y国债下行20.02BP，10Y国开下行29BP，信用债受无风险利率下行带动，季度内收益率均出现较大幅度下行，但信用利差整体呈现区间波动，分化加大。

●经济基本面上，三季度我国经济景气度持续回落。需求方面，外需好于内需，出口增速维持较高水平，国内需求的复苏较弱（局部疫情的反复对需求的负面影响明显，叠加房地产需求走弱影响）；受财政后置，房地产调控政策影响持续以及经济景气度下行影响，投资增速全面回落；供给方面，受“双限”影响，生产相关经济指标持续回落，进一步拖累经济景气度。

● 货币政策维持相对宽松，特别是7月超预期降准，进一步驱动市场对政策宽松的预期，这也是降准后，市场利率大幅下行的主要原因。但随着海外紧缩进程加速，加上能源电力供给不足带来的通胀担忧上升，市场对于货币政策宽松预期明显降温。财政政策方面，政策后置仍然持续，地方债发行在三季度仍然低于预期，基建增长维持低位。

●三季度初，在经济基本面趋弱的背景下，供给不足叠加流动性宽松推动收益率下行的逻辑持续，而降准落地后，收益率下行加速。但随着央行持续稳健的公开市场操作，叠加降息预期落空，短端利率逐步抬升，债券收益率整体维持一个震荡状态。信用受不同板块，不同行业基本面影响，出现了较大分化：城投整体受政策利好预期影响，利差回落；景气度较高的上游行业利差进一步回落；而受政策限制的房地产及相关行业，由于基本面弱化，利差明显扩大。

图1、三季度利率债走势

图2、二季度信用整体利差呈现区间震荡

数据来源：wind

展望后续

● 受“双限双控”政策影响，未来通胀从上游向下游传导可能加速，导致供给反制需求，从而给经济预期带来进一步负面影响。受通胀上升预期影响，加上海外货币政策具有收紧预期，短期内货币政策进一步宽松的概率降低。

● 随着7月份政治局会议定调，预计财政政策力度未来会有所增强。债券供给上，由于预算额度大概率发完，四季度地方债供给将有所增加，但量级上对于市场冲击有限。

● 受通胀预期以及政策预期变动影响，利率继续下行空间有限，预计未来利率将出现一定幅度调整，但整体上，随着经济基本面的走弱，远期对于债券市场仍然较为有利，且政策短期未来大幅收紧的概率也不大，市场的调整仍将成为增厚债券未来收益的机会。在经济基本面趋弱下，信用市场分化将持续，信用配置仍将以一定安全边际为主，规避行业景气度趋弱且弱资质的主体，在基本面较好的主体中选取性价比较好的标的进行配置。

风险提示

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