新访谈 | 新华基金赵强:价值投资是精选高质量牛股的有效方法

原标题：新访谈 | 新华基金赵强:价值投资是精选高质量牛股的有效方法 来源：NCF新华基金

伴随成长股的强势和市场的起伏波动，价值投资近年来似乎略显黯淡。价值投资是否有效，价值投资是否适合A股等质疑也相继浮出。对此，作为拥有18年从业经验，历经多次牛熊轮回的投资老将——新华基金权益投资总监赵强在新浪基金嘉年华直播对话中表示，价值投资依旧是精选高质量牛股的有效方法。

五大维度 定义高质量公司

在赵强看来，判断一家上市公司是否优秀可以从五大维度进行考量。

首先是公司必须具备高盈利性。“价值投资跟其他种投资方法有一个很大的区别” 赵强解释：“很多投资方法都能挣到钱，而价值投资是靠持有的上市公司去实现，公司的长期盈利能力跟股东的回报率是基本一致的，所以一定要选比较能挣钱的公司，也就是用投资回报率（ROIC）来界定。”

第二，公司的现金流要好，确保挣到的是真金白银，其中还要关注自由现金流——即现有经营现金流扣掉未来还需要的开支后剩下的真正能够用于股东分配的资金。赵强表示自由现金流在企业成长初期会相对弱些，等发展到中期或者比较成熟的阶段，表现会更好。

第三，从投入和回报比角度来看，轻资产的盈利模式更具优势，能够实现较好的内生增长；第四，公司产品应该有长期稳定的需求，历史上的长线牛股都是在需求稳定的行业中产生；最后，公司的壁垒要高，供给格局要好，最好具备“人无我有，人有我优”的差异化优势。

当然，在这些看似简单的投资框架背后，其实每个细节背后都需要强大的甄别能力。以最基本也是重要的回报率为例，赵强表示一家优质公司的最低标准就是投资回报率至少要大于资金成本，而从这角度来看，可以将公司的增长分为内生增长和外生增长两大类。

前者就像“会下金蛋的鸡”，无需持续投入，通过自身发展滚动就能实现快速增长。而后者的增长却主要靠资本驱动。在赵强看来，如果公司回报率不高，这种靠融资推动市值的增长并没有意义，对于股东而言也没有价值，甚至是损毁价值。因此，要想找到长线牛股，要选盈利能力高的企业，而一些看似增速很快，但实际并未给股东创造价值的公司则需要回避。

四大类型 明辨优劣

同样根据回报率和增长率，赵强将上市公司分为四大类型。其一是高成长企业，行业需求好而且能够实现内生增长，同时具备高盈利和高增长能力。赵强虽然是价值投资者，但在他看来价值和成长并不矛盾，没有成长就没有价值，因此这类公司也备受他的青睐。

第二种是典型的价值类股票，增速比较慢但回报率很高。这些公司在这行业中竞争优势非常明显，多是行业龙头，长期来看可以挣到稳定的回报率或者分红的股息率，尤其在低估值时买入，往往会有比较好的收益。

第三种则是最具迷惑性，也是上述提到的以外生增长为主的伪成长公司。或受益于政策支持国家导向，或暂时迎合行业需求，这些公司资本开支非常旺盛，但是盈利能力一般，一旦没有资金投入就增长乏力。赵强表示目前A股中这样的“伪成长”有很多，而且不少在短期内可能股价还表现突出，但是长期来看，在市场这台“称重机”的作用下迟早会被打回原形。

还有一种公司被赵强称为“资本杀手”：“增长慢回报又不高，大家都不喜欢，这个倒没什么分歧。”

具体到投资布局，赵强表示虽然指数机会不多，但未来大概率是结构性牛市。他本人比较看好的方向有三个：消费升级、医疗保健和先进制造业。

“中国具有庞大的人口基础，即便人口出生率下降，依旧是全球人口最多的国家。而且伴随居民收入水平的提升，消费升级的趋势非常明显，所以消费板块一定会出长线牛股。同时从消费板块公司的财务报表来看，很多公司的估值符合我的逻辑，虽然短期有些压力，但从长期角度来看，还是愿意配置这些公司。”

“未来老龄化的趋势在所难免。在人生的最后几年，一个人的医疗花费可能占到一生的90%以上，所以未来我们的医疗支出会大幅增长，而且无论从国内历史，还是国外经验来看，医疗板块长线出了很多大牛股。”

“先进制造业是我目前较为看好的行业，主要依据是中国的国情。目前制造业有两个特点，第一是成本优势，第二是技术含量。两者结合来看，成本方面虽然现在我们比以往提升了很多，而且对比东南亚等国家也较高，但是从结构来看，近年的统计显示，中国1500万人口里大学生占比就接近1000万，而且他们的起始工资水平并不高，形成了工程师红利，相比欧美发达国家，我们还是具备很大的成本优势。所以成本叠加技术，许多先进制造行业都会成为中国的优势行业，从目前很多制造业比如家电、汽车、工程机械、新能源、光伏等领域，中国都成为了世界制造的中心。”

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