【嘉实观察】迎接后疫情时代的全球经济：复苏共振+拜登上台

来源：嘉实财富

研究与投资者回报中心王智强

突如其来的新冠疫情打断了2019年年末启动的全球经济弱复苏周期。在新冠疫情冲击和后续防疫措施的共同影响下，全球经济陷入2008年金融危机以来的最严重衰退。经济冲击的深度仅次于1933年全球大萧条。全球已经有190多个国家和地区爆发了新冠疫情，超6000万人感染，140万人死亡。在这次经济危机中，餐饮住宿、酒店旅游、交通运输、影视娱乐等以人流为基础的商业受冲击最大。

从冲击性质来看，新冠疫情对经济的冲击更像是一次地震或者是飓风一样的自然灾难。在灾害爆发的那一刻是最痛苦的，之后经济会慢慢修复。决策的核心在于，在灾害最严重的时候保住企业主体、保住家庭消费，为后续经济修复储备基础，积蓄能量。在这一原则下，全球货币和财政等决策部门迅速启动了大规模的救助措施。全球央行的资产负债表达到了史无前例的25万亿美元的水平，一个季度内扩张了25%。

图1 全球央行的资产负债表迅速扩张

资料来源：太平洋资产管理(PIMCO)

这些政策的出台，稳住了全球股市和债市，金融系统基本保持了稳定。随着防疫措施的放松，全球经济在二季度末开始了缓慢修复之路。由于疫情多次反复，全球经济目前离疫情前仍有明显距离。

图2 经济离疫情前仍有距离

数据来源：Wind

展望2021年，全球经济有望迎来2010年金融危机后期最强劲的复苏“共振”。随着疫苗的顺利推进，新冠疫情对经济的干扰也会逐步消失。全球经济可以“轻装上阵”。根据疫苗的推进节奏，预计2021年Q1全球疫苗开始大规模接种，接种率达到30%-40%，Q2全球疫苗接种率可以达到70%。因此全球经济复苏共振的高潮期可能发生在二季度、三季度。在行业内部，受疫情影响最大的行业修复弹性是最大的。当然，随着经济的修复，2021年决策当局边际收紧政策的可能性也会逐步增加。这是全球金融投资者需要警惕的风险。

图3 2021年全球经济复苏“共振”

数据来源：IMF

除了经济修复的确定性，美国大选的变化也是2021年的重大变化。根据目前的局势，民主党候选人拜登基本赢得大选。带着“大规模财政支出”+“重建朋友圈”+“加税”的标签，拜登的上台对全球政治经济格局都会产生重大影响。拜登政府首要任务是防疫和短期经济修复。根据过往历史传统，民主党政府是信奉凯恩斯主义的，民主党政府的经济表现要好于共和党政府。因此可以预计，在拜登上台后，美国经济修复的确定性可能更强。

“重建朋友圈”是拜登的第二个标签。拜登表示，上台第一天就重返《巴黎气候协定》，WHO等国际协议或组织。作为传统政客，寻求在国际框架下管控国家间的分歧可能是拜登的外交底色。在这一背景下，中美完全有可能重回对话的轨道，整体关系也有望阶段性缓和。这一积极变化对全球政治经济的稳定都是好消息。

总体来看，展望2021年，假定疫苗进展顺利的预期下，全球经济有望迎来一轮弹性较大的“复苏共振”。这会为与经济修复关系更加密切的行业板块提供投资机会。与此同时，民主党候选人拜登的上台也会对过去四年特朗普的政策做一定的调整，注重防疫，较大规模的财政支出，重视现有国际体系可能是拜登上台后政策的主色调。在此背景下，中美关系也有很大可能迎来积极变化。

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