【鑫元宏观数据点评】工业生产超预期表现货币政策呵护金融市场|地产_新浪财经

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9月15日，国家统计局公布了8月份的经济数据，中国8月规模以上工业增加值增加5.6%，好于前期的4.8%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，前值为-1.6%。8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%,前值为下降1.1%。

电力生产和地产基建促使工业生产超预期表现。

*数据来源：wind，鑫元基金整理

8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，好于前值4.8%的增幅，较我们前期持平的预期表现要更加强劲一些。从主要贡献来看，主要受高温带来的用电需求和地产基建产业链需求增加影响。

分三大门类来看，本月电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比增长5.8%,大幅好于前期的1.7%，累计同比增速也较前值有0.8%的提升，本月发电量为7238亿千瓦时，前期为6801亿千瓦时。

分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.2%，好于前期的4.1%,主要由国有企业较为集中的上游行业的采矿业的主要品种产量上升影响，本月原煤、焦炭和原油产量分别为32581、4128和1665万吨，好于前值的31794、3997和1646万吨，这一点在采矿业数据上表现为1.6%的同比增速（前期为-2.6%，8月累计同比增速为-1%，前值为-1.3%）。其他工业品产量方面，表现分化较为明显。黑色产业链生铁、粗钢和钢材产量分别7855、9485和11913万吨，好于前值的7818、9336和11689万吨，黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长9.2%，好于前值的7.9%，地产基建活动的需求仍然在高位。汽车产量为208.8万辆，前期为225.8万辆，自3月份开始的汽车累库现象有所缓解，体现在汽车制造业工业增加值表现，本月同比增长14.8%,低于前值的21.6%的增速。本月水泥生产22489万吨，好于前值的21793万吨，洪灾影响趋弱。

整体来看，行业表现分化比较明显，本月数据超预期表现主要受用电增加和地产基建链条的需求支持。

固定资产投资降幅继续收窄。

*数据来源：wind，鑫元基金整理

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1—7月份收窄1.3个百分点，较前值1.5%的收窄幅度有所放缓。其中，民间固定资产投资214506亿元，下降2.8%，降幅收窄2.9个百分点，降幅收窄幅度大于前值。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长4.18%，略低于前值4.85的环比增速。分领域来看，基础设施投资同比下降0.3%，制造业下降8.1%，分别较前值的-1%和-10.2%有不同程度的修复。基建领域的分项中，道路运输业、铁路运输业投资分别增长2.9%和6.4%，增速分别提高0.5和0.7个百分点；水利管理业投资增长1.2%，增速回落1.7个百分点；公共设施管理业投资下降3.9%，降幅收窄1.3个百分点。

制造业投资方面，依然是医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业这两个行业维持正增长，分别为18.3%和11.7%，较前值的14.7%和10.7%进一步提升，相关领域的景气度延续。其他所有分项继续萎靡，1-8月汽车制造业投资累计同比增速为-19.3%，大致持平于前值的-19.9%，通用设备和专用设备制造业累计同比分别增长-14.4%和-9.9%，较前值的-16.9%和-11.5%的降幅有一定程度的收窄，与国产替代行业景气度有关。制造业领域的前景仍然取决于企业盈利的实质提升，整体而言，制造业投资方面整体表现依然不佳。

房地产投资方面，1—8月份，全国房地产开发投资88454亿元，同比增长4.6%，增速比1—7月份提高1.2个百分点，其中房地产开发企业房屋施工面积839734万平方米，同比增长3.3%，增速比1—7月份提高0.3个百分点，房地产开发企业土地购置面积11947万平方米，同比下降2.4%，降幅比1—7月份扩大1.4个百分点。销售方面，1—8月份，商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%，降幅比1—7月份收窄2.5个百分点。商品房销售额96943亿元，增长1.6%，年内首次转正，地产市场销售热度维持。8月末，商品房待售面积50052万平方米，比7月末减少639万平方米。其中，住宅待售面积减少705万平方米，销售面积与竣工面积的剪头差有所扩大，带来商品房待售面积的回落。1-8月房屋竣工面积37107万平方米，下降10.8%，降幅收窄0.1个百分点，去年二季度后有一波回升，之后在疫情冲击下快速回落，本月竣工面积累计同比降幅已经接近去年2-3季度，预计后期会进一步回升。1—8月份，房地产开发企业到位资金117092亿元，同比增长3.0%，增速比1—7月份提高2.2个百分点。其中，国内贷款18016亿元，增长4.0%；利用外资101亿元，增长24.5%；自筹资金37320亿元（前值32042亿），增长3.6%；定金及预收款38837亿元(前值32830亿)，增长1.2%；个人按揭贷款18957亿元，增长8.6%，可以看到，主要由自筹资金和定金及预收款的增长贡献到位资金，而这又主要由销售回款来决定。考虑到目前的融资环境不断收缩的事实，房企加大销售力度是接下来顺理成章的事情，我们已经看到头部企业在加大力度销售房屋，这一点势必会加大地产行业的内部调整力度，从而直接影响主要参与者的信用资质。

零售数据高于前值。

8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长，略超我们上月“改善的空间不大”的判断。从环比表现来看，本月季调环比上涨1.25%,好于前值的0.62%。本月汽车销售额为3413亿，略好于前值的3308亿，绝对值依然在高位。中汽协发布的最新销量数据显示，8月汽车产销分别完成211.9万辆和218.6万辆，产量环比下降3.7%，销量环比增长3.5%，同比分别增长6.3%和11.6%。其中新能源汽车的产销再次超过10万辆，8月份的产销分别达到10.6万辆和10.9万辆，环比增长6.0%和11.7%，同比增长17.7%和25.8%，单月产销刷新了8月历史记录。除汽车以外的消费品零售额30158亿元，下降0.6%，略好于前值的28894亿和2.4%的降幅。当月餐饮收入3619亿，好于前值的3282亿，外出就餐活动有所增加，与物价点评报告中提及的出行增加有一定关系。地产产业链相关的家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类的销售额为716亿、139亿和152亿，与前期的685亿、137亿和151亿大致持平。行业目前面临着收紧的政策环境，实质影响还很难评估，相关的消费活动所遭受的负面冲击也还需要进一步观察。基本日常生活用品类消费如粮油食品类、饮料类和烟酒类消费分别为1181亿、199亿和306亿，均较前值略有恢复，可能与洪灾等自然灾害冲击消退有一定关系。化妆品、金银珠宝类和日用品类销售额分别为284亿、235亿和574亿，好于前值的230亿、179亿和494亿。其他的文化办公用品类和石油及制品的销售也较前值略有增长，前者可能与学生开学有关，后者则与出行增加有关。

整体而言，社会消费品零售总额环比有所改善，理解这一点需要居民部门杠杆率提升和资产价格回升的事实来看。社会消费品零售总额实际当月同比数据自2010年触顶以来持续回落，本次疫情前最低回落至2019年12月的4.45%，本月数据表明这一轮修复进程仍然在进行时，能够回升至何种程度，一方面决定于调整中的经济结构，一方面决定于居民杠杆率上升的幅度。整体而言，我们仍然维持社会消费品零售总额中期增长中枢持续下移的判断，这一点由调整中的经济结构决定，而短期消费持续回升的动量决定于金融监管层对于居民部门杠杆率的态度和实际经济发展，目前财政扩张和居民信贷扩张依然在刺激短期消费表现。

货币政策继续呵护金融市场

一段时间以来，在央行货币政策由极度宽松转为宽松的背景下，债券市场流动性有明显的收紧，广谱利率有明显的上升，并最终冲击到股票市场的表现。上周，我们注意到央行净投放2300亿支持金融市场流动性，9月15日，我们又看到央行超额续作MLF，总额度达到6000亿元，且有1700亿元逆回购到期，9月17日有2000亿元MLF到期，对市场流动性提供了明显的支持。这种灵活的货币政策操作当然会影响到债券市场参与者的投资节奏，正如我们在过去四个多月时间里面看到的一样。但是这种操作是不是就意味着货币政策基调迎来重大变化，而利率债市场将迎来重大转折点呢？我们以为，目前这种情况出现的可能性并不高。

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