中欧基金郭睿：与众不同的消费选股理念

人们只要生活一天，就离不开消费。

中国消费市场有着不可估量的市场体量与消费活力，消费者的消费意愿和经济信心也在年初的疫情消退后，迅速复苏。同样受益的还有在A股市场上的消费类上市公司，众多消费白马股被公募基金和外资机构追捧。

正是看中消费行业当下和未来的趋势明确，中欧基金旗下的两只消费行业主题基金——中欧消费主题股票和中欧品质消费，都由公司培养的年轻基金经理郭睿担任基金经理。

在郭睿担任基金经理期间，两只消费主题基金的业绩均在同类产品中领跑，而成就相对排名的并非市场上其他消费基金扎堆重仓的白酒股。

这与郭睿一直在思考的产品管理理念不无关系：我怎么能与其他公司的消费主题基金形成差异化管理风格，进而获取超额收益？

深耕消费厚积薄发

中欧品质消费是郭睿独立管理的第一只消费行业主题基金，成立于2018年2月。发行这只基金时，郭睿已积累下了7年A股及H股大消费研究经验。

他曾任中金公司分析师，负责零售、纺织服装等行业研究（新财富团队）以及参与投行IPO业务。期间累积覆盖沪港深三地市场股票50余只，其中一半为港股公司，还全程参与3家港股公司IPO发行；郭睿在2015年7月加入中欧基金后曾担任消费行业研究员，推荐股票及模拟组合业绩优异，其在大消费行业的研究深度和广度即便在整个基金行业，均不多见。

郭睿可谓“根正苗红”：先后加入中金公司、中欧基金，深耕消费行业，勤奋、踏实，坚守着“追求卓越”的职业价值观。

无论在买方还是卖方，郭睿都看重上市公司的品质，虽然也在意估值，对于少数从行业到公司自身都很优质的标的，他也愿意减少估值的约束，更愿意从成长空间的角度来看待企业。

思考消费的本质是什么

策略是众多基金经理非常看重的一个方面，不同的策略会导致基金经理不同的风格和业绩表现。

做研究员的经历为他留下了一个思维——一定要选择最好的公司。

首先什么是好公司？有人认为是商业模式好的，有人说是赛道好、商业景气度高的，而郭睿定义所谓好的公司，就是业绩持续稳定的增长。

作为消费行业领域里的专家，郭睿认为，消费的本质在于大道至简，供给和需求的匹配。供给小于需求的时候，公司业绩增长会很快；大于需求的时候，肯定会放缓甚至下滑，这是消费行业最核心的发展逻辑。

同时，消费是个很大的行业，子行业众多，纯粹自上而下地选股票效率很低。因此，郭睿筛选股票的步骤，首先是做中观层面的筛选，即过滤出成熟的行业或者细分领域里供需不匹配的子行业，然后在供需不匹配的子行业里面选公司。

如何寻找到供需失衡的消费子行业？郭睿介绍，他一般会从两个思路来考虑，第一是由新兴需求催生出来的公司，这类公司的供给肯定很少，所以成长速度也会很快；第二是传统消费领域的公司，虽然这些公司的需求端很稳定，但是供给端可能会出现系统性风险，行业变革、科技迭代、技术进步等都可能会带来供给端落后产能的大量淘汰，而那些幸存下来的公司，成长能力会变得很快。

在供需不匹配的子行业里选公司，一定涉及到做预判。郭睿认为这是做消费投资最难的地方。

分析一家公司，通常会从以下方面来进行：产品、品牌、渠道、战略能力、执行能力。在判断出行业未来3到5年的发展里，最重要的要素是哪些之后，然后在现有公司里找到优势和该要素匹配的那批公司，通常这类公司能快速增加市场份额。

最后看管理层的战略和执行，战略的连续性和低成本试错的能力是关键。郭睿说道，卓越的企业家是与时俱进的，他们往往非常愿意去接受和改造新的科技、新的消费习惯和新的挑战。而试错在于没有人能保证企业的战略决策一直是对的，需要不断的磨合和进化。只要最终目的不变，阶段性的“牺牲”是值得的。

郭睿认为中国目前是消费者新增需求和优质供给不匹配的阶段，这些行业中长期看会有比较好的发展机会，值得关注。

注重组合的平稳体验

具体到投资行为中，郭睿通常会选择公司在15%以上增速的阶段进行投资，或者公司收入显著快于行业且阶段性增长达到50%以上的公司。

面对今年以来消费股的持续上涨，郭睿表示，今年消费板块分化比较大。目前，一些必选消费品的高估值，是市场风格使然。所谓的消费贵，永远是个别的行业贵，大量的公司，包括不少好公司，都沉在下面。

正因如此，郭睿更喜欢的估值指标是PEG，G看未来3年的复合增长，PE看中间年份的PE。这种方法带来的好处在于，如果公司利润未来是持续增长的，那么所谓的估值贵将会是阶段性的，将会被未来业绩消化掉，这样的公司是值得选择的。

郭睿常常思考自己作为基金经理的价值。他认为基金经理，一方面是做出足够好的业绩，另一方面是在此前提下尽可能降低组合的波动性，才能让基民的持基体验变得更好。

当下，市场上不少管理消费基金的基金经理都喜欢把几乎所有资金，连续买入过往管理中涨得好的同一批股票，而郭睿却不以为然。在他看来，再好的公司总会受到市场情绪的扰动，导致股价有涨有跌。短期因为市场情绪上涨的股票，后期肯定也会因为市场情绪的消退而下跌，如果一直加仓同一批股票，会有很大的波动风险。所以他会选择在持仓股票涨得好的时候，去买一部分备选池子里风险收益比更好的股票。

有这种操作打底，郭睿表示，他不担心部分的消费股在不在高位，就算市场回调，他买入的大量未受市场风格影响的优质公司，依然可以让他的组合不会发生大跌，而当这部分公司涨起来的时候，又能把整个组合业绩拉上去。

居安思危定期复盘

郭睿管理的中欧品质消费和中欧消费主题行业两只产品在同类消费主题基金中一直领跑，他将其归结为投资中的勤奋和“居安思危”。

他提到，自己常常会思考如何为基民创造价值这个问题。“我们管理基金，都有阶段性业绩好，或是阶段性业绩带来压力的时候。盈亏同源，业绩好的时候我会去反思，好的原因在哪里。是因为自己选到了好公司，还是搭了行业的东风？下次我就会再考虑，如何才能增加好公司带来收益的比例。只有保证自己能买到更多好公司，组合收益才能是可持续的，组合波动才能相对较平稳。”

正如前文所说，思考让他发现，市场中依然存在大量机会，很多优质的公司竟然无人问津。这除了作为行业入门门槛的勤奋的品质外，还与他另一段经历有关。在做研究员时期，大多数研究消费的研究员都是从食品饮料或家电开始，而郭睿的入门行业是零售和纺织服装，他打了个比喻，如果别人的行业是“男神”行业的话，那么他就在一个“屌丝”行业里。不过这阴差阳错养成了他的一个习惯，就是不“挑食”。“我不知道什么行业是好行业，什么行业是不好的行业，里面都有好的公司，看你能不能找到。”

不把消费做太“窄”

从2010年郭睿加入中金公司开始算起，他与消费打了整整十年的交道。对于他来说，十年如一，不忘初心。但是资本市场也好，消费行业也好，时时发生着翻天覆地的变化。从他感受最深的消费行业来说，郭睿总结了以下几个明显的变化：

首先以他加入中欧基金的2015年作为一个时间节点，最大的变化是，之前大家更多的是买行业，而从2016年所谓的消费牛市以来，才真正开始检验基金经理的选股能力。

2015年以前，行业股票是要涨一起涨的状态，在一个行业景气度高的细分行业里选十家公司，人们会发现阶段性涨幅都差不多，区别在于小市值的公司可能涨的多一点。任何一个基金经理，只要在赛道上站着，就不会被别人落下太多，而如今即便站对了赛道，但是选错了公司，就会被其他人拉开很大的差距。

其次，以前板块轮动很明显，某一个板块好的时候，看起来会不可思议的好，其它板块表现都不好。现在会有一个阶段性主旋律，比如说受疫情影响，春节以来市场会偏好必选类消费，但这不代表其它领域没有机会，反而有些个股涨得也很好。这也告诉我们一个趋势，今后好公司与一般公司的差距会越来越大。

另外，从几年前的普遍持仓情况看，现在基金经理们把消费做“窄”了，这个行业大部分基金经理都在集中投资白酒和家电，这与他刚入行的时候不同。在郭睿印象里，就连2015年这个对消费不太友好的年份，还是有不少消费牛股出现。

“我觉得消费的选股会是一个从宽到窄再到宽的过程。以后选股的标准会更加严苛，难度越来越大。我们应该把视野看得宽一点，看到更广的消费。”

此外，郭睿也提到，至少三年之内他仍会坚持在自己的能力圈里，不会去做消费以外的研究。

“要先把消费吃透，然后再来考虑要不要去做全基。我觉得这可能更加取决于能力够不够。如果将来有一天，除了消费以外，我同样能在其它任何一个领域做得比市场上现存基金经理都要好，那我觉得火候才算到了。”

他表示，未来可能会扩充一些消费相关领域的投资，“两者上下游相同，投资逻辑和研究方法类似，产业联动数据是打通的，我做这个是有优势的。”

一路走来，他坦言过程中彷徨过，也有过阶段性的压力。每当这些时候，他不会去想怎么回到老路上，而是想怎么把这条路走得更好。因为他从心底里相信，自己在做正确的、有价值的事。

郭睿:

提高选股胜率是长期业绩的关键

众所周知，无论是在海外市场还是A股市场，消费板块都是较为容易构建“护城河”的领域，其中汇聚了不少优质龙头企业。郭睿在精选细分行业的基础上，以基本面分析为立足点，以合理或较低价格买入持有具备稳定可持续性盈利能力的优秀企业，为投资者创造了可观的超额收益。

你更偏好成长类还是价值类的消费股？

A：我定义的成长和价值也许和别人有些不同，我认为成长的核心就是价值，做成长的价值就是做业绩的成长。我买的所有上市公司都是基于公司未来业绩的成长，如果出现变化，我会减仓或者卖掉。

消费里面有个低估值陷阱，是很普遍的，买绝对便宜的消费股，然后等未来的业绩增长，这其实有点不太靠得住。要么符合预期，要么超预期，只要业绩是低预期的，当下的估值都是没有参考价值的。 

如何理解相对业绩排名和每年持续、稳健的收益之间的平衡？

A：这两者并不矛盾，绝对收益做的好，排名一定不会差。有可能阶段性排名差一点，长期来看一定是好的。如果给自己定个收益目标的话，我希望年化收益率能在20%左右。为什么是20%？因为我选的股票收益目标都在20%左右。

投资过程中因为估值的扰动、选股胜率的扰动会让组合产生短暂波动。当然在降低组合波动性的前提下，我们会尽量地争取最大的超额收益。

如何看待医药、消费、科技未来的投资机会？

A：医药、科技，包括金融地产、周期，我觉得这都代表着国家未来的发展方向，每个行业都有存在的价值和意义，一个都少不了。其中都有很好的公司，等着我们去挖掘。

另外，未来我们不应该过多地谈行业，谈风格的配置。就像窦总一直跟大家说的，每个基金经理都在自己擅长的领域做到顶尖，能够选到最好的公司，就一定能为持有人最大程度地创造长期价值。

转做基金经理以后，心态上有什么变化？

A：谈谈我的变与不变吧。改变的地方在于，处理各种工作上面比以前更加张弛有度了，心态上明显沉稳多了，这是自己的感受。年轻人刚开始总是想急于证明自己的能力，以至于偶尔会有些压力甚至会走些弯路。现在我慢慢学会了释然，就算在行业拿到排名第一，都是过去了的事情，阶段性业绩好不代表什么，能够长期稳健创造收益才是最能证明一个人的实力。有了压力及时排解掉，对于我来说，跑跑步、打打羽毛球，能很快恢复状态。

不变的是，在工作上始终尽力做到最好。像我们公司的文化一样，永远追求卓越。

最后，请你为基民选择消费类主题基金提供一些建议。

A：我认为选基金，本质上是选基金经理。

大家可以从两个维度来看：第一是看公司，不一定看公司规模大小，要看公司文化。这些在公司官网和一些第三方渠道都可以看得到；再来是看投研团队的实力，这是最核心的。这方面基民可以去看基金的历史持仓，大的方面的决断。比如过去几年我们觉得白酒涨得好，那么哪些公司在白酒上真正赚到了钱，是一开始就买了白酒的，而不是涨起来以后才去追的。这些都能证明该公司的研究实力；还有就是后台的风控、信息系统、市场营销等各方面。

第二是看基金经理层面，管理消费主题基金的基金经理，最好是做过消费研究员出身的。消费这个行业要求做得很细、很深入。不是说做过研究员都一定能做得好，但是大部分做得好的基金经理一定是从消费研究员做起来的。

消费行业的研究员去做消费行业的基金经理，胜率和概率会大一些。另外，大家可以去看基金定期报告的披露，看基金经理的投资理念和观点、实际持仓的变化，基金经理是否知行合一等。

消费基金，我一直推荐大家去定投，千万不要自己去做波段。出于交易目的去做波段，低买高卖这很难，连专业的基金经理都不能保证一定能做到，所以千万不要拿基金去做波段，坚持定投是正解。

转自：中国基金报

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