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01
本周债券市场回顾
上周（5月18日 -- 5月24日）央行公开市场未开展MLF、逆回购等操作，无MLF、逆回购等到期；央行公告显示：目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平；5月LPR报价公布，1年期LPR利率为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，维持不变。
上周（5月18日 -- 5月24日）资金面边际收紧，资金价格小幅上行：上周五R001加权平均利率为1.15%，较上上周上升23bp；R007加权平均利率为1.45%，较上上周上升4bp；DR001加权平均利率为1.09%，较上上周上升24bp；DR007加权平均利率为1.52%，较上上周上升2bp。
现券方面，上周（5月18日 -- 5月24日）债市主要受资金面边际收紧、利率债供给加大、财政政策不及预期和中美冲突再起影响，收益率呈现先上后下走势。具体来看：利率债长短分化，10年期国债、国开债收益率分别下行6bp、3bp，1年期国债及国开债收益率分别上行17bp、6bp；信用债收益率多数小幅上行，信用利差收窄。
02
经济基本面分析
从4份经济数据来看，经济较3月份进一步恢复：工业增加值当月同比回升至3.9%，固定资产投资累计同比下降10.3%，社会消费品零售总额当月同比下降7.5%，均较3月数据有所改善；其中，生产改善明显，体现复工复产效果；投资当月同比已转正，基建、房地产及制造业投资均有改善，主要驱动来自基建和房地产；消费有所改善，汽车、家电等可选消费改善较为明显，但消费当月同比仍为负；进入5月以来，全国高炉开工率升至70.4%，6大发电集团日均煤耗量同比增速大幅回升，5月前17天乘联会乘用车批发增速回升至16%，零售增速小幅回落至-3%，高频数据显示国内经济持续改善中。整体来看经济开始逐月恢复，生产恢复快于消费，终端需求恢复较弱。
然而当下疫情在全球的蔓延仍然是经济恢复最主要的障碍，虽然欧美等主要发达国家正在重启经济，然而新冠的蔓延依旧带来较大不确定性，疫苗尚未有正式时间表，全球经济恢复难度较大，未来外需对国内经济的冲击将逐步显现。
03
后市研判
本周公开市场无逆回购和MLF等到期，上周MLF、LPR利率未作调整，货币政策留有空间，但考虑到海外疫情对全球经济的影响，预计央行在相当时间内将维持资金面宽松，未来仍有可能运用降准降息、再贷款等手段推动利率继续下行，支持实体经济。
展望未来，随着国内复工复产推进、逆周期政策支持，国内经济活动逐步恢复当中；然而疫情蔓延使得全球经济恢复难度增大，未来外需对国内经济的冲击将逐步显现；叠加中美冲突再起，预计经济恢复过程充满曲折。
短期基本面、货币政策和资金面对债市仍有利，债市向上大幅调整的概率不大，利率能否进一步下行主要还看海外疫情对全球经济影响的程度和广度以及中美对抗的演变；操作上利率债仍有胜率，控制安全边际，信用债仍以票息策略为主，可适当拉长久期。
04
重要经济信息
十三届全国人大三次会议审查2020年《政府工作报告》
2020年《政府工作报告》根据新变化重新定调经济政策：不提出经济增长具体目标，优先将稳就业放在首位；财政政策更加积极有为，上调财政赤字率至3.6%以上，发行1万亿特别国债，新增1.6万亿地方政府专项债规模；减税降费2.5万亿，压缩政府一般性支出；货币政策更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段推动利率持续下行；扩内需战略重点支持“两新一重”建设，推进新兴产业发展，进一步增强经济新动能。
总体来看，政策重心转向六保，淡化经济增长目标；财政刺激低于预期，留有空间；宽松的货币政策仍将持续，配合财政政策，进一步支持宽信用。
美白宫发布最新《美国对华战略报告》
5月20日，美国白宫向国会提交新的《美国对华战略报告》，报告承认过去几十年的对华接触政策已经失败，并决定改变对华策略，采取公开施压的方法，遏制中国在经济、军事、政治等多领域的扩张。
欧美最新PMI数据显示其经济活动持续收缩
美国5月Markit制造业PMI初值为39.8，前值36.1；Markit服务业PMI 初值为36.9，前值26.7；Markit综合PMI初值为 36.4，前值27。
欧元区5月制造业PMI初值为39.5，前值33.4；服务业PMI初值为28.7，前值12；综合PMI初值为30.5，前值13.6。
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