杨德龙：“五穷六绝七翻身” 坚守优质股票或基金静待花开

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6月份的行情已经收官，7月份的行情拉开了序幕，周一是7月份第一个交易日，也是下半年第一个交易日。上半年的行情出现了反复调整的走势，上证指数也两次跌到3000点之下，特别是在春节前，市场出现一波急跌，上证指数最低跌到2600多点。

当时我一方面建议大家要坚持价值投资，不要在市场底部丢失优质的筹码，耐心等待市场回升。另一方面，我也积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。随后，在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳重新回到3000点之上，上半年一度上升到3100点以上，到6月底市场再次出现一波回落，上证指数跌破了3000点整数关口，再次出现了市场信心缺失的局面，我也再次呼吁国家队以及机构投资者能够加大入市的力度，推动市场趋势出现反转，提升市场的信心。

上半年新“国九条”发布，为我国建设高质量发展的资本市场打下了坚实的基础，随后证监会推出了一系列深化改革的措施，逐步形成“1+N”配套监管措施，通过严把IPO入口关，通过对上市公司严监管，打击违法违规行为，加大了退市新规的执行力度，实现优胜劣汰，同时鼓励上市公司进行现金分红。这一系列措施为资本市场长期发展打下了制度基础，近期证监会通过深化资本市场改革的系列调研，进一步明确了我们深化改革的方向。

从经济面来看，6月份PMI和5月一样，都在50%荣枯分水岭之下，这说明短期经济需求不足依然是突出的矛盾。7月，三中全会即将召开，有可能会在稳经济增长的政策上继续发力，推动经济走出一轮复苏的行情。一旦楼市能够稳住，投资能够启动，消费能够回升，资本市场也将有可能在下半年出现像样的回升。

A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法，经过5、6月份的深度调整，7月份市场有望出现较大幅度的反弹。前期的回调已经充分反映了各种悲观预期，而当前央行的货币政策依然是比较宽松的，低利率、宽流动性，新近公布的央行二季度货币政策报告也显示，下一阶段央行在货币政策方面依然会保持较为宽松的状态来支持经济复苏。同时，低利率也给资本市场的反弹打下了基础，虽然美联储首次降息的时间推后，可能要到年底才能够降息，但是央行一方面要维护人民币汇率的稳定，另一方面也要择机进行降息、降准来支持经济回升，这样才能打破僵局，出现回升的局面。

繁荣的资本市场也是推动经济复苏的一个重要方面，资本市场不仅是经济的晴雨表，资本市场起来之后，也能够反哺实体经济。现在有2亿股民，6亿基民，资本市场走强，让广大投资者能够通过资本市场的财富效应赚到钱，消费就有可能起来，消费一旦起来，经济复苏的力度就会逐步增强，从而带来各行各业恢复性的增长机会，这一点也是非常重要的。

上周，我参加了两个重要的会。一个是到柳州参加了上证报夏季所长论坛，就发展新质生产力以及新消费进行了深入讨论，我也发表了我的看法，发展新质生产力是我们的既定目标，也是未来经济转型的方向，包括新能源、新材料、AI、低空经济等多个方面，我们都已经在努力地发展。但是值得注意的是，发展新质生产力一定要坚持先立后破的原则，我们不能脱离传统经济去发展新质生产力，否则，传统企业就没有资金来进行科技研发。

我们要稳住传统行业、稳住就业，提高居民的收入水平，稳定楼市、提振股市，这样企业才会有更多的精力和资金做研发、做转型。发展新经济离不开传统经济的支持，就像发展新能源，我们不能离开传统能源的支持。虽然现在光伏和风电已经发展了好多年，但是从我国现在的发电结构来看，70%仍然靠火力发电，只有10%不到靠新能源发电，如果没有煤炭发电作为支撑，光靠新能源发电无疑是严重不足的，所以我们一方面要发展新经济，同时也要稳定住传统行业，否则，科技创新就会成为无源之水、无本之木。

在推动新消费方面，从根本上来看，我建议还是要提高居民的收入水平，因为人们的当期消费，既取决于当期的收入水平，还取决于对未来的收入预期，如果大家对未来的收入预期比较高，就敢于消费，这就要求支持民营企业发展，创造更多的就业，同时提高劳动者的报酬在GDP中的比重，提高居民的工薪收入。另一方面要稳定楼市、提振股市，从而提高居民的财产性收入，这两块收入增加了，消费自然就起来了。光谈刺激消费，实际上是很难刺激起来的，还是要提高居民的就业率和收入水平。

在参加完论坛之后，我又坐高铁到了宜宾，参加五粮液股东大会，代表公司对股东大会的各项事宜进行投票，同时也有幸获得第一个提问的机会，公司的董事长曾总也给予了详细解答。我在提问中讲到，近期高端白酒出现了一波价格下跌，特别是飞天价格跌幅较大，会不会影响到高端白酒的销售，未来有哪些发展趋势。曾董事长讲到，现在并不能简单地讲是消费升级还是消费降级，实际上是一种螺旋式发展，未来高端白酒的需求前景依然是广阔的。

我参加茅台股东大会、五粮液股东大会还有巴菲特股东大会，实际上都是希望通过参加一些龙头企业的股东大会，让更多的投资者认识到，只有做价值投资才能真正地获得好的投资结果。因为在这些股东大会上，我们会遇到成百上千的成功投资者，他们无一例外都是价值投资者。通过十年甚至二十年的时间长期持有这些优质公司，从而实现了财富增长甚至财富自由，能取得这样的投资回报和坚持价值投资理念是分不开的。

让我震惊的是，虽然过去三年A股的白马股跌幅也都超过50%，甚至60%-70%，但是与会股东的提问都在围绕行业的发展以及公司的经营，没有人去问股价的下跌，公司怎么应对，或者说几乎没有人过于关注短期股价的波动。大家相信，好公司的股价下跌是暂时的，因为这些长期的投资者已经经历过多轮周期，见识过多次股价被腰斩的情况，并且已经习以为常。

事实上，拉长来看，这些好公司都带来了好的回报。所以建议大家如果有条件一定要参加一次这种白马龙头股，我把他们称作“白龙马股”的股东大会，你会亲眼见到很多投资者通过做价值投资，通过与伟大的企业一起成长，而实现巨大的回报。做价值投资几乎是我们A股投资者，特别是散户投资者实现长期投资和盈利的唯一之道，追涨杀跌、频繁交易往往是很多人亏钱的根源。

在投资理念上，大家一定要及时地进行转变，不要过于关注股价短期的波动，而要看到股价短期是投票机，长期是称重机，这是巴菲特的老师格雷厄姆的名言。我们如果过于关注短期股价的波动，就有可能迷失自我，甚至有可能在底部丢失优质的筹码。我们要更看重企业长期的投资价值，看重企业长期的业绩增长能力，这样才能够坚定信心，通过与伟大的企业一起成长，真正实现好的投资回报。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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